美股崩盘论据不足

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■北海航标

■我们的记者元泛

面对美国三大股指在2月2日和5日下跌近8%，导致全球股市暴跌的事实，市场参与者正在分析这是一次短期回调，还是趋势的真正转折点。悲观主义者认为，在经历了连续九年的牛市之后，美国股市早就冷了，“崩盘”只是时间问题。乐观主义者仍然没有改变2018年美国股市温和上涨的预期。在他们看来，估值和利率都不会影响股市。

北京时间2月6日凌晨，美国股市“危机”、“暴跌”和“恐慌”的新闻标题席卷亚洲市场。尽管大多数人不认为这是另一场金融危机的开始，但恐慌已经像一团无法驱散的乌云。“我感觉与2008年完全不同……”美国股市6日晚开盘后，社交网络异常活跃，一些只做了a股的投资者也给《中国经济时报》记者发了短信，询问美国市场的情况。开盘走低后，它们迅速转为红色，道琼斯指数甚至创下两年来最大单日涨幅，这无疑让市场放心。一些人开始肯定地认为这只是“调整”。

然而，被称为“华尔街之狼”的激进投资者、亿万富翁卡尔伊坎(Carl Icahn)6日在接受cnbc采访时表示，股市在大幅下跌后有望反弹，当前的市场动荡将是未来的预兆。

它是短期调整还是“回归光明”取决于市场风险分析的论点是否有效。

市场上有很多版本的关于大幅下跌原因的猜测，通胀担忧是基本共识。市场普遍认为，这一大幅下降是由于2月2日发布的美国非农就业报告显示，美国工资正以8年来最快的速度增长，这让投资者担心通胀，并促使美联储(Federal Reserve)加息的速度超过预期。

《中国经济时报》记者指出，在2月6日的高盛宏观会议记录中也有同样的观点。“大幅下跌是由通胀担忧造成的，这反映在债券市场向股市的传导上。大量金融创新产品的清算反过来加剧了人们的担忧。”

恒大集团首席经济学家任泽平认为，通胀周期滞后于经济周期，加息初期不足以抑制经济复苏。众所周知，过高的利率会抑制经济活动，并刺破高杠杆部门金融结构的脆弱性。总体而言，美国仍处于加息的上半年，货币政策略有收紧，但利率水平和金融状况仍处于相对宽松的环境中。更重要的是，美国自2009年以来采取的“宽货币+严监管”的新一轮政策组合将有助于控制金融结构的脆弱性，延长经济复苏时间。

事实上，2008年的金融危机是由次级贷款引发的金融风险，但这次完全不同。尽管有人将危机排除在比特币之外，但市值2000亿美元的比特币导致美国股市崩盘的结论显然是不合理的。

另一种观点认为，美国股市泡沫破裂的唯一原因是估值过高。包括前美联储主席耶伦在内的许多人都曾发出警告，尤其是科技股的估值已被推至极端水平。与1996年至2000年相比，S&P科技股指数上涨了五倍以上。当时互联网公司只有资本支出，没有盈利，股价远远高于基本面，最终导致科技股泡沫破裂，股市崩盘。显然，这一次不同。互联网技术企业的市场价值增长与其利润贡献完全匹配。2017年，S&P科技股指数和收益几乎同时上涨，股价上涨反映了基本面。

可以看出，关于崩溃的论点显然是不够的。例如，根据高盛会议记录，目前的下跌是技术性的，不是熊市的开始，更像打喷嚏而不是感冒。