久违了 “牛市”！接下来A股投资逻辑看这里

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在790个交易日里，a股终于迎来了令人兴奋的上涨，券商分析师自然特别关注这一轮行情。《新财富》通过采访和从研究报告中提取意见，为您带来分析师的最新意见。

虽然最近很多地区都在下雨，阳光一直在飘忽，但投资者已经感受到了a股市场的阳光。“牛市”这两个失传已久的词一直被人们热烈讨论。

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技术牛市即将到来

25日，上证综指开盘上涨1.22%，东方财富、中信建设投资和南京证券等券商类股分批上涨。开盘后不久，BOE A股就支付了超过100万的价格来封盘，带动了oeld板块的上涨，其中国丰塑业已经连续10天上涨。

截至午盘，a股三大股指集体突破年线，其中上证综指上涨3.32%，深成指上涨4.25%，收复9000点，创业板上涨4.74%。沪深股市的半日成交量接近6300亿元，超过了上周五的全天涨幅。截至13: 13，沪深股市成交量超过7000亿元，创下2017年9月以来的新高。14: 30，银行和房地产板块在尾盘再次上涨，导致上证综指突破5%的涨幅大关。

收盘时，三大股指均上涨逾5%。其中，上证综指收于2961.28点，上涨5.6%，为2015年7月以来的最大单日涨幅；深证成指收于9134.38点，上涨5.59%；创业板指数收于1536.37点，上涨5.5%；这两个城市每天都有300多个限制。

随着银行、保险、经纪和房地产四大板块的推出，上证综指自2440点的低点反弹逾20%。根据华尔街的定义，在中短期内上涨超过20%可以被视为技术牛市，因此许多市场参与者都宣称a股已经进入技术牛市。

自今年年初以来，上证综指仅在34个交易日内就上涨了18.74%。截至今日(25日)，上证综指自2月份以来已上涨14.58%。在过去的2018年，上证综指的年跌幅达到24.59%，为29年来的第二大跌幅，仅好于2008年。如今，在经历了极度寒冷的冬天后，a股投资者开始沐浴在阳光中。

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790个交易日之后，等待万亿的成交量

这种上涨最终是用真金白银买到的。从成交量来看，今天(25日)，深圳和上海的成交量达到1.04万亿元，创下2015年11月以来的新高。

截至2014年12月5日，a股成交量首次突破1万亿元。当时，a股刚刚开始牛市，上证综指刚刚踏上2900点大关。从今天(25日)算起，a股的成交量在118个交易日内超过了万亿元大关，但在今天(25日)之前，最后一次a股的成交量超过了万亿元，还是在2015年11月27日，离今天(25日)已经有790个交易日了。与今天的表现相反，上证综指当天暴跌5.48%。

根据wind的统计，从a股成交量超过1万亿的当天表现来看，除2014年12月9日外，上证综指均在2900点以上。这也间接证明了万亿的成交量是观察a股受欢迎程度的一个重要指标。

早些时候，不仅国内资本，而且外国资本也开始关注a股。自2019年以来，a股北行资本净流入已达到1120.87亿元，超过了上一季度的外资总流入，其中1月份的净流入超过600亿元，创单月新高。

来源:风

越来越多的基金开始关注a股，股指大幅反弹。这是否意味着a股进入了牛市？

据彭博社统计，在股市飙升的情况下，外资通过土地股票交易所卖出了7.16亿元人民币，结束了此前连续18个交易日的净买入。那么，未来市场将向哪个方向发展？

03

分析师对最近的市场形势有什么看法？

在790个交易日里，a股终于迎来了令人兴奋的上涨，券商分析师自然特别关注这一轮行情。2月18日，中信建设投资召开“牛市起点”电话会议，引起广泛关注。

包括CICC、海通证券、中信证券、兴业证券、招商证券、方正证券、华泰证券、东兴证券等。，最近也对市场形势做了深入分析。《新财富》通过采访和从研究报告中提取意见，为您带来分析师的最新意见。

华泰证券首席宏观分析师李超:

资本回归中国为a股带来了一个巨大的市场

宏观经济指导投资如何赚钱，关键是不良预期。在2018年11月的年度战略报告《冬去春来》中，我们提出了外源性流动性宽松可能带来的a股重估逻辑。美元贬值将导致资本回流中国，这将为a股带来一个巨大的市场。在我们的框架中，核心是美元的周期性运行以及中美之间的比较逻辑和比较逻辑。美元周期是我们团队观察资本流动和资产配置的关键因素之一。

我们认为，美元的大周期决定了全球资本流动。目前，随着美国经济基本面的下滑和美联储收紧政策的小幅放缓，美元大周期很有可能已经到达大周期的下行拐点。一旦美元长期贬值，它将引导资本回到新兴市场，寻求更高的资本回报。从新兴市场的角度来看，能够与中国竞争资本回报的国家主要分为两类，一类是经济规模较大的金砖国家，另一类是东南亚的小型经济体。我们一般认为这两类国家不足以与中国形成强有力的竞争。因此，资本的目的地不是流向美国，而是回到中国。

第二个核心是中美经济比较中的“比较逻辑”和“比较逻辑”。中国不怕比较和差异的逻辑。在比较和差异的逻辑中，两国的经济都在下降，但中国将采取政策对冲，其经济弹性将更强，使得相对变化不那么糟糕，但资本将流向中国；从更好的逻辑来看，美国经济比中国强大，中国将面临资本外流的压力。此时，国际收支目标将面临更大压力，稳定经济的宽松政策将受到很大限制。目前的形势是“比较逻辑”，美国经济的基本趋势已经先后证实了我们在去年11月底的年度战略报告《冬天最好，春天最好》中的判断:美国经济很可能在2018年第四季度至2019年初达到峰值。我们看到，目前美国的胡桃周期、房地产周期和库存周期已经叠加在下行阶段。12月份美国耐用品订单比初始值高1.2%，低于预期的1.7%，反映出贸易摩擦和经济放缓的影响。美国商业投资已经降温；美国的房屋销售也很疲软。1月份，现有房屋的年销售总额为494万套，低于预期的500万套，为2015年11月以来的最低水平。各方面的数据显示，美国经济的下行压力正在逐渐加大。随着美国经济不再脱颖而出，新经济周期被篡改，美元将再次进入弱势地位。相应地，中国经济基本面表现出较强的稳健性，人民币汇率贬值的压力减弱，从而促进了资本回流。

作为全球龙头，在特朗普的股价跳水反应机制的压力下，美联储显然成了一只鸽子，这也是美国经济下行压力造成的。一直收紧的水龙头，突然不收紧，全球风险资产就会上升。

从国内经济下行压力来看，中国货币政策的主要目标已经转向稳定增长，美联储加息失败导致国际收支目标弱化。中国央行已于今年1月全面下调RRR利率，并将在未来降息。我们预计央行将在第二季度下调政策利率，整个流动性环境将有利于中国股市。

我们从1月份香港路演中获得的经验表明，市场应该关注海外资本的流入。中国股市在2018年经历了调整，其相对估值已经获得优势，这也吸引了外资的配置需求。外资带来的获利效应会促使其他基金进入市场，流动性宽松等诸多因素推动了当前的股市。从中期和长期来看，美国经济、美国股市和美元已经进入一个大的下跌周期，资本将继续回流中国。

东兴证券策略师晋松:

政策进入了着陆期，市场等待基本面的发展

今天(25日)的上涨不仅包括市场对特朗普贸易战言论的反馈，还意味着强势货币下市场趋势的延续。从基本面来看，三月政策已经进入着陆期，经济转向的力度还有待观察；两会结束后，市场的长期窗口即将关闭，后续市场取决于政策的演变。就市场参与者而言，以公开发行部分股票和混合基金为例，公开发行部分股票和混合基金的净值中位数在1月中旬后开始逐渐出现在表现不佳市场。尽管许多基金经理已经进行或完成了积极的头寸管理，但公募基金整体上仍处于表现不佳的状态。

随着本轮贸易战谈判的进展和即将到来的两会的双线发展，它为a股市场在近期提供了最大的预期政策支持，支撑了本轮反弹。短期而言，随着3月份数据的下降，市场幻想窗口可能会关闭，因此建议你不要盲目追逐2月份最后一周的高点。北行资本本周的表现可能会提供一定的参考价值。虽然北行资本本周净流入为195亿元，但仍呈现净流入趋势，但比上周减少近70亿元，且节奏放缓；流出量最大的部门是最近市场比较关注的非银行部门。3月份，我们对股指在短期内的过度调整可能带来的轮换效应持乐观态度。成长股和券商的崛起，可能在短期内修复整个市场的估值水平，我们对相关消费行业短期内的补偿性增长机会持乐观态度。

海通证券首席策略师严玉根:

“还有很长的路要走，不要惊慌——这与14月底不同”

(2019年2月24日)

这一轮市场主要源于内外部环境的改善和政策的持续升温。1月4日，央行将RRR利率下调1个百分点，以缓解流动性压力。1月30日，美联储宣布不会加息，并发布了鸽子信号。此外，自2018年12月26日以来，美国股市的飙升提振了股票投资者的风险偏好。1月份，从鲁岗到北行的资本净流入为607亿元，创历史新高。

战术上，2018年10月19日，上证综指2449点的政策底部已经出现，但市场底部尚未确定，所以我们将继续跟踪五大领先指标。

目前，与2014年底不同，2014年底价值股井喷的背景是低估和分配不足。目前，价值股的估值并不明显，机构仓位也不低。

在2014年底和2015年初，成长股泡沫的背景是其之前的业绩大幅上升，成长股的业绩回升趋势仍不明朗。

2019年，与2005年相似，是从熊的终结到牛的开始的过渡年。外资长期价值型基金的早期配置可能会推动市场触底。关键是看基本面的领先指标能否在未来稳定下来，比如稳定并成功运行，否则市场仍有可能逆转。

纵观2019年全年，甚至未来2-3年，我们认为市场风格将从价值走向增长，这可能是目前反弹中的一个轮换表现。下一季度业绩确认后，增长细分将更加清晰，参照2013年第一季度报告的披露，增长主线将更加清晰，重点是先进制造业和现代服务业，如5g产业链、新能源汽车产业链、医疗卫生等。在主题上，我们关注长三角一体化的国家战略。长三角的区位优势明显。立体交通网络构成一个“一核、五环、四带”的特大城市密集区。消费引擎强劲，产业集群优势明显，科技能力突出。投资机会包括基础设施建设、淀山湖周边战略协同区建设和科技产业。

CICC首席战略家王汉峰:

"从“把握时机”到“把握时机”"

(2019年2月25日)

我们总结出，a股估值极低后的两年内，市场演变将出现三种情况:1)基本面强劲复苏，估值扩张支撑牛市(如2005-2007年)；2)缺乏利润增长支持，资本驱动估值带来快速增长(如2014-2015年)；3)基本面下滑下的横向冲击和结构性报价(2012-2013年)。2018年下半年，在市场估值达到极低水平、情绪低落之后，我们在制定2019年年度展望时以此为基准。根据各种情况，情况2)发生的概率正在上升。

短期市场大幅上涨后，波动可能会加大，但如果有增量资本进入市场的迹象，市场前景仍可能出现空。风格稳健的投资者建议，应关注反映中国消费升级和产业升级趋势的高质量先行股。风格相对激进的投资者可以关注本地主题，包括高度灵活的主题，如领先的中小企业、经纪公司和金融信息化。此外，在资本和估值驱动的市场下，a股短期内表现优于港股，但估值较长的港股可能更稳定。建议密切关注资金变化，包括散户开户、各类机构融资、外资动向等。，同时还要注意贸易磋商和外部形势的变化(如美联储的政策基调)，政策形势的边际变化，包括稳健增长政策、金融状况、流动性吃紧以及政府关键部门对市场动态的态度等。

工业证券全球首席策略师张益东:

“当天气忽冷忽热时，你应该在牛市和熊市的转折点耐心地踩着节奏。”

(2019年1月24日)

2019年政策环境的改善是肯定的，但政策放松的力度和方式受到内外政治压力的影响。很难简单照搬“刺激房地产+借贷和杠杆”的老路。这一次，必须深化市场化改革，激发人民的活力。因此，2019年中国经济增速将放缓，最终只会是横向和稳定的；市场利率将保持低水平，甚至继续下降；积极的股市政策是政策的亮点，也将是贯穿2019年中国a股的主要矛盾。

2019年a股的运行节奏和背景与2005年、2012年和2013年相似。市场的共性是:1)估值处于历史低位，但信心较低，周转率较低。%2b股市政策开始活跃+短期经济风险仍然存在；2)当年市场仍存在困难和重复，存在N型波动、锯断和触底；3)存在更多的结构性机会，包括可转换债券市场、高安全边际的优质公司和政策红利驱动的主题。乐观地说，对于基于两三年的长期基金来说，2019年可能是新一轮牛市的起点，每一次短期超卖都是一个长期买入点。

建议低风险偏好的“长钱”配置类型，以长期价值为基础，在金融、房地产、消费、公用事业等领域选择现金流稳定、估值低、股息收益率高的“债券型”核心资产，在香港股市这类资产较多。

建议高风险偏好的投资者可以选择非银行、5g、新能源、新能源汽车、智能制造、军工、云计算、建筑等。围绕改善子行业繁荣的机遇，如提高流动性预期、强化宏观政策、鼓励技术创新和放松监管。虽然就市场风格而言，成长股可能相对于传统行业具有比较优势，但它不会在12-14年的创业板牛市中重复“炒、炒、创新”的做法，会给成长股带来围绕基本面的溢价。

中信证券首席策略师秦佩静:

投资者心态和行为在下半年出现反弹

(2019年2月24日)

历史上，三轮北行资本的阶段性集中净流出仅发生在明显泡沫或全球共振的市场环境中，从未出现过因短期市场快速反弹而导致头寸大幅减少的情况。从估值角度看，沪深300的市盈率只有11.7倍，仍低于过去10年13.7倍的平均水平。从预计回报率来看，2018年上半年进入市场的外资仍在亏损，6月至10月进入市场的外资只是盈利。只有少数投资者能在2500点上获利超过10%。

我们判断，目前的时间和范围已经过去了一半以上，并正式进入了下半年的反弹期:

1)两会之后，市场将在3月中旬走向分化和调整，而不是一夜之间牛市；

2)反弹期间会有波动，但不应用熊市思维来放活仓位；

3)配置要从单纯追求灵活性向高质量、长期逻辑清晰的股票过渡——新能源汽车、半导体、军工等前期小幅增长的板块仍有空空间，5g和水产养殖板块的领跑者有望继续，但重点应转移到具有进一步正反馈效应的品种(如券商)、长期增长的高确定性和今年利润增长下降趋势下的确定性。

建议注意我们的“下半时反弹推荐组合”。

方正证券策略师胡:

再论躁动与2012年春天的终结

(2019年2月24日)

我们认为，2019年的市场运行与2012年相似，共同点在于经济下行趋势、政策与货币宽松的界限以及各行业流动性有限。2009年和2014年的宽松环境是不存在的，2005年的巨大系统红利是无法复制的。其中，2012年初的市场从1月6日持续到5月4日，分为两波躁动。第一波不安被描述为政策宽松导致的超卖反弹。反弹的催化剂是欧洲债务危机的缓慢释放，全国金融工作会议的召开，央行下调存款准备金率，主导产业是房地产产业链。在经过不安的调整后，房地产、前期小幅上涨的行业和大盘股都更加抗跌。第二波风潮的背景是黄金改革的强大催化剂的出现，它引领着作为经纪公司的新兴行业。经过不安，市场陷入长期下跌，表现见底，估值下降导致指数整体下跌。2012年底，新年市场伴随着经济和政策因素的明显改善，主导产业为经纪业，是一个风格均衡的综合市场。全年，房地产和经纪公司引领所有行业。

结构性机会在每一个细分市场都处于领先地位。第一，反周期对冲相关行业，中央经济工作会议首次提到新的基础设施，这是一个稳定增长的重要起点，包括电气设备，物联网等。其次，技术蓝筹股受益于贸易关系的缓和，包括5g、电子、人工智能、工业互联网等。第三，表现稳定的消费行业受益于摩根士丹利资本国际权重的扩大和土地份额的大量流入，如家电、食品和饮料等。

招商证券首席策略师张夏:

“或者会引发积极反馈，并在市场上提出三点建议”

(2019年2月24日)

展望市场前景，3月初中美谈判结果的风险已明显降低，但仍有必要像以前一样关注美国的重复。如果中美谈判进展顺利，在4月中旬发布季度业绩预测之前，不会出现明显的风险点。从3月开始的两次会议也将为a股提供政策支持。

目前，融资余额已开始大幅上升，杠杆基金正在加速进入；年初上涨后，绝对收益产品已经积累了安全垫，具备增仓条件；经纪交易系统的外部接入预计将重新开放；土地储备继续流入。a股已经演变成资本驱动和自我强化的典型逻辑，在没有外部干预的情况下会形成正反馈。但是，我们需要关注核心指数股票的变化，因为不能排除一些“国家重要持股机构”会因指数过度上涨而减持头寸。

展望市场前景，我们有三个“提示”可供参考:

首先，高风险和高预期回报的理念。由于a股可能引发正反馈，预期回报率最高的行业是经纪和金融it。追逐券商和金融it的风险也很大，而券商持有系统“全国重要股份制机构”的比例相对较高。

第二，中等风险和中等预期回报的概念。三月初将举行两次会议。根据去年底中央经济工作会议的要求，今年的任务是“促进制造业高质量发展”，“加大制造业技术改造和设备更新力度，加快5g商业化步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新基础设施建设”。这两次会议中的重要话题必然与它们相关。

相关主题:5g/人工智能/物联网/工业互联网/以自动化为代表的高端制造业、新能源、军事工业和航空航天以及半导体。