华宝股份营收“四连降”绑定烟草巨头销售净利率高过茅台

本篇文章2104字，读完约5分钟

香料与人们的生活息息相关，比如添加了香料的香烟。1996年，进入行业后，华宝股份有限公司(300741，深圳)逐步扩大生产和销售烟用香精产品。在过去的四年里，它的年销售额居行业第一，被称为“中国烟香之王”。目前，华宝烟香业务的收入占公司总收入的80%以上。中国的许多省级烟草公司，如云南中国烟草、浙江中国烟草和湖南中国烟草，都是重要的客户。

为了保持与当地烟草公司的关系，华宝公司与许多烟草公司建立了合资企业，生产烟草香料。然而，即使华宝股份深受众多大客户的影响，它也很难掩盖近年来的业绩下滑。2014年，公司收入32亿元，净利润15.53亿元；截至2018年，华宝的收入为21.69亿元，同期净利润为11.76亿元。

销售净利率高于茅台

作为香精制造商，华宝在国内外拥有31家子公司，近4年来年销售额居行业首位。光明、汇源、泰泰乐和罗进都是华宝的客户，但云烟、上烟、粤烟、鲁烟等烟草公司是华宝的基础。

根据华宝招股说明书的披露，截至2017年6月，前十大客户都是中国省级烟草公司。其中，云南中烟是公司全年最大的客户。2015年和2016年，云南中烟分别向公司贡献收入6.44亿元和6.53亿元；2017年上半年，公司实现收入2.59亿元，占总收入的27.11%。

2015年、2016年和2017年上半年，华宝对烟草公司的销售额分别为22.81亿元、21.65亿元和7.74亿元，分别占总收入的81.72%、82.80%和81.14%。

众所周知，烟草是一个典型的垄断行业，成为国内烟草公司的供应商并不容易。华宝股份是如何在多年的商海沉浮中紧紧抓住国内主要烟草公司的“大腿”的？原因之一在于双方的利益分享机制。

华宝与许多重要客户建立了合资企业。例如，华宝最大客户云南中烟间接持有华宝子公司云南田弘香料有限公司(以下简称云南田弘)40%的股权。云南田弘一直在稳步盈利。2018年上半年，公司实现净利润1748.73万元。

此外，华宝股份第四大客户上海烟草控股子公司上海牡丹还持有上海丹华香花科技有限公司(以下简称上海丹华)28%的股权，后者剩余72%的股权由华宝股份持有。上海丹桦近年来利润稳定。

山东中烟是华宝股份的重要客户，间接持有青岛华宝香精有限公司(以下简称青岛华宝)30%的股权。广东中烟持有广州芳华烟草香料有限公司(以下简称广州芳华)16.3%的股权。2018年上半年，广州方华净利润为347万元。

在与几家主要烟草巨头进行“深度捆绑”之后，好处显而易见。从2014年到2016年以及2017年上半年，华宝与烟草巨头(云南中烟、上海烟等)的关联交易总额。)上述合资公司的股东分别为13.6亿元、10.1亿元、9.8亿元和3.5亿元，分别占公司同期营业收入的42.48%、36.31%、37.36%和3.5亿元。

近年来，客户稳定的华宝公司毛利率和净利率基本保持在较高水平。自2014年至2018年，公司的毛利率分别为73.82%、72.98%、73.93%、78.44%和77.64%。同期销售净利润率分别为50.68%、49.4%、48.84%、53.08%和55.03%。截至2018年第三季度末，贵州茅台的净利率仅为50.86%。

“据我所知，这种与下游烟草巨头进行股权合作的现象在烟草配套行业并不少见，其目的也很简单，主要是为了稳定公司的重要客户。”一位接近华宝股份的人士告诉《国家商报》。

收入连续四年下降

即使有烟草巨头的支持，华宝的股票仍然无法掩盖近年来的下滑表现。

2015年至2018年，华宝的收入分别为27.9亿元、26.1亿元、21.98亿元和21.69亿元，分别下降13.02%、6.33%、15.96%和1.3%；同期净利润分别为13.27亿元、12.63亿元、11.48亿元和11.76亿元，同比分别下降14.55%、4.77%、9.13%，同比增长2.4%。

“2018年，公司净利润有所增长。”华宝股份有关人士告诉记者。的确，2018年华宝股份的净利润略微增长了2.4%，但仅占2014年净利润的70%以上。2014年，华宝的净利润为15.53亿元。

为什么近年来华宝的整体表现呈下降趋势？一位接近华宝股份的人士告诉《国家商报》，这主要是由于该公司在2016年7月剥离了烟草原材料业务。然而，即使这部分影响被消除，华宝股份的整体业务也在下降。

从外部来看，业绩主要取决于各大烟草巨头华宝股份的表现，或者是受下游烟草行业下滑的影响。

近年来，国内烟草行业总体呈下降趋势。2018年，中国烟草行业规模以上企业主营业务收入9291.2亿元，同比增长4.9%；烟草行业利润总额923.5亿元，同比下降4.6%，连续三年下降。

此前，在《健康中国2030计划》中，明确提出了禁烟和控烟的具体目标，要求到2030年，中国目前27%的烟民比例应降至20%。根据15亿人口，应该控制在3亿以下。这将对中国烟草行业的发展产生长期影响。

“下游烟草行业对公司业绩的影响仍不容易判断。”华宝股份相关人士告诉记者，他们个人对公司未来业绩的判断可能相对稳定，不会有太大波动。

编辑许帅