近38亿元持续融资 海王生物财务困境如何解围

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投资者网络李宁

对于老牌制药公司王海生物(000078.sz)来说，最近持续的融资“大考验”让外界担心其财务压力和高负债状况。“你出来混的时候总是要还钱的。”在过去的三年里，近80家公司被以60亿元的价格收购，而前者总是要为此付出代价。未来，如何解决财政压力的后遗症可能是海王星生物面临的最大挑战。

同时，如何挽救持续下滑的盈利能力？如何改变不断增加的销售和管理费用以及蚕食商业模式利润的压力？从债务到融资，从外部到内部，海王星生物似乎急需调整。

6月26日，王海生物宣布，拟议的非公开发行股票将筹集不超过25亿元。其中，控股股东深圳王海集团有限公司(以下简称王海集团)认购人民币5000-10亿元。

深交所强烈询问持续的融资压力

根据公告，扣除发行费用后，10亿元将用于偿还银行贷款，剩余部分将用于补充公司营运资金。本次发行的非公开发行股份不得超过本次发行前公司股本总额的20%，即不超过5.53亿股。

根据公告，截至2018年12月31日，公司合并报表的资产负债率为82.69%。募集资金到位后，将有效降低公司的资产负债率，使公司的资产负债结构更加合理；此次发行不会增加公司的负债(包括或有负债)。这一问题可以使公司的财务成本更加合理，降低财务成本的压力，进而提高公司的抗风险能力和持续盈利能力。

这是海王星生物今年最大的融资计划。如果我们看看该公司最近几天发布的公告，王海生物及其子公司对资金的需求可以说是令人绝望的。

6月29日，王海生物发出关于对控股子公司实施担保的通知，宣布在股东大会批准的范围内，公司近期为近17家公司申请银行或其他金融机构综合授信提供担保。

据投资者网统计，其子公司包括山东王海、河南王海、河南东森、河南银河、王海康瑞、河南德智堂、苏鲁王海、汪海德明、汪海凯陈安、长沙海王、聚英设备、上海方城、上海运河、清远海王、广东海王、河南左金明、河源康城堂

这17家子公司申请综合授信，王海生物承担连带责任担保共21项，授信融资总额12.5亿元。

值得注意的是，山东王海等21笔信用担保中金额最大的一笔向齐鲁银行申请综合授信额度，王海生物为其在该行不超过2.6亿元的额度提供连带责任担保；最低额度如河源康成堂，向中国工商银行河源支行申请贷款，王海生物银行为其在该行不超过200万元的贷款提供连带责任担保，大部分信用担保额度在2000-8000万元之间。

一位资深制药行业分析师告诉投资者。com:“王海生物及其子公司的多重融资凸显了公司目前的财务压力，尤其是在债务杠杆率一直高于同行业的基础上，现金流已经不能满足公司的日常运营，只能继续筹集资金，这也导致公司的杠杆率继续上升。”

根据王海生物今年第一季度的财务报告，截至3月底，公司经营活动的净现金流量为6945万元，投资活动的净现金流量为-1.2亿元，公司短期负债为6.03亿元，一年内到期的非流动负债为11.46亿元，表明其短期资金压力较大。

事实上，外界一直担心海王星生物的财务隐患。今年5月30日，深交所向王海生物发出询价信，要求王海生物解释短期贷款大幅增加、连续三年经营活动净现金流量为负的原因，以及是否存在短期融资和长期投资行为，并要求王海生物解释是否存在债务偿还风险。

当时，王海生物回答说，短期贷款的大幅增加主要是由于公司销售规模的扩大以及银行贷款和票据融资的增加。公司融资准备充分，融资渠道和能力稳定，足以覆盖2019年的刚性赎回规模(不超过17.87亿元)，所面临的偿债风险可控。

收益下降，负债率高于同行

在过去的三年里，王海生物的资产负债率一直在不断上升，甚至到了现在，与同类型的医药企业相比，王海生物属于更高的等级。截至2016年底、2017年底和2018年底，王海生物的资产负债率分别达到64.72%、79.05%和82.69%。根据投资者网络的比较，中国医药、仁福医药、康瑞医药、九洲通等同类型医药企业的一般资产负债率低于70%。

至于如何降低资产负债率，如何保证后期现金流的稳定，Investor.com曾致信王海生物秘书长沈大凯和证券事务代表谢德生，但始终未得到回复。

被称为“全产业链医疗卫生企业集团”的王海生物成立于1989年，今年刚刚过了30周年。根据该公司的官方网站，王海生物的主要业务涵盖医药保健品研发、制造、医药物流、连锁药店、互联网和大健康等整个产业链，并拥有两家上市公司。2018年，集团销售规模近600亿元，员工3万人。

外界一致认为，造成王海生物目前资金链压力的关键因素是过去三年的激进收购。

根据公开信息，从2016年到2018年，王海生物收购了78家企业。其中，2016年、2017年和2018年分别有19、25和34个。回顾过去，所有这些并购给王海生物带来的负面影响大于正面影响，这在两个方面最为明显。一方面，巨额商誉减值。截至去年年末，王海生物的商誉账面价值为39.18亿元，2018年增加10.38亿元。与此同时，2018年，王海生物资产减值3.35亿元。

另一方面，王海生物2018年的销售成本为17.71亿元，同比增长41.90%；管理费用11.75亿元，同比增长91.46%；与2017年同期相比，财务费用增加约5.86亿元，增幅184.37%。

反过来，现实是王海生物的财务利润指数也在恶化。2018年，王海生物实现营业总收入383.8亿元，同比增长53.9%；归属于母公司所有者的净利润为4.1亿元，同比下降34.8%；每股收益为0.16元。今年一季度，王海生物实现营业总收入105.5亿元，同比增长14.6%；归属于母公司所有者的净利润为1.3亿元，同比下降13.5%。

未来的战略仓储具有优势

在医药产品方面，王海生物公司经营多种医药产品，包括中草药、中药饮片、中成药、化学原料和化学制剂等。，许多品种拥有独家代理权。

客观地说，与其他制药公司相比，王海生物物流仓储仍具有相当大的优势。大公国际在王海生物2019年的债务评级报告中指出，截至2019年3月底，公司在潍坊、威海、枣庄、孝感、湖北、南阳、河南等地区拥有148个仓库，面积约52.32万平方米，冷库容积约3.27万立方米。在药品仓储和物流管理方面，公司建立了erp电子商务系统和信息管理系统，根据不同药品的储存特点分为常温仓库、冷藏仓库和冷藏仓库，并实施24小时连续实时监控。信息系统与国家药品电子监管码管理系统联网，出入库药品必须录入国家药品电子监管码管理系统，实现药品全过程电子监管，药品仓储和物流管理水平较高。

大公国际认为，王海生物将继续把握未来战略中营销管理改进、业务系统和制造系统转型升级、生产成本控制改进、总部管理和服务改进的重点，实现信息化管理。

基于过程管理和精细化管理；继续深化预算管理和激励机制建设，提升公司营销体系和整个运营体系的执行力。

然而，短期的财务压力和目前的高负债状况，包括盈利能力下降的困难，以及如何解决，在很大程度上考验了海王星生物。(思考金融产生了)■