专家认为票据融资不存在大规模套利空间

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近期1月份票据融资高增长背后的套利问题已引起市场关注。最近，高层监管者强烈表示，这将严厉惩罚票据套利。许多专家表示，票据融资是银行的基本业务，也是中小企业融资的重要手段，目前没有大规模套利。未来监管应从加强行业背景审查入手，促进票据业务的返本溯源，充分发挥其对实体经济尤其是中小企业真实融资需求的支撑作用。从长远来看，我们应该加快利率市场化进程，从根本上解决由定价扭曲导致的套利空问题。

套利是一种个体现象

根据央行数据，今年1月，票据融资增加了5160亿元。在高增长的背后，票据套利问题也吸引了市场的关注。

随后，最高监管机构最近强烈表示，强调当前的票据套利是一种个人现象。中国保监会副主席王肇星表示，根据保监会的了解和调查，新增的票据融资大部分具有商品交易和真实交易背景，这是企业正常的资本流通需求，大部分投资于企业生产和实体经济。“这并不排除由于利差而可能存在一些空套利，如票据贴现利差、结构性存款利差和银行间拆借利差。单个公司和单个银行在同一个行业交易和交易票据。这些都是个别现象。”

一家大型城市商业银行的分行行长表示，与监管部门金融风险整改前相比，目前的票据套利现象要少得多，这不是市场的主流。“贴现利息现在是提前支付的，而结构性存款的收入是后付的。如果计入占用成本，实际收入其实并不高。因此，企业进行票据套利的冲动也比以前小了。”

“目前企业通过票据融资套利的现象客观存在，特别是一些客户资源较多的票据中介，近几个月来相当活跃。”珠江三角洲地区一家股份制银行的分行行长刘洋(化名)说。

“事实上，在整个过程运作之后，企业和银行都没有违规行为，这被认为是无风险套利。但是，双方需要约定一个好的时间，并且计费周期和存款周期需要匹配。目前，最长的计费周期一般为一年。当票据贴现率低至3%时，部分银行结构性存款产品的年化收益可能达到4.2%，因此扣除手续费后的收益仍然可观。”刘洋进一步表示，能够进行这种套利操作的一般都是具有良好资质的大型企业。中小企业的信贷额度一般在几百万元左右，套利空很小。

民生银行研究院金融研究中心主任王亦丰(港股01988)表示，自2017年监管部门“30-40”检查以来，金融机构合规意识明显提高，票据套利规模小于历史同期。票据开票和承兑需要真实的贸易背景、相应的保证金和相应的手续费。如果套利继续，银行系统需要合作。从金融机构的行为来看，并不是所有的银行在1月份都经历了大幅度的承兑增加，但是承兑增加的机构主要是股份制银行。一方面，这反映出股份制银行更渴望保证金存款，但另一方面，这也表明这种套利行为的发生是地方性的，而不是全球性的。

监管调查已经开始

王肇星强调:“在这种情况下，我们正在组织监督员，加强检查。如果我们发现这些资金完全是出于逃避监管和套利，而不是投资于实体经济和企业，我们一定会进行非常严格的问责和处罚。真正缩短渠道，降低成本，使资金真正投资于实体经济。”

中国人民银行货币政策部主任孙国峰也表示:“要警惕票据增长中可能存在的套利行为，并针对过度增长可能带来的风险采取必要措施。”

王亦丰认为，随着资本价格的稳定，套利机会自然会减少。从监管角度看，要进一步加强票据融资的背景真实性检查，控制明显超出企业日常经营实际资金需求的票据开立。从银行自身管理的角度来看，需要进一步加强合规操作，同时加强内部定价管理，及时调整结构性存款和保证金存款的定价，减少套利空空间。

兴业银行首席经济学家鲁正伟表示，今后监管部门可能会加强对承兑环节交易背景真实性的检查。因此，在承兑过程中，银行应加强对交易背景真实性的审查，在贴现过程中，应加强对返还给出票人的贴现资金的管理，确保每一张承兑汇票都服务于实体经济的发展。同时，应该谨慎对待“自我开放和自我发布”的商业模式。

从减少套利诱因的角度来看，鲁政委认为短期内结构性存款利率过高，这为票据套利提供了空。因此，有必要解决结构性存款利率定价不合理和过高的问题。从长远来看，我们应该加快利率市场化进程，从根本上解决由定价扭曲导致的套利空问题。

服务实体经济的功能有待提高

大多数银行业人士表示，不应因为个人套利而完全否认票据业务对实体经济的重要性，尤其是对中小企业的融资。建议监管部门在清理整顿套利混乱的同时，引导机构充分发挥票据融资服务中小企业的功能。

王肇星表示，由于票据融资是企业较为流行和便捷的融资方式，企业更愿意和欢迎采用票据承兑和票据贴现来实现资金周转。

国家金融与发展实验室副主任曾刚表示，目前的票据套利可能被市场过度解读。首先，票据业务属于商业银行的基础业务，票据融资规模的增加是货币政策增加市场流动性的直接结果。其次，要充分认识票据业务在中小企业融资中的重要作用。当信贷周期开始时，票据融资必须是第一反应，这实际上反映了银行对中小企业的支持日益增加。

江西财经大学九阴票据研究所执行院长、学术委员会主任肖小河表示，与贷款等融资方式相比，票据融资具有流动性好、期限短、便利性强、成本低等特点。对于民营企业来说，它是一种高性价比的融资工具，也是解决民营企业融资难、融资贵、企业间相互拖欠的理想金融产品。