中金王汉锋：贸易战或引发双输 但不宜过分夸大其影响

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王汉峰:中美贸易摩擦升温:可能的影响及对策

文章来源:微信公众账户金研究

美国总统特朗普签署的备忘录表明，将采取措施限制中国投资，并将对每年价值500亿至600亿美元的中国进口商品征收关税。我们的简短评论如下:

贸易战可能会导致两败俱伤的局面，但其影响不应被夸大。特朗普当选美国总统后，我们一直关注中美贸易战的可能性和影响(见2017年中美贸易战的可能性和影响，中美贸易摩擦的阴云:可能的领域和可能的影响，今年3月初中美贸易关系分析)。特朗普自参加竞选以来就一直倡导优先考虑美国的战略，认为美国受到了过去全球贸易规则的影响。今年是美国中期选举年，国内政治形势复杂。特朗普经常制定贸易保护政策来兑现他的竞选承诺。我们认为，强制引入贸易战可能会增加美国和包括中国在内的全球经济“两败俱伤”的可能性。然而，过分夸大其影响是不合适的，因为:1)特朗普引入贸易战更多是为了应对中期选择的政治考虑。如果它对美国的增长和价格有太多负面影响，那将意味着自我牺牲；2)中美贸易关系互补多于竞争，中国内部市场越来越大，对外部需求的依赖相对下降；3)2017年，中国对美国的出口约为4300亿美元，对美国的进口约为1600亿美元，分别占中国进出口总额的19%和8%。它是中国仅次于欧盟的贸易伙伴。在中美贸易摩擦加剧的背景下，中国有望积极调整贸易结构，进一步加快全球开放步伐，积极应对中美贸易战的负面影响。

贸易战将主要影响哪些领域？

具体涉及的领域有:1)从备忘录签署之日起，行业计划向中国增加25%的关税，特别是在航空/航天、信息和通信技术及机械领域；2)贸易份额高的行业也会受到影响。从目前中美贸易结构来看，中国对美国的出口主要包括机械设备(按分类，主要是家用电器、电子等类别，占出口总额的48%)、杂项产品(12%)、纺织品(10%)和金属制品(7%)。美国对中国出口的产品主要集中在机械设备(30%，主要是资本货物)、运输设备(20%)、化工产品(10%)、塑料和橡胶产品(5%)等方面。3)从积极的方面来看，未来中国可能会开放一些领域来应对中美贸易战，包括汽车、医疗、金融、养老和媒体产品。

在上市公司层面，根据factset统计，2016年，来自美国的收入分别占a股和h股非金融行业收入的5.0%/5.5%，而美国的S&P 500公司占中国收入的5%。来自美国的收入较高的行业占中国上市公司的收入，包括技术和硬件(技术和硬件、半导体等)。)，可选消费(耐用消费品和服装、个人用品等。)，以及医疗用品(设备和消耗品)。来自中国的收入较高的行业占S&P 500股票的收入，包括技术(硬件和软件)、消费品零售、能源和原材料等。

对资本市场的影响:积极应对可能出现的短期冲击，中长期不要过于悲观

中美贸易摩擦的加剧在一定程度上影响了投资者从净出口水平对中国经济增长的判断，尤其是在近期增长差异较大的时候，这可能会对短期市场情绪和风险偏好产生一定影响。中长期影响将取决于后续贸易战的广度和深度。然而，考虑到中国国内需求的弹性和充足的政策缓冲空间，我们认为中国的经济增长前景和资本市场表现不必过于悲观。如果短期市场出现持续的大规模过度调整，将为投资者提供更好的进入机会。

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