“春节效应”淡化 资金利率以稳为主

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距离2019年春节只有最后一周了，货币市场依然平静。1月28日，具有代表性的7天期质押式回购利率dr007回落至2.44%，再次与央行7天期反向回购操作利率反向，表明春节前资金保持稳定和宽松。

为什么今年资金的“春节效应”被大大稀释了？根据制度分析，自2018年以来，货币政策空间变得更加宽松，央行加大了流动性政策工具的创新力度。在补充中长期流动性的同时，及时平抑了短期波动，整体流动性环境趋于改善。央行发布的一批“新年红包”将有效平抑春节期间的资金波动，预计后续资金利率将保持稳定。

短期资金的供给和需求显著改善

本周是2019年春节前的最后一周。周一(1月28日)，货币市场流动性依然宽松，短期资金供求状况明显改善。特别是，dr007再次跌破7天反向回购操作利率，表明短期流动性充足。

截至28日收盘，在银行间质押式回购市场(存款机构)，隔夜品种dr001下跌约18个基点至2.17%；在春节的7天时间里，该指数可能回落至2.44%，较前一个交易日下跌13个基点；14天的dr014上升了约15个基点，至3.01%，而21天的dr021下降了3个基点，最新报告为3.02%。

根据历史数据，春节前一段时间，由于银行间资金供给减少，需求急剧增加，资金容易处于紧张状态。这种资金的季节性波动被称为“春节效应”。近两年来，虽然春节期间资金波动有所减少，但短期资本利率一直在快速上升。从今年的表现来看，货币市场的“春节效应”已经明显消退。受1月中旬纳税的影响，2007年存款准备金率升至2.65%，然后迅速回落至2.54%。事实上，在过去两周，dr007一直徘徊在2.55%左右，这是央行理想区间的下限，表明短期流动性相对充足。

“双管齐下”是关键

为什么今年资金的“春节效应”被大大稀释了？该机构认为这可以从两个层面来理解。

一方面，自2018年以来，流动性监管的基调已经从“合理稳定”转变为“合理充裕”。央行通过多次RRR降息、中期贷款安排(mlf)和抵押补充贷款(psl)向市场释放了大量中长期流动性，金融机构超额准备金率普遍提高，银行间流动性供给有所改善。同时，期限错配导致的流动性波动风险降低，流动性稳定性提高。

自2018年下半年以来，dr007的中央水平大幅下降。尤其是最近几个月，资本利率的波动更加稳定，表明当前市场流动性普遍宽松。

另一方面，为了平抑短期流动性波动，近年来，春节前，央行采取了临时流动性注入政策。随着2019年春节的临近，央行将发布一系列“新年红包”。此外，1月中旬，央行通过反向回购操作进行了净投资，平抑了短期流动性波动，同时考虑了跨月、跨春节资金的意图。

虽然春节期间的提现和提前发行地方债券等因素扰乱了节前的流动性，但央行的许多措施为市场提供了充足的流动性，这也是近期资金稳定运行的直接原因。

资金利率将保持稳定

目前，货币市场的流动性保持在一个相对稳定的水平，在2007年，它几次低于7天的反向回购操作利率。随后的资本利率还会继续下降吗，空？市场人士指出，本周发行了约3000亿元人民币的地方债券，随着节前一周集中释放现金提款需求，资金缺口可能仍有一定。预计央行在公开市场上仍将保持一定规模的流动性，保持较高的资本余额概率。

尽管春节后货币市场利率可能会进一步下降，但央行将更加关注结构性货币政策和货币传导机制的疏通，预计短期内资金将保持稳定。

行业研究指出，为了有效降低商业银行获取中长期资金的成本，进一步降低实体经济的融资成本，提高银行体系流动性的稳定性，空进一步下调了存款准备金率，资本利率的波动幅度可能继续下移，市场利率与政策利率的差异可能进一步显现。

大多数机构认为，由于稳定增长的需要，广泛的货币将继续，仍然会有空降低存款准备金率或降低利率。央行已明确表示，将保持合理充裕的流动性和合理稳定的市场利率，这意味着货币市场利率很有可能保持低水平、稳定的运行状态。