信披与环评数据有出入 华熙生物需要募资31亿元搞研发吗？

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“投资一线”王

11月6日，华西生物(688363.sh)在科技板块上市交易。截至11月15日，华西生物的股价为93.93元/股，较发行价47.79元/股上涨96%。

当华西生物取得巨大进步时，还有许多未解之谜。

根据招股说明书，华西生物筹集了31.54亿元人民币以增强其在R&D的实力，但其前三年在R&D的总支出接近1亿元人民币，而销售支出超过5倍。在R&D费用相对较少的前提下，华西生物为什么还以R&D的名义在三年内筹集30倍于R&D费用的资金？

对于华西生物提出的三个项目，招股说明书中披露的数据与环评文件有很大的渊源。为什么信息披露不一致？

华西生物三大供应商之一因产品质量问题多次被国内外监管机构检查后，华西生物加强了与它的合作。上游供应商的产品质量令人担忧。华西生物应如何确保产品质量不受影响？

此外，在华西生物披露招股说明书之前，存在大股东获利后开始减持公司股权的现象。2018年4月，由华西生物控制人赵岩全资拥有的华西宇宇投资有限公司(以下简称“华西宇宇”)向华西生物增资3亿元，通过分红实现净利润4.78亿元。今年3月，华西裕开始减持股份，并将其3.83%的股份转让给瑞智(天津)医药股权投资合伙企业(有限合伙)

对于上述问题，投资一行对华西生物进行了核实，但截至发稿时尚未收到回复。

R&D投资所占比例很低

根据招股说明书，华西生物计划发行不超过4956.26万股股票，募集金额为31.54亿元。拟将募集资金投资于R&D中心的能力建设和升级改造项目，以增强公司的R&D实力，进一步提升产品的技术水平、市场竞争力和抗风险能力。但事实是，华西生物以前似乎并不重视头发的研发，而且R&D的投资比例长期低于5%。相反，营销费用很大。

2016年至2018年，华西生物的研发支出分别为2400万元、2600万元和5300万元，分别占当期收入的3.27%、3.18%和4.20%。三年的研发总支出为1.03亿元人民币，不到募集资金的3.27%。

相反，2016-2018年的销售费用分别为1.07亿元、1.25亿元和2.84亿元，销售费用率分别为14.60%、15.28%和22.49%。

销售费用主要包括员工工资、广告费用和市场开发费用，其中2016-2018年员工工资分别为4802.17万元、5145.25万元和1.05亿元，同比增长103.11%。相应地，公司员工人数在2018年增加了47.37%；员工平均年收入也从2016年的5.91万元增加到8.66万元。

事实上，华西生物资本是丰富的。数据显示，华西生物2016-2018年的货币资金分别为5.58亿元、3.32亿元和8.54亿元。2017年，购买理财产品3.95亿元，盈余资金也为7.27亿元。此外，除2016年短期贷款2.2亿元外，2017年至2018年华西生物的贷款总额(短期贷款加长期贷款)分别为0元和4000万元。

项目数据存在差异

根据招股说明书，华西生物募集的资金主要投资于华西生物R&D中心升级改造项目、华西天丝透明质酸钠及相关项目、华西生物健康产业园项目，计划投资金额分别为4.01亿元、11.07亿元和16.47亿元。投资一线指出，华西生物的上述三个项目在招股说明书和环境影响评价文件中有“两面”。

招股说明书中“华西生物R&D中心升级改造项目”和“华西生物生命健康产业园项目”的投资额均大于环评文件中的投资额。其中，招股说明书中披露的“华西生物R&D中心升级改造项目”拟投资金额为4.01亿元，其中环保投资600万元，建设期为12个月；但环评文件显示，拟建投资3亿元，其中环保投资300万元，建设期为22个月。

此外，招股说明书显示，“华西生物生命健康产业园项目”计划投资16.47亿元，无环保投资。根据环评文件，项目总投资15亿元，其中环保投资133万元，占总投资的0.09%。

华西生物生命健康产业园建设项目简介

数据来源:济南市生态环境局

“华西天津透明质酸钠及相关项目”拟投资11.07元，不含环保投资。环评报告显示，项目计划投资22亿元，其中环保投资1.03亿元，占总投资的4.68%。

根据《环境影响评价法》，建设项目环境影响评价文件批准后，建设项目的性质、规模、位置、采用的生产技术或者防止污染和生态破坏的措施发生重大变化的，建设单位应当重新提交建设项目环境影响评价文件进行审批。

此外，华西生物可能会排放污水。目前，华西生物有两个废水处理站。2018年，华西生物厂区污水处理站最大处理能力为575吨/日，山东于海厂区最大处理能力为1500吨/日。每年污水处理总量高达757，400吨，远远超过2018年生产的399，100吨。

可见，华西生物主要依靠山东于海工厂的污水处理站，但公司在2018年6月至9月才收购了山东于海工厂的污水处理站，这意味着华西生物在2017年之前污水处理能力不足。根据华西生物厂污水处理站的最大处理能力(575吨/天)，年污水处理能力仅为209，900吨。招股说明书显示，华西生物工厂2017年废水排放量为28.21万吨。

供应商的产品已经被多次召回

比迪医疗器械(上海)有限公司“比迪医疗”是华西生物三大供应商之一。双方合作多年，医用耗材是其主要产品之一，如无菌注射器和注射针。另外两个主要供应商是山东富瑞达生物科技有限公司和青岛捷讯汇通贸易有限公司，前者涵盖化工原料和化工产品的制造，后者涵盖化工产品和原料的销售。

近年来，Bidi Medical发生了多起召回事件，国内监管机构的抽查和美国食品和药物管理局的检查也存在许多问题。

根据fda的数据，2012年11月20日和2013年5月1日，becton dickinson公司和Bidi Medical美国总部生产的产品都存在“纠正和预防措施程序尚未建立”的问题。

2016年12月，比迪医疗召回了一批一次性无菌注射针头和一次性无菌注射器(带针头)。

2017年2月，比迪医疗公司主动召回了动脉血液取样器。食品药品监督管理局办公厅致信上海市食品药品监督管理局，要求其对比迪医疗等飞行检查中发现的问题进行整改。

2017年6月22日，美国食品药品监督管理局发布通知，称已安排调查和处理一批由becton dickinson和Bidi Medical美国总部生产的真正的空采血管。同月，国家食品药品监督管理局发布了比迪医疗用品有限公司自愿召回上述一批真空采血管的报告。

2017年7月6日，becton dickinson和公司产品出现了一些问题，如“书面mdr计划缺乏内部事件评估系统”、“在收到或发现商用设备故障可能导致死亡或严重伤害的信息后30天内未提交mdr报告。”

2017年是比迪医疗经常出现质量问题的一年，但华西生物从那以后加强了与它的合作。2016年至2018年，华西生物和比迪医疗的营业额分别为835.58万元、485.05万元和1848万元，分别占5.05%、2.42%和7.31%。

相应地，华西生物医药终端产品(注射产品)和功能性护肤品的生产能力和销量也在增加。2016年至2018年，华西生物医药终端产品(注射产品)产量分别为188.28万、154.45万和379.13万，同期销售额分别为120.78万、132.46万和301.64万，收入1.91亿元。另一方面，华西生物的业绩也在稳步增长。2016-2018年，华西生物的收入分别为7.33亿元、8.18亿元和12.63亿元，归属于母公司的净利润分别为2.69亿元、2.22亿元和4.24亿元。

尽管华西生物仍有许多未回答的问题，但值得承认的是，华西生物设置了很高的技术壁垒。根据华西生物招股说明书，华西生物是中国唯一一家拥有发酵法生产透明质酸钠原料药和药用辅料批准文号并实现商业化生产的企业。其医药级透明质酸钠原料产品已在中国获得7项注册资格，在世界范围内获得欧盟、美国、韩国和加拿大等21项注册资格。(投资在一条线上)■？