多项财务指标不佳前景不明 小米集团市值继续承压

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新年伊始，雷军遭受了打击。1月9日，小米集团的股价创下新低，背景是首批被老股东禁售的股票开盘。在接下来的两周里，市场上出现了两次大规模的小米股票减持交易。

为了挽回跌势，该公司连续两天斥资1.6亿港元回购股票，但这仍无法阻止市场质疑其回购的可持续性。根据第三季度报告，公司的存货、应收账款等。保持高位，扣除后的净利润仅为-47.24亿元。一些业内人士认为，与2，460亿港元的市值相比，1.6亿港元的回购效果有限。小米手机的缓慢增长将拖累小米智能生态系统的发展。该公司的前景并不乐观，仍有数千亿港元的禁售股票具有强劲的现金需求。

解除禁令，开枪吧

为了顺利度过“解禁洪峰”，小米集团煞费苦心。1月9日，小米集团宣布解除第一批近60亿股限售股的禁令，而雷军和其他控股股东承诺将继续持股一年。

然而，这一承诺未能稳定股价。当天，小米集团股价一度跌至10.34港元，不仅刷新了此前的历史低点，还较其最高上市价格22.20港元下跌逾53%，市值蒸发逾2，800亿港元。在股价暴跌的背后，市场吓坏了最初的股东。

这种怀疑很快被意识到。根据香港交易所的信息，1月9日，俄罗斯富豪阿波罗系列基金通过所谓的“转移”方式，将小米的仓位从9.25%下调至4.99%；16日，一个神秘的大股东通过场外配售以每股9.45港元的价格出售了2.31亿股小米集团的b股。摩根士丹利是帮助配售旧股票的投资银行。1月10日，在盘前竞价期间，有两笔总价值为1.2亿股的大宗交易，交易成本为11.7亿港元，交易价格仅为8.8港元，较前一交易日收盘价低15%。

面对可能继续下跌的股价，小米集团提出回购。1月17日，小米集团斥资近6000万港元首次公开回购；1月21日，该公司宣布已完成第二次回购，成本为1亿港元。

"与公司市值相比，回购1.6亿港元影响不大."一些基金人士评论道:“虽然小米的股价接近腰部，但对于早期股东来说，仍有几倍甚至几十倍的收益。此外，手机市场的前景并不乐观，仍有数千亿港元的股票被禁。现金需求很大。”

对回购可持续性的质疑

机构研究报告也支持上述观点。美银美林此前将小米的目标价从11港元下调至9港元。该行表示，由于中国宏观经济增长放缓和手机需求疲软，小米手机出货量的增长可能低于预期。

美银美林所说的是真的，小米的智能手机业务正面临前所未有的压力。根据idc数据，小米2018年第三季度智能手机出货量同比下降10.9%，其市场份额也有所下降。同期，小米的国内竞争对手华为和vivo的出货量分别增长了13.4%和18.5%。

不仅美国银行美林，其他投资银行也普遍下调了小米的目标价。例如，摩根大通将小米的投资评级从最初的“增持”下调至“中性”，目标价也从最初的18港元下调至10.5港元。下降幅度高达41.67%；瑞士信贷保持“中性”评级，光大证券给小米“下调”评级，德意志银行、麦格理和大华等机构相继下调小米目标价。

然而，二级市场的情况似乎比投资银行预期的还要糟糕。截至1月21日收盘，小米集团上涨1.38%，收于每股10.32港元，总市值为2460亿港元。经过两次回购，小米集团仍低于经纪商给出的目标价格。

对投资者来说，这不仅是小米手机销量的下降，也是该公司的现金流问题。根据该公司的第三季度报告，其库存从2017年底的163.43亿元增加到2018年9月底的265.38亿元，9个月内增加了100多亿元。在此期间，应付账款从340亿元增加到526.48亿元，应收账款从547亿元增加到849.6亿元。

公司的表现也不尽如人意。2018年前三季度，虽然小米集团实现净利润29亿元，但扣除后的归母净利润降至-47.24亿元，同比下降219.56%，净资产收益率仅为-33.79%。

至于回购的功能和可持续性，市场普遍认为回购在短期内是有效的，未来的情况将取决于业绩。根据小米集团此前发布的战略，公司将以高性价比的智能手机为“起点”,推动小米生态链的快速扩张，包括网络电视、空气体净化器、智能扬声器等产品。目前，小米集团正在家电领域下大力气，而小米1月4日在tcl集团的持股就是其中一盘棋。

但问题是，如果手机增速放缓，将严重拖累小米智能生态系统和其他业务的发展。摩根大通(JP Morgan Chase)曾指出，在难以增加市场份额的情况下，小米2019年在中国的智能手机销量将同比下降12%。由于每月活跃用户增长有限，小米在中国的广告和游戏等核心业务收入将放缓，互联网服务业务的增长今年将放缓至25%至30%。

在这种情况下，公司还有信心“让投资者的利润翻倍”吗？当公司注意到“性价比”的位置，不再受市场欢迎后，下一步是什么？1.6亿港元的回购影响有限，但库存和应收账款等财务数据仍然很高。公司如何保证正常的现金流来支持事后回购？1月18日，致电小米集团有限公司秘书林冠南、苏发出采访函，截至发稿时对方仍未回复。(思考金融产生了)■