海通宏观：社融增速略降 货币松紧适度

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社会融资增速略有回落，货币适度紧缩

——7月财务数据回顾

(海通宏蒋超李

摘要

8月12日，央行公布了7月份的金融统计数据:7月份，新增社会融资1.01万亿元，同比增长2103亿元；M1下降到3.1%，m2下降到8.1%；6月份，人民币贷款增加1.06万亿元，同比减少3975亿元。我们的观点是:社会融资增速略有下降，货币紧缩适度。

信贷拖累了社会福利，而特殊债务仍然贡献良多。7月，新增社会融资1.01万亿元，同比增长2103亿元，其中单位人民币贷款8086亿元，同比增长4775亿元；表外非标准融资减少6226亿元，同比减少1327亿元，其中信托贷款减少529亿元，委托贷款和未贴现银行承兑汇票分别减少37亿元和1819亿元；地方政府专项债券融资净额4385亿元，同比增长2534亿元；公司债券和股票融资分别增加70亿元和418亿元。7月份，社会融资主要受到信贷增速放缓和非标准融资增速放缓的拖累，而地方专项债务仍对社会融资贡献较大。

居民的长期贷款放缓，而企业贷款增长甚微。7月份，人民币贷款增加1.06万亿元，同比减少3975亿元。住房贷款增加5112亿元，比去年同期减少1200多亿元。居民短期贷款和中长期贷款分别增加约1100亿元和160亿元，反映房地产销售可能放缓；企业部门贷款增加2974亿元，同比减少3500多亿元，其中企业短期贷款减少1160亿元，票据融资减少1100亿元，中长期贷款减少1200亿元。

财政存款略有增加，而m1和m2下降。7月，财政存款增加8091亿元，同比减少1200多亿元。纳税因素加上信贷活动放缓。7月份，m2降至8.1%，m1降至3.1%，m0升至4.5%。

社会融资增速略有下降，货币紧缩适度。7月份，社会融资存量增速从6月份的10.9%小幅降至10.7%。我们估计，没有特殊债务的社会融资存量的增长率从9.8%下降到9.5%，而政府和社会融资总量的增长率从11.1%下降到10.7%。

7月份，融资增速略有放缓，但今年以来，社会融资总体增速稳步上升，这意味着融资仍在支撑经济。7月份社会融资存量和企业融资存量同比增速低于6月份，但仍高于今年5月份，表明尽管融资短期下降，但总体趋势保持稳定。根据上周发布的第二季度货物管理报告，央行认为稳健的货币政策应该是紧缩和适度的，下一阶段应该重点推进贷款利率的“双轨一轨”，通过改革降低成本，引导信贷结构，鼓励金融机构增加对制造业和民营企业的中长期融资，但不太可能跟随海外全面降息。

8月12日，央行公布了7月份的金融统计数据:7月份，新增社会融资1.01万亿元，同比增长2103亿元；M1下降到3.1%，m2下降到8.1%；6月份，人民币贷款增加1.06万亿元，同比减少3975亿元。我们的观点是:社会融资增速略有下降，货币紧缩适度。

1.信贷拖累了社会福利，特别债务的贡献仍然很大

7月份，社会融资增加1.01万亿元，同比减少2103亿元。其中，单位人民币贷款8086亿元，同比增长4775亿元；表外非标准融资减少6226亿元，同比减少1327亿元，其中信托贷款减少529亿元，委托贷款和未贴现银行承兑汇票分别减少37亿元和1819亿元；地方政府专项债券融资净额4385亿元，同比增长2534亿元；公司债券和股票融资分别增加70亿元和418亿元。总体而言，7月份社会融资主要受信贷增速放缓和非标准融资增速放缓的拖累，而地方专项债务对社会融资的贡献仍较大。

非标准融资的拖累仅次于信贷。其中，虽然信托贷款仍同比下降，对社会福利有所贡献，但与前几个月相比，下降幅度较大，或者与7月份以来房地产信托监管收紧有关。然而，未贴现银行承兑汇票减少了4563亿元，这也大大拖累了非标准融资。

2.居民的长期贷款增速放缓，企业信贷增速放缓

7月份，人民币贷款增加1.06万亿元，同比减少3975亿元。住房贷款增加5112亿元，比去年同期减少1200多亿元，短期贷款增加695亿元，同比减少1100亿元左右，中长期贷款增加4417亿元，同比减少160亿元。

企业部门贷款增加2974亿元，同比减少3500多亿元，其中企业短期贷款减少2195亿元，同比减少1160亿元，比上个月为负；票据融资增加1284亿元，同比增加1100亿元；中长期贷款增加3678亿元，同比减少1200亿元。

3.金融存款增长甚微，m1和m2回落

7月份，居民存款同比减少1900亿元，企业存款同比减少7712亿元。7月，财政存款增加8091亿元，同比减少1200多亿元。纳税因素加上信贷活动放缓。7月份，m2降至8.1%，m1降至3.1%，m0升至4.5%。

4.社会金融增长率略有下降，货币适度紧缩

7月份，社会融资存量增速从6月份的10.9%小幅降至10.7%。据我们测算，不含特殊债务的社会融资存量增长率从9.8%下降到9.5%，而政府和社会融资总量增长率从11.1%下降到10.7%，企业融资总量增长率从7.1%下降到6.8%。

7月份，融资增速略有放缓，但今年以来，社会融资总体增速稳步上升，这意味着融资仍在支撑经济。7月份社会融资存量和企业融资存量同比增速低于6月份，但仍高于今年5月份，表明尽管融资短期下降，但总体趋势保持稳定。根据上周发布的第二季度货物管理报告，央行认为稳健的货币政策应该是紧缩和适度的，下一阶段的重点是推进贷款利率的“双轨一轨”，通过改革降低成本，引导信贷结构，鼓励金融机构增加对制造业和民营企业的中长期融资，但它们不太可能与海外国家全面降息。