重启投放只是开始 MLF如何续做才是“大戏”

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经过连续18个工作日，央行的公开市场操作终于打破了平静。4月16日，央行自3月20日以来首次推出400亿元人民币的反向回购操作。鉴于mlf到期和纳税期限带来的短期流动性压力，市场对央行进一步增加流动性有着强烈的预期，如何更新mlf已成为短期货币政策操作的主要焦点。

央行打破了沉默

本月下半月的第一天，央行终于出手了。

16日，央行启动了为期7天的400亿元人民币反向回购操作，全部实现净投资。此前，央行已连续18个工作日没有进行公开市场操作。这一行动揭开了新一轮央行流动性的序幕。

在许多人看来，央行重启流动性已经注定要失败。在纳税期限、mlf到期日、法定准备金支付、政府债券发行支付等诸多因素的影响下，市场长期预期流动性供求将在4月中下旬趋紧。然而，在外汇不可指望的情况下，流动性缺口只能通过央行的举措来解决，重启流动性供给是不可避免的。

自上周以来，货币市场的流动性持续趋同。4月下半月，纳税期造成的流动性扰动增加。由于节假日，4月份的纳税延期至18日。根据以往的经验，18日及前后两个工作日，即4月16日至22日，将是纳税期对流动性影响最大的阶段。财政税收应该是4月份对流动性影响最大的因素，央行16日恢复反向回购操作证实了这一点。

回顾过去，随着税收高峰期的到来，财政税收导致的流动性退出将进一步增加，对短期流动性的干扰将进一步增强，这将与mlf到期和政府债券发行支付重叠。风能数据显示，3，675亿元的mlf于4月17日到期，本周需要支付超过1，700亿元的政府债券。分析师指出，面对多种因素，400亿元人民币的反向回购显然是不够的，央行重启反向回购操作还只是开始，预计后续流动性会增加。

最大的吸引力在于运输方式

重启操作已经注定，增加投资没有悬念。市场最担心的是，除了反向回购，央行还会选择什么流动性投资工具或手段。

毫无疑问，过去呼声最高的是RRR降息，但目前，RRR降息的可能性似乎已经下降。“从宣布到实施，降低RRR标准需要时间。目前，不再可能对冲mlf到期和纳税期限因素。”一位市场消息人士告诉记者，如果是基于填补流动性缺口的考虑，RRR降息就错过了最佳时机。

如果RRR削减被搁置，反向回购+额外的mlf将成为最有可能的选择。这实际上是央行在2018年4月前的普遍做法。一方面，加大反向回购操作的力度，消除因纳税期限等因素造成的短期流动性波动；另一方面，增加mlf的数量，以提供中长期流动性，稳定市场预期，帮助信贷供应。还有一种观点认为，央行可能会及时进行tmlf操作，而后者可以在到期后延期进行，且利率较低，这有助于缓解非RRR减持对市场情绪的影响。

值得一提的是，最近召开的央行货币政策委员会第一季度例会，由于重新审视了“保持战略实力”、“向大门提供资金”、“不搞排洪”等问题，引起了人们的关注。随着经济金融形势的变化，市场也在寻找货币政策的共识，而央行未来的政策操作无疑会提供一些参考。