松绑减持规则该放松哪些方面

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特约评论员熊

近日，有报道称，中国证监会拟修订减持规则，并已形成相关计划。一些人预计，2017年新的减排规定的限制可能会放松。笔者认为应继续保持现有的持股节奏规定，放宽持股锁定期。

2017年5月，中国证监会发布了《上市公司股东和董事减持股份的若干规定》，沪深交易所也发布了《实施细则》，限制了减持的步伐。然而，据说它也带来“副作用”。例如，在2017年下半年，一家上市公司由于新规定而无法通过减持来筹集资金。它只能在市场之外增加股票质押。过高的质押率使2018年下半年出现。爆炸；空头头寸的被动减持也是一种变相的减持，最好允许其合法减持。

有些人找到了放松大股东减持的理由，例如，为了提高市场流动性。市场流动性是指资产能够以合理的价格顺利变现而不遭受太大损失的能力。放松和减少持股肯定会增加股票的流动性，但资金的流动性可能还是一样的。如何提高市场流动性？事实上，当大股东将巨额财富配置到股票上，在生产生活中有迫切需求时，减持股票应该是一种融资选择。大股东减持股票等同于散户投资者抛售股票，这应该是他们的基本权利。如果目前的减持规则给大股东的经营带来不便或很大的负面影响，应该进行适当的修正，没有必要为此寻找理由。

要放松降价规定，有什么不应该放松的？在我看来，对还原节律的调节不应该放松。因为这些规定主要是为了防止大股东利用信息优势在短期内大量减持股份，从而防止对市场产生重大影响。美国“规则144”要求同一关联方在3个月内卖出的证券不得超过境外发行的同类证券数量的1%或该类证券在全国证券交易所前4周的周平均交易量之间的较低值，这是为了保证关联方只能“挤出销售”，而不能利用信息优势在二级市场短期内卖出大量证券。

a股市场大股东的减少不仅可以通过集中交易来实现，也可以通过大宗交易和协议转让来实现。与美国规则相比，笔者认为a股减持节奏相对宽松。因此，没有必要进一步放松甚至收紧减持节奏，这有利于维护a股二级市场秩序，维护市场公平。

在哪些方面减少，可以放松？笔者认为大股东的锁定期可以放宽。《公司法》第一百四十一条规定，发起人持有的公司股份，自公司成立之日起一年内不得转让；公司公开发行股票前已发行的股份，自上市之日起一年内不得转让；董持有的股份自上市交易之日起一年内不得转让，任职期间每年转让不得超过25%。根据上海证券交易所和深圳证券交易所的上市规则，控股股东和实际控制人应承诺在行人股份上市之日起36个月内不转让首次公开发行前已发行的股份。

也就是说，根据法律，大股东、实际控制人等。作为发起人或董事，上市后一年内不得减持股份；大股东不会在上市后三年内减持股份，这可能只是一个承诺，法律法规没有明确规定。作者认为这一承诺可以放宽。如果大股东或实际控制人将其全部资产放在上市公司的股票上，三年内不得流通，这将对其生产和生活安排产生很大影响，因此应作出适当的减持安排。

当然，目前散户投资者普遍认为减持股份是空.的一大利好如果大股东的三年锁定期缩短，投资者可能会认为不合适。笔者认为，目前的减持之所以被视为获利空新闻，是因为在大多数情况下，当大股东在锁定期持有股票时，流通中的筹码很少，股价被过度投机。这时，如果大股东利用高减持，当然是一种收获行为。责备只能归咎于投机股票价格的行为；如果股价能反映其内在价值，大股东何时会减持？

如果规定大股东可以在上市后的第二年和第三年每年减持1%~2%的股份，这一规定可能抑制当前市场的投机热情，使新股估值更加合理，有助于缓解大股东的资金头寸问题或双赢局面。