阿根廷再次“哭泣” 新兴市场不能掉以轻心

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大约一年前的这个时候，新兴金融市场波动剧烈，阿根廷就是代表之一。谁能想到阿根廷会在一年后再次“哭泣”，这也考验了金融市场投资者的想象力和耐力。

总统初选导致阿根廷股市、债市和外汇市场相继崩盘。然而，问题似乎没有那么简单。在美联储降息和全球贸易紧缩的背景下，阿根廷发生的事情给全球市场带来了什么风险？

阿根廷发生了什么？

阿根廷是一个遭受了各种经济和金融灾难的国家。

阿根廷将于今年10月27日举行2019年总统选举，初选投票已于近日举行。阿根廷现任总统马克里和由前总统克里斯蒂娜选出的费尔南德斯参加了初选。结果，现任总统马克里遭遇了“滑铁卢”，选票远远落后于反对党候选人费尔南德斯。一些投资者担心，如果马克里不能连任，反对党上台后将推翻紧缩政策，与国际货币基金组织(imf)的协议可能会落空。阿根廷可能再次违约，阿根廷商业政策的稳定性也将受到影响。2018年夏季汇率崩溃后，马克里选择与imf合作应对危机，并与imf达成了为期三年的备用融资协议。

根据阿根廷的选举规则，必须举行总统初选，投票不限于政党成员，而是向所有有权在总统选举中投票的人开放。换句话说，初选几乎等于大选。因此，无论谁赢得初选，都将被认为在10月27日的总统选举中有第一次机会。初选投票结果之间的差距出人意料。许多投资者认为马克里10月份的连任是一项“不可能完成的任务”，并坚决按下了“卖出”按钮。

当地时间12日，阿根廷金融市场上演了一场股票和债务的三重杀戮。该国的主要股指merval指数一度下跌逾35%，阿根廷比索兑美元汇率一度暴跌近37%，创下新低。针对阿根廷债务违约的五年期信用违约互换价格飙升了808个基点，2028年到期的阿根廷债券价格从77美分降至62美分，收益率从10%大幅升至13.5%。此外，在美国上市的阿根廷公司股价也全线大幅下跌，阿根廷北方电力公司和加利西亚金融公司下跌超过50%，阿根廷ypf和阿根廷电信公司下跌超过30%。随后，阿根廷央行匆忙动用自己的5000万美元外汇储备，这是自2018年9月以来首次干预市场。

避险情绪正在升温

a股投资者也非常担心

祸不单行。在金融市场大幅波动后，国际评级机构惠誉(Fitch)警告称，阿根廷市场的进一步恶化将影响其评级。摩根士丹利将阿根廷股票评级从“中性”下调至“市场表现不佳”，将阿根廷主权债券评级从“中性”下调至“减持”，并预测阿根廷比索将贬值20%。

阿根廷市场的崩溃也影响了全球市场的趋势。道琼斯指数周一收盘下跌近400点，三大股指跌幅均超过1%。13日，亚太股市普遍下跌，日本股市日经225指数下跌1.11%，中国香港恒生指数下跌2.1%。欧洲股市开盘走低，英国、法国和德国股市盘中跌幅约为0.5%。昨日，阿根廷比索兑美元汇率继续下跌，盘中一度下跌10%。

a股投资者也非常担心阿根廷市场的动荡。《证券时报》记者发现，许多投资者通过沪深交易所的投资者互动平台咨询上市公司。例如，一些投资者问海宁达(002583，诊断):“阿根廷货币暴跌对公司在南美的业务有多大影响，公司在南美的业务有没有可能出现重大损失？”《证券时报》记者在互动平台上搜索后发现，当阿根廷与其他南美国家的汇率大幅下跌时，投资者还通过查询一些上市公司来查询他们在阿根廷的业务。

除股市外，国际金价再次飙升，现货金价一度升至每盎司1530美元，创下2013年4月以来的新高。值得注意的是，美国债券收益率曲线倒挂的现象再次抬头，这是自2007年次贷危机以来发出的最严重警告。市场数据显示，两年期和10年期美国国债的收益率曲线接近上下颠倒，只有5.605个基点的差异，这是自2007年6月以来最接近的程度，而指数意义最大的3个月期国债和10年期国债的收益率曲线自6月以来一直上下颠倒。当全球贸易形势紧张、阿根廷市场动荡等不确定因素干扰市场时，债券收益率曲线的拉平与投资者强烈的风险厌恶情绪有关。

全球扩散风险的几何图形

那么，如果阿根廷再次遭受股市、债市和外汇市场的相继崩溃，会不会给全球市场带来扩散风险？

一些市场参与者表示，从市场角度来看，去年阿根廷的市场动荡引发了全球风险资产的抛售潮，尤其是新兴市场资产。当时，新兴市场正承受着“几座大山”的压力，比如美联储(Federal Reserve)的快速加息、美元大幅走强以及贸易摩擦加剧。现在，前两座“大山”的压力已经缓解，因此，尽管新兴市场可能受到影响，但它们相对不太可能步阿根廷的后尘。

与去年和此前阿根廷金融市场抛售背后的根本原因相似，投资者再次对地方政府拯救经济的能力失去信心。事实上，阿根廷曾经是一个高收入国家，但在过去几十年里，它一直在中等收入陷阱中挣扎，努力偿还外债。同时，阿根廷的经济结构主要是出口商品。如果大宗商品价格上涨，中国将出现贸易顺差，否则将出现贸易逆差。

阿根廷一直受到资本外流、本币贬值、高额外债和国际融资困难的困扰。事实上，一些新兴市场国家也面临着与阿根廷类似的风险，在偿还外债方面仍面临着更大的压力和风险。从外债货币结构来看，阿根廷、菲律宾、土耳其、乌克兰等国的外债均占其外债的90%以上。一旦美元升值，他们的债务偿还压力将大幅增加，他们将面临债务偿还的不确定性。

有人认为，随着全球央行货币政策继续宽松，新兴市场国家面临的融资和债务风险有所缓解，融资条件也比以前宽松。尽管美联储已开始降息，但嘉盛集团全球研究团队负责人马特·韦勒(matt weller)认为，美联储降息是否会导致美元大幅贬值，目前仍存在相当大的变数，因为美联储降息所反映的全球经济衰退风险，可能会导致避险资金涌入美元，推高美元指数。 引发热钱从新兴市场国家迅速撤出，并进一步加剧这些国家货币贬值和金融市场动荡的程度。

招商局资产管理(香港)有限公司总经理白海峰表示，这只是一个边际宽松的时间点。现在全球负利率资产已经达到最高点，而一些高收益债券的息票接近7%，信用水平良好。投资组合的投资价值具有良好的成本效益。目前，高收益债券是未来良好的投资方向。预计债券收益率将继续下降，高收益债券的票面利率和资本利得的优势预计将得到更充分的体现。

因此，新兴市场国家仍然不能掉以轻心。