业绩直击

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尽管复星旅游文化(以下简称“复星旅游文化”)在上市后的第一份答卷中扭亏为盈，但其股价在3月18日下跌，一度跌至每股15.56港元，收盘时每股15.66港元，当日下跌2.12%。

从收入数据来看，复星旅游去年确实表现不错。2018年，复星旅游实现收入162.7亿元，同比增长37.9%；本期利润增长86.4%，达到52.76亿元，调整后的息税前利润为20.73亿元；净利润为3.08亿元，这是自2015年以来的首次。

然而，从股价走势来看，这份成绩单显然没有获得市场认可。究其根源，可能与复星旅游的盈利模式有关。

复星旅游的主要业务包括三个部分。一个是通过收购的地中海俱乐部和地中海快乐俱乐部经营度假村；二是开发、经营和管理旅游目的地；第三，基于旅游和休闲场景的服务和解决方案。

一直以来，复星旅游的核心收入来源是度假业务。复星旅游上市时的招股说明书显示，2015年至2016年，地中海俱乐部度假村占总营业收入的100%，2017年占99.7%。2018年，度假业务仍占很大比重，但与上市前相比，份额大幅下降，收入达到120.17亿元，占总收入的73.9%。

与度假业务比例下降相对应的是旅游目的地收入比例的上升。去年，复星的旅游目的地业务实现营业收入41.65亿元，但需要注意的是，旅游目的地业务的利润高度依赖于旅游房地产的配套销售。2018年，复星41.65亿元的收入来自配套销售。

度假村和旅游目的地经营服务毛利率达到28%，旅游房地产销售和建设服务毛利率达到58.4%。因此，房产销售收入的贡献也直接扭转了复星旅游多年的亏损局面。此前，复星旅游已连续四年亏损，其中2015年亏损9.54亿元，2016年亏损4.73亿元，2017年亏损2.95亿元。

毫无疑问，支持旅游房地产销售是创造收入和利润的最快和最直接的方式。但这种模式与普通房屋的销售是一样的，而且是“一次性”销售。也就是说，随着度假村和旅游目的地项目中可销售部分的取消，复星旅游文化的表现可能会走下坡路。

复星吕雯似乎准备通过扩张保持其业绩。去年，地中海俱乐部宣布将继续其全球扩张。它设定的目标是到2020年底在中国、意大利和法国建立新的度假村，并首次进入斯里兰卡、塞舌尔和加拿大。

复星旅游董事长钱建农在业绩发布会上也表示，2020年前，复星旅游将新开11家度假村，全部采用租赁或管理运营的轻资产模式。

此外，参照三亚亚特兰提斯的模式，复星旅游已开始在丽江和太仓建设新的旅游目的地项目，这两个项目都包括旅游、物业开发和销售、物业管理以及旅游休闲服务和解决方案的开发。

目前，丽江项目已于今年2月开工建设，预计将于2020年底或2021年初分阶段完成，并将在未来两到三年内全部完工。同样，太仓项目也是在这一年开始的。根据计划，整个建设期需要三至四年。

在扩张战略下，复星旅游也将面临资金问题。根据复星旅游此前的计算，仅丽江和太仓项目的总成本预计就将超过100亿元人民币。复星旅游去年上市时，筹集的37亿元中有27.62亿元用于这两个项目。

在3月18日的演出会上，有记者问如何获得资金。复星旅游副总裁徐炳振表示，未来三到五年将会有相应的资金安排。“太仓和丽江将采取分阶段发展战略。短期内，银行贷款将用于支持项目开发，同时，可销售部分的预售将尽快实现，后续开发将通过预售资金予以支持。”

谈到下一步发展计划，钱建农坦言，三亚项目的成功也让复星旅游准备继续在不同地方复制这一模式。“在三亚项目的基础上，我们希望继续在全国的好的旅游目的地和大城市进行。继续延续三亚模式，升级产品。”