二季度我国杠杆率继续上升但幅度趋缓――应当允许宏观杠杆率阶段性上升

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根据国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心最近发布的宏观杠杆季度报告，今年上半年杠杆比率上升了21个百分点，从去年底的245.4%上升到266.4%。

第二季度，杠杆率仍在上升，但增速放缓。报告显示，第一季度增长13.9个百分点，第二季度增长7.1个百分点，增速明显回落。

具体来说，在第一季度宏观杠杆率的提高中，企业杠杆率提高了70%，政府杠杆率提高了16%，居民杠杆率仅提高了14%。第二季度，宏观杠杆率上升分别为46%、25%和28%。与第一季度相比，第二季度居民与政府部门间杠杆比率的边际贡献增加。

央行统计调查司司长阮在一季度的金融数据发布会上也提到，我们估计由于一季度疫情的影响，中国的宏观杠杆率上升了14.5个百分点。从目前情况来看，宏观杠杆率可能在第二季度上升。

阮认为，有必要看到当前宏观杠杆率上升背后的机制。在反周期政策调整过程中，支持实体经济恢复工作、业务和市场，应允许宏观杠杆率分阶段上升。这一上升阶段是扩大金融信贷对实体经济支持的体现。今天，我们这样做是为了给未来合理的宏观杠杆率创造条件。

从一季度宏观经济数据来看，金融反周期调整对实体经济的影响已经显现。央行对全国10000家实体的调查显示，截至6月15日，工业企业设备利用率已达到或超过去年第二季度的平均水平；服务业的经营率已上升到90.7%。“因此，反周期政策提供的信贷支持在实体经济中取得了成效，目前分阶段增加宏观杠杆是允许的。”阮对说:

值得注意的是，上半年金融业的杠杆率保持稳定。报告显示，2020年第一季度和第二季度，按资产方统计的金融业杠杆率分别增长了2.9%和-0.5%，上半年增长了2.4个百分点；据债务人统计，金融业杠杆率分别上升1.0%和-0.3%，上半年上升0.7个百分点。金融部门在去杠杆化方面取得了显著成效，金融部门内部的资本空转移现象得到了有效抑制。

报告称，第二季度，中国经济增长由负增长转为正增长，这不仅体现了中国经济的弹性，也与政府出台的各种救市支持措施密不可分。可以说，宏观杠杆率的快速上升也是政策当局面对百年一遇的疫情冲击，积极推动经济复苏的举措。

报告还指出了几个问题。从长期稳定杠杆的角度来看，该报告认为，努力恢复经济增长是重中之重。实体经济的杠杆率从第一季度的13.9个百分点上升到第二季度的7.1个百分点，增长率下降了近一半。同一时期，实体经济总负债、m2和社会融资规模存量的扩张速度不仅没有减缓，反而有所增加，这充分说明第二季度杠杆率增速放缓的主要原因是经济增速由负转正，或者说杠杆率的分母因素发挥了更大的作用。如果下半年经济增长继续复苏，预计宏观杠杆率将放缓，甚至季度杠杆率可能下降。因此，未来宏观杠杆率的走势主要取决于经济增长，而非债务扩张。

报告强调，我们应该警惕信贷与实体经济活动不匹配带来的问题和风险。为了应对疫情的影响，大量信贷需求是为了纾困，而不是为了扩大商业活动。总体而言，这将导致宏观杠杆率大幅上升，另一方面，也将导致资本套利风险和资产价格快速上涨。

该报告还建议，面对坏账率的快速上升，银行业应该采取预防措施。今年，金融业增加值仍保持快速增长，这不仅是由于会计制度的原因，也与商业银行拨备覆盖率下降有关。一季度末，商业银行拨备覆盖率为183.2%，比2019年一季度末192.2%的阶段性高点低10个百分点左右。

根据报告，为了提前规划未来的不良贷款，我们需要从两个方面做好准备:一是提前做好准备，减少银行分红。虽然银行的账面利润随着存款和贷款规模的迅速增加而上升，但仍有必要进一步巩固“家族”并作出更大的拨备；第二，进一步加大财政补贴力度，包括用专项债务资金充实地方法人银行资本，并以金融与金融相协调的方式对中小企业给予相应支持。(经济日报记者陈)