国内基金频繁踩雷信用债，短期债基到底有无投资机会？

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恒丰泰仕韩玮总经理

近日，杜南集团债券违约危机影响了市场情绪，部分基金将杜南中票的估值下调了近50%。令投资者不安的是，自今年初以来，19只债券违约，总债券余额高达100亿元，其中包括11只凯蒂中安1、15只中安消、12只何春债券、13只丹东港和14只傅贵鸟。然而，公共基金频频出手，这让基金买家“谈债”。

债券基金可能会受到重点监管

目前，国内市场经常出现债券违约。为什么会出现债券投资的恶性循环？主要原因是许多企业早期过于多元化，盲目使用高杠杆进行扩张，新的资产管理规定应运而生，这使得许多民营企业赖以“借新还旧”的“非标准融资”链条难以为继。

看看目前频繁踩雷信用债券的公共基金，是什么原因？一方面，中国债券市场长期处于刚性债券赎回的异常状态，债券违约只是近几年的新情况。面对债券违约的现象，许多基金经理缺乏心理准备和处置的经验，因此频频出手是不可避免的。

另一方面，由于一些公共基金的渠道现象，许多机构客户介入基金的具体投资决策，指定投资对象或提出投资操作意见，这也成为基金公司踩雷的隐患。

鉴于上述问题，去年，中国证监会发布了新的定制基金外包规定。基金管理人应当认真、勤勉地履行职责，独立做出投资决策，不得直接或变相将公共资金作为特定客户的渠道。严禁通过聘请投资顾问或其他机构提供投资建议等方式转移投资决策权。这项监管政策出台后，各基金公司开始谨慎对待定制产品。一些债券投资实力较强的基金公司今年开始减少信用债券的配置，对发行人评级、债券评级和信用利差提出了更高的要求。

公共基金经常践踏信用债券。据悉，继货币基金、定制基金和分级基金之后，债券基金将成为监管的重点。

美国短期债务基金受到追捧

尽管中国的公共基金经常践踏信用债券，但美国市场却有着不同的面貌。有迹象表明，美国投资者正把注意力从股市转向债市。数据显示，大量资金连续第11个月涌入债券市场，债券市场持续吸纳资金的能力较强。美国共同基金和交易所交易基金在5月2日这一周吸引了35亿美元。同期，美国投资者从估值过高的股市撤出了25亿美元，短期公司债券基金在4月份吸引了33亿美元，创下一年来的新高。这是连续第22个月出现净资本流入。

根据其他数据，3月份在美国市场购买超短期债券的共同基金和交易所交易基金的资产达到创纪录的1680亿美元，资本流入接近历史最高水平。根据晨星数据，4月份超短期债券基金和交易所交易基金的资产规模再次打破纪录，飙升至1740亿美元。为什么美国市场投资者选择短期债券基金？海外债券行业认为，这主要是由美联储加息造成的。加息会导致债券价格下跌，但会下跌多少？有指标可以衡量吗？这完全取决于债券的期限。期限用来表示债券价格对利率的敏感度。例如，某个债券的期限是3年。当市场利率上升1%时，这种债券的价格将下降3%；相反，如果利率下降，这种债券的价格将上涨3%。

可以看出，期限越短，债券价格因利率变化而大幅变动的可能性就越小。因此，在加息周期中，选择短期债券可以有效避免价格波动。此外，投资债券的主要收入来源是债券利息，只要债券价格不大幅下跌，投资者长期持有就会获得良好的业绩。

有迹象表明，随着短期债券收益率升至10年来最高水平，海外投资者正以创纪录的速度涌向短期债券基金。自金融危机以来，今年是投资者首次能够从一年期或更短时间的低风险债券中获得2%甚至更高的收益率。尽管与危机前的水平相比微不足道，但在利率连续几年徘徊在接近零的水平之后，收益率的上升肯定会受到欢迎。接近零的利率削弱了货币市场基金或存款证的收入，并促使储户购买风险更高或期限更长的债券，以获得更高的投资收入。

信用评价体系是保证

美国债券市场与国内市场的不同之处值得探究。从宏观角度看，自金融危机以来，各国央行纷纷实施量化宽松政策，利率处于空之前的低位，导致债券收益率微薄，部分投资者不得不转向高收益债券(即垃圾债券)和股市寻求高回报。最近，这一趋势发生了显著变化。当债券收益率升至10年来的新高时，许多外国投资者开始争相购买短期债券基金，这是前所未有的。

历史数据还显示，自20世纪90年代以来，美国经历了四次加息，美国国债和美国投资级债券等高评级债券的表现相对稳定。高评级债券不仅没有下跌，而且以几乎100%的上升概率主导了债券市场投资。在这种历史经验下，一般建议投资者在资产配置中纳入相对稳定的高评级债券，如美国国债和投资级债券。

据资金流统计，截至4月底，市场资本也不断涌入投资级债券基金，流出利率债券。在加息周期中，高评级债券越来越受到国际基金的青睐。由于利率上升导致债券价格下跌，投资者选择期限较短的债券基金的原因是期限越短，债券价格对利率波动的脆弱性越小。因此，在加息过程中，选择短期债券可以有效避免价格波动。此外，投资债券的主要收入来源是债券利息，只要债券价格不大幅下跌，投资者可以长期持有，回报率也相对可观。

不难发现，美国发行高评级债券的公司制度通常是健全的。在加息期间，由于资本借贷成本增加导致的违约并不多，这是高评级债券的平均表现比高收益债券更稳定的主要原因。从美国市场的经验来看，国内投资者必须特别关注债券评级的风险预警(注:投资级债券是指达到一定债券评级水平的公司债券或市政债券，一般认为信用评级较高，违约风险较小)。

美国业内人士认为，在美联储加息的过程中，我们必须注意债券基金的选择。首先，我们必须选择高评级债券，以避免违约风险；第二，选择期限短的基金或基金经理采取灵活的策略来调整期限；第三，选择持有跨国债券的基金，以避免在单一国家加息的风险。