四维图新以巨量研发度过低谷期 鏖战自动驾驶谋突围

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“投资者网络”刘亮

纳威福(002405.sz)最近获得了北京市政府颁发的t3级机动车路试牌照，成为中国首家获得t3路试牌照的定位服务提供商。

自驾车有五个级别的驾驶考试执照，从低到高。如果你有t3牌照，你可以在复杂的道路上进行自动驾驶测试。

导航最初是一项地图业务。2016年，公司开始寻求向自主驾驶、汽车联网等业务转型，并提出打造“智能汽车大脑”的发展战略。如今，该公司有五个业务领域，即导航、自动驾驶、芯片、汽车联网和定位大数据服务。获得t3许可是NavInfo新转型和升级的最新成果。

然而，由于国内乘用车销量下降等因素，纳威福在2018年和2019年第一季度的表现并不令人满意。在这种情况下，如何看待其业绩和未来发展前景成为投资者的热门话题。

2018年，非净利润下降了580%

随着中国汽车工业的发展，纳威福长期以来一直保持着较高的增长率。从2014年到2017年，连续四年，公司的营业收入和净利润均实现了显著增长。

然而，2018年，公司收入为21.3亿元，同比下降1.06%；归属于母公司的净利润为4.79亿元，同比增长80.65%，非净利润损失为10.57亿元，同比下降581.61%；经营活动净现金流量为3.71亿元，同比下降5.01%。

业务板块方面，2018年公司传统导航业务收入为7.75亿元，同比下降17.64%；芯片业务收入5.79亿元，同比增长11.92%；汽车联网业务收入5.42亿元，同比增长14.26%；高级辅助驾驶和自动驾驶业务营业收入5292.81万元，同比增长24.14%。不难看出，该公司正在从传统的导航业务向自动驾驶和汽车联网领域转型。

至于2018年公司收入的下降，为什么归属于母亲的净利润能同比增长80.65%？公司2018年年报说明，净利润亏损因净投资收益17.11亿元而转回。

17.11亿元的来源分为三部分，即处置图巴bvi股权的投资收益、捷发科技业绩不达标的补偿和银行理财收益。

1.自2018年纳维福的子公司图巴BVI增资扩股以来，纳维福减持了持股比例，实现投资收益约10.76亿元；2.纳威福在2017年收购了捷发科技，在接下来的两年中，捷发科技的经营业绩没有达到交易时承诺的业绩。因此，根据协议，捷发科技原股东向纳威福支付了6.16亿元。补偿；剩下的1900万元是银行理财收入。

2019年第一季度，公司收入为5.22亿元，同比增长15.25%；归属于母亲的净利润为4202.65万元，同比下降42.68%。不归母净利润3521.7万元，同比下降37.07%；经营活动净现金流量599.67万元，同比下降97.39%。

关于公司2018年和2019年第一季度的经营业绩，纳威福在回复投资者调查信中解释道。“从短期来看，该公司的支柱业务仍是地图导航和芯片设计。前者的主要变量是品牌汽车公司当年在中国市场的销量；后者的主要客户是自有品牌汽车公司，他们处于汽车售后市场(汽车销售后，他们专注于汽车使用过程中产生的各种服务)，因此他们都将受到去年下半年以来汽车市场环境低迷的影响。今年下半年汽车市场是否会出现拐点，我们也在等待。”

R&D投资继续高速增长

纳维丰给外界留下了最深刻的印象:在艰难的市场环境下，它仍在R&D过度投资。

2017年，公司在R&D的投资为9.13亿元，同比增长25.8%，占收入的42.36%；2018年，R&D投资达到11.67亿元，占总收入的51.8%，同比增长46.13%；R&D的投资额和R&D的投资额与收入之比都创下了公司历史新高。

2019年第一季度，研发支出达到8377.13万元，同比大幅增长147.68%。

纳威福告诉投资者。该公司目前的投资是为未来5-7年提前规划，而该公司的R&D密切关注汽车制造商需求的变化，提供创新产品并建立闭环服务。

与此同时，纳威福还表示，该公司的研发已经取得了一些成果，如自动驾驶算法团队获得了t3测试许可证；该公司的智能驱动解决方案已在长城汽车上进行测试；公司开发的mcu车身控制芯片已经量产，tpms胎压监控芯片有望在今年年底量产；2019年初，公司与宝马签署了自动驾驶地图及相关服务的许可协议，将为宝马集团2021年至2024年在中国大规模生产和上市的产品提供l3及以上自动驾驶系统的自动驾驶地图产品和服务。公司的努力将来会得到回报。

未来前景如何？

那么，从投资的角度来看，你如何看待纳威福的未来前景？

在最近发布的一份报告中，中信证券认为，数据、算法和计算能力是未来智能时代的基石。通过持续的高R&D投资，NavInfo积累数据和人工智能算法；通过收购捷发科技、中昊卫星协会等公司产生协同效益；通过与华为、minieye等公司的产业合作，护城河已逐步建成，其基于“数字地图+自动驾驶+芯片+大数据+汽车联网”的五位一体布局越来越好。

在这份报告中，中国证券报认为，2019-2020年将是导航信息的重要增长年，其数据服务和高精度地图服务有望在自主驾驶时代到来之前的前期实现。据估计，2019年至2021年，纳威福的净利润分别为4.5亿元、5.7亿元和7.2亿元。

中泰证券在最近的一份报告中预测，2019年至2021年，纳威福的净利润分别为4.4亿元、5.38亿元和6.77亿元，每股收益分别为0.34元、0.41元和0.52元。

但与此同时，中泰证券在报告中提醒纳威福应关注三大风险:低于预期的新产品落地、不确定的市场发展和商业环境以及研发。

中泰证券表示，近年来，纳威福不断加大自主驾驶和智能网络连接领域新技术和产品的研发力度。然而，对于高科技企业来说，新技术的研发不可避免地存在失败的风险。如果公司的R&D进度低于预期，或者新开发产品的性能低于预期，这些都可能对公司的业绩产生不利影响。

目前，中国汽车工业的生产和销售存在压力。纳威福能否及时看到宏观经济环境和汽车市场的变化并做出及时的反应，公司的新产品能否经受住市场的验证并迅速形成竞争优势，将对其提出巨大的挑战。(思考金融产生了)■