挖机出口销量高增长 受益核心零部件国产化

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刘国庆太平洋证券公司

一是挖掘机出口销售快速增长

挖掘机出口销售增长迅速，外部需求的扩大有望稳定整体销售波动。据协会统计，2018年挖掘机出口销量达到19，100台，同比增长127.38%，保持持续高增长态势。从出口比例来看，2018年挖掘机总销量为203，420台，占出口销量的9.39%。随着出口销售增速继续高于国内销量增速，预计出口比重将继续上升，从而稳定挖掘机行业整体销售波动。

前五大主机厂占出口份额的87.86%，占总出口增量的91.47%。据协会统计，三一重工2018年出口销售额为6392台，同比增长67.33%，出口排名第一；卡特彼勒的出口销售额为6156台，同比增长222.30%，位居第二。增长率较高的原因是卡特关闭了加拿大和比利时的工厂，生产能力转移到中国；何山智能出口销量1562台，同比增长115.75%。海外销售是何山的智能优势领域，2018年上升至第三位；柳工和徐工的出口销售量分别为1542台和1130台，增长率分别为47.56%和71.47%，分别位居第四和第五。就份额而言，前五大原始设备制造商占出口销售额的87.86%，其中三一重工、卡特、何山智能、柳工和徐工分别占33.47%、32.23%、8.18%、8.07%和5.92%。

其次，核心组件的本地化速度加快

得益于核心部件的加速本地化，预计挖掘机的出口销售在未来将保持高增长率。挖掘机作为工程机械的核心产品，市场广阔，技术门槛高。然而，作为国内挖掘机的核心部件，液压泵阀长期依赖进口，并受制于供应链。2018年上半年，挖掘机行业甚至出现泵阀短缺，主机普遍短缺。目前，恒力液压小挖泵阀已批量与国内主机厂家配套(因此2018年小挖缺货情况不严重)，2018年大挖泵阀逐渐增加；在售后市场积累配套经验的基础上，艾迪精密还在2018年实现了国内知名主机厂的前装配套，这表明液压泵阀的国产化正在加快。液压泵阀国产化的突破不仅可以帮助国内主机制造商突破供应链约束，还可以显著降低国内主机制造商的液压零部件成本，增强国内挖掘机在国际市场的竞争力。得益于此，我们预计挖掘机的出口销售在未来将保持较高的增长率。

三.投资建议

推荐国内领先的挖掘机三一重工、核心部件供应商恒力液压，推荐柳工、徐工机械、何山智能、艾迪精密。

风险警告。核心部件的本地化低于预期，出口需求低于预期。