资本市场获得感从何而来

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⊙姜仁○编辑杨

获得稳定的投资回报是投资者想要的获得资本市场的感觉。随着实践的积累，全球投资者逐渐总结出一条经验，即资本市场并购的意义是基于上市公司持续稳定的现金回报，从而确立了蓝筹指数的核心价值地位。巴菲特2018年给股东的信再次证明了这一价值铁律。

2018年，巴菲特与华尔街投资机构的10年赌注到期。自20世纪90年代初以来，巴菲特和彼得·林奇一直倡导跟踪S&P指数的被动投资策略。2008年，巴菲特正式与华尔街投资机构签订了一份为期10年的赌博合同。巴菲特以S&P指数为基准，而华尔街投资机构选择了五只fof组合基金，涵盖了200只最佳主动管理对冲基金。结果显示，除了2008年，这五只投资组合基金的表现优于S&P指数，在接下来的九年里，这五只投资组合基金的表现也没有超过S&P指数。换句话说，S&P指数几乎超过了所有积极管理的基金。

巴菲特的另一个统计数据更令人惊讶。他96%以上的财富是在59岁以后创造的，复合年增长率只有11.4%。S&P指数2008年峰值为1471点，S&P指数2009年谷值为666点，S&P指数目前峰值为2872点。由此可见，S&P指数的增加等于巴菲特的投资收益率。

巴菲特价值投资的核心是基于上市公司的现金回报。例如，巴菲特没有接触科技股，但苹果在2017年底位列哈撒韦公司前三名，因为苹果将在未来几年每年回购约10%的股票，以回报股东。上市公司的现金回报由股利额和股票回报额组成。巴菲特对苹果的选择可以被描述为“一片叶子”，当将其延伸到整个S&P指数时，可以被描述为“知道秋天”。

从2009年至今，除股息回报外，上市公司历年回购美国股票的金额如下:2009年50亿美元，2010年434亿美元，2011年879亿美元，2012年470亿美元，2013年977亿美元，2014年918亿美元，2015年999亿美元因此，尽管S&P指数的估值已经达到25倍市盈率的高水平，但S&P股息指数的估值仍然是15倍市盈率，这意味着基于现金收益率，2000年或2008年不会出现股市崩盘。

回到a股市场，有些人可能会质疑价值投资概念在a股市场的适用性。假设1972年以前的美国股市或2007年以前的a股市场缺乏蓝筹股指数的投资目标，或者蓝筹股指数的估值偏高，那么价值投资实际上是在自讨苦吃。然而，a股市场现在只能以9.9倍的市盈率对标准股息指数的CSI股息指数进行估值，这几乎低于2009年道琼斯和S&P指数的估值水平。因此，可以毫不夸张地说，a股蓝筹股指数处于长期牛市的起点，资本市场的收益感是基于蓝筹股指数的现金回报。