【国金策略】潜在贸易战对行业影响几何

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主要观点事件:美国商务部长罗斯表示，特朗普总统已经与许多世界领导人进行了沟通，但仍未考虑钢铁和铝关税豁免。在贸易战中，贸易伙伴将比美国损失更多。提高关税不会对美国就业造成太大损害，也不会大幅推高价格。欧盟报复性关税构成的威胁可以忽略不计，也不会对美国经济产生太大影响。白宫贸易顾问彼得·纳瓦罗说，关税最迟将在本周或下周签署。随着时间的推移，世界贸易组织(世贸组织)需要改革。拒绝评论美国是否计划退出世贸组织。

首先，特朗普打出了贸易保护的“组合拳”，主要目的是:1)振兴美国制造业；2)扭转美国的贸易逆差；3)增加其在2018年美国中期选举中的政治影响力。特朗普上任以来，美国的贸易保护政策不断升级，对太阳能电池板(000591)、大型洗衣机、钢铁和铝等产品征收高额进口关税。在“美国第一”的口号下，特朗普打算通过贸易保护政策重振美国制造业，扭转美国贸易赤字，并在2018年美国中期选举中为自己赢得更多政治筹码。

其次，自2017年底以来，特朗普在对华贸易中一直保持强硬态度，2018年中美贸易战的潜在风险不断上升。刘鹤最近访美协调中美经贸关系，反映了中美之间紧张的贸易形势。自2017年底以来，特朗普对中国贸易一直保持强硬态度，引发市场对中美贸易战的担忧:1)白宫的“国家安全战略报告”将中国列为“战略竞争对手”；2)特朗普表示，美国将利用一切手段向中国施加贸易压力；3)美国商务部对中国进行了密集的反倾销和反补贴调查。刘鹤最近访美协调中美经贸关系，反映出中美贸易形势略有紧张。

3.以史为鉴，贸易战在历史上是如何演变的？1995年的“日美汽车贸易战”是贸易战的经典案例。总结日美汽车贸易战的经验教训，我们得到以下三点启示:1)长期贸易失衡是贸易战的重要诱发因素；2)贸易战的主要手段是关税等贸易限制政策；3)友好协商和谈判是解决贸易战的主要方式。从贸易战的影响来看，1995年日美汽车贸易战期间，日本汽车工业的股票指数大幅下跌。随着两国在1995年6月达成协议，日本汽车股开始反弹。

4.从中美贸易结构来看，美国贸易保护的潜在领域将集中在中国的优势出口产业，特别是美国进行反倾销和反补贴调查的产业。机电产品、家具、玩具、纺织品、金属产品、塑料和橡胶产品是中国对美国的优势出口产业，如果中美之间爆发贸易战，这些产品将成为美国限制进口的重点领域，特别是美国进行反倾销和反补贴调查的子领域。据美国贸易委员会统计，自特朗普上任以来，美国已进行了80次“反倾销和反补贴”调查，其中40次针对中国(占50%)。就具体行业而言，在美国对华反倾销和反补贴调查中，“金属及其产品、文化体育用品、纺织原料和纺织产品”等行业受到的打击最大。

5.如果“美国优先”贸易保护主义正在抬头，这一行业会受到什么影响？

1)利润空两国有出口产业链的优势，这有利于进口替代产业链。如上所述，美国贸易保护的潜在领域可能集中在中国的优势出口行业，特别是美国进行反倾销和反补贴调查的子行业，如“机电产品、金属产品、文化体育用品”等。如果美国引起中美贸易战，作为反击，中国可以限制从美国向中国出口大规模商品的贸易，如“农产品(000061)(大豆等)。”)、民用飞机等。因此，如果中美之间爆发贸易战，中国优势出口产业链如“机电产品、金属产品、文具”将受到出口下滑的影响，而中国本土产业链如“农产品”将受益于进口下滑。当然，中国也将权衡农产品价格波动对国内通胀的影响。

2)从上市公司的角度来看，依赖海外(美国)业务的个股可能会受到一定程度的影响。针对a股市场，a股上市公司海外(美国)收入较高的行业主要分布在“电子、机械设备、化工、汽车、家具和玩具”等行业。

风险预警:中美贸易战风险上升，海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)。)，以及政策监管(金融去杠杆化等)。(

报告正文

首先，特朗普打出了贸易保护的“组合拳”，中美贸易战的潜在风险上升了

1.1特朗普打出了贸易保护“组合拳”:1)振兴美国制造业；2)扭转美国的贸易逆差；3)在2018年美国中期选举中增加政治筹码

特朗普打出了贸易保护的“组合拳”，贸易保护政策不断升级。特朗普上任以来，美国的贸易保护政策不断升级，对太阳能电池板、大型洗衣机、钢铁和铝产品征收高额进口关税。2018年1月，美国宣布将对进口太阳能电池板和大型洗衣机分别征收30%和20%的关税。2018年3月，美国认为目前钢铁和铝产品的进口状况可能威胁美国的国家安全，美国政府将对钢铁和铝产品分别征收25%和10%的关税。

特朗普实施全面贸易保护政策有三个主要目的:1)振兴美国制造业；2)扭转美国的贸易逆差；3)提高其在2018年美国中期选举政治中的讨价还价能力。具体来说，1)特朗普上台后开始实施“美国优先”战略，其中振兴美国制造业是其重要的政策目标。特朗普希望通过减税和贸易保护等措施振兴美国制造业，增加美国就业；2)扭转美国的贸易赤字是特朗普的政治承诺，特朗普在竞选期间和就职以来都一再强调需要扭转美国的贸易赤字。特朗普将贸易保护政策作为扭转贸易逆差的重要措施；3)2018年中期选举对特朗普非常重要，贸易保护政策被特朗普视为中期选举的政治筹码。

1.2中美贸易失衡凸显，2018年中美贸易战潜在风险上升

2017年，中美贸易逆差达到新高，中美贸易不平衡问题凸显。2018年中美贸易战的潜在风险正在上升。中美贸易不平衡一直是中美经贸关系的焦点。2017年，中国对美国的贸易顺差扩大至3752.3亿美元，创历史新高。扭转贸易赤字是特朗普的政治承诺。自特朗普上任以来，他一再强调扭转美国贸易赤字的必要性。作为对美贸易顺差最大的国家，中国被特朗普确定为“战略竞争对手”，中美贸易摩擦不可避免。在特朗普实施全面贸易保护政策的背景下，2018年中美贸易战的潜在风险正在上升。

1.3刘禾最近访美协调中美经贸关系反映了中美之间紧张的贸易形势

两会前夕，刘贺访美协调了中美经贸关系，反映了中美两国紧张的贸易形势。自2017年底以来，特朗普对中国贸易一直保持强硬态度，引发市场对中美经贸关系的担忧:1)白宫“国家安全战略报告”将中国列为“战略竞争对手”；2)特朗普表示，美国将利用一切手段向中国施加贸易压力；3)针对中国的密集反倾销和反补贴调查。两会前夕，为协调中美经贸关系，刘鹤于2月27日至3月3日对美国进行了访问，这也反映了中美之间紧张的贸易形势。外交部表示，访问期间，中美双方就双边经贸关系中最重要的问题坦诚交流，为进一步合作创造了必要条件。

第二，从中美贸易结构来看，美国贸易保护的潜在领域

2.1中美贸易结构:美国向中国出口“民用飞机、大豆和汽车”；中国向美国出口“机电产品、家具玩具和纺织品”

从贸易结构来看，中美贸易是互补的:1)美国对华出口集中在高端制造业(如民用飞机和汽车)和农产品(如大豆)；2)中国对美国的出口主要集中在低端制造业(如机电产品、家具玩具和纺织品等)。)。在2017年美国对华出口中，民用飞机、大豆、乘用车等行业出口规模分别为162.66亿美元、123.62亿美元和105.26亿美元，分别占12.48%、9.48%和8.07%。2017年，机电产品、杂项产品(家具和玩具等)的出口规模。)，纺织等行业分别为1985.49亿美元、520.28亿美元和425.17亿美元，分别占45.84%、12.01%和9.82%。

2.2关注美国贸易保护的潜在领域:中国的优势出口产业，特别是美国进行反倾销和反补贴调查的产业

美国贸易保护政策的主要目的是振兴美国制造业，刺激美国就业，扭转美国贸易逆差。从前面对中美贸易结构的分析可以看出，中国对美国的优势出口产业集中在劳动密集型产业。如果在这些领域采取贸易保护措施，不仅会减少美国的贸易逆差，还会增加美国的就业。

因此，我们认为美国贸易保护的潜在领域将集中在中国的优势出口行业，特别是美国进行反倾销和反补贴调查的行业。从中美贸易结构可以看出，机电产品、家具、玩具、纺织品、金属制品、塑料和橡胶制品是中国对美国的优势出口产业。如果中美贸易战爆发，这些行业将成为美国限制进口的重点领域，尤其是美国进行反倾销和反补贴调查的行业。根据美国贸易委员会的统计，自特朗普上任(自2017年)以来，美国已进行了80次“反倾销和反补贴”调查，其中40次针对中国(占50%)。就具体行业而言，金属及其产品、文化体育用品、纺织原料和纺织产品等行业是美国对华反倾销和反补贴调查中受打击最大的领域。

3.以史为鉴，贸易战在历史上是如何演变的？

3.1 1995年日美汽车贸易战的演变

自20世纪60年代以来，日本经济发展迅速，逐渐成为世界主要出口国之一，而美国是世界上最大的进口国。由于美国多年来一直遭受对日巨额贸易逆差，日美贸易摩擦不断升级。在此期间，日本和美国在纺织品、钢铁、汽车、半导体和电信等许多领域发生了贸易争端。其中，1995年的“日美汽车贸易战”是贸易战的经典案例。

自20世纪90年代以来，日本对美国的贸易顺差大幅上升，其中汽车贸易顺差占60%。大量汽车从日本出口到美国已经成为两国贸易不平衡的主要原因之一。为了缓解贸易逆差，日本和美国于1995年开始汽车贸易谈判，美国要求日本开放汽车市场，并在三年内增加从美国进口汽车零部件90亿美元。日方以不接受任何形式的“数字指标”为由，拒绝了美方的要求。同年5月，美国宣布将日本第十三中学的豪华车及其零部件的关税从2.5%提高到100%，日美贸易战即将爆发。作为反击，日本呼吁世界贸易组织，并表示，如果在美国实施提高关税的措施，日本将进行报复，并将目前美国汽车零部件对日本的出口削减10%。至此，日美汽车战愈演愈烈。6月，日本和美国相互让步，最终达成协议。

3.2日美汽车贸易战的影响

总结日美汽车贸易战的经验教训，我们得到以下三点启示:1)长期的贸易失衡是贸易战的重要诱发因素:导致日美汽车贸易战的主要原因是日本大量对美出口导致的两国贸易失衡；2)贸易战的主要措施是关税等贸易限制政策:在日美汽车贸易战中，美国提高了关税，而日本则以削减进口配额作为回应；3)友好协商和谈判是解决贸易战的主要途径:经过多轮谈判，日美汽车贸易战最终达成协议，防止贸易战进一步蔓延。

从贸易战的影响来看，日美“汽车”产业是日美贸易战的直接冲击对象。以日本为例，从当时股市的反应来看，在1995年日美汽车贸易战期间，由于美国对日本进口汽车征收100%关税，日本汽车工业的股票指数大幅下跌。随着两国在1995年6月达成协议，日本汽车股开始反弹。

第四，如果“美国优先”贸易保护主义抬头，该行业的影响是什么

4.1盈利空优势出口产业链，受益进口替代产业链

如果中美贸易战爆发，两国将在出口产业链上拥有优势，这将有利于进口替代产业链。如上所述，美国贸易保护的潜在领域可能集中在中国的优势出口行业，特别是美国进行反倾销和反补贴调查的子行业，如“机电产品、金属产品、文化体育用品”等。如果美国引起中美之间的贸易战，作为反击，中国可能会限制从美国向中国出口大规模产品的贸易，如“农产品(大豆等)”)、民用飞机等。因此，如果中美之间爆发贸易战，中国的优势出口产业如“机电产品、金属产品和文化体育用品”将受到出口下降的影响，而中国本土的“农产品”将受益于进口下降。当然，中国也将权衡农产品价格波动对国内通胀的影响。

4.2从上市公司的角度看，依赖海外(美国)业务的个股可能会受到一定程度的影响

从上市公司的角度来看，如果中美之间爆发贸易战，依赖海外(美国)业务的个股可能会受到一定程度的影响。针对a股市场，a股上市公司海外(美国)收入较高的行业主要分布在“电子、机械设备、化工、汽车、家具和玩具”等行业。

风险预警:中美贸易战风险上升，海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)。)，以及政策监管(金融去杠杆化等)。(

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