爱尔眼科：具有千亿市值潜质的医疗服务龙头

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爱尔眼科(300015，诊断学)是医疗服务的领导者，市场价值潜力为1000亿英镑

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海通证券(600837，诊断学)于文鑫

爱尔眼科作为中国最大的连锁眼科医院，其经营模式已经得到验证。卓越的激励机制、高速的扩张模式和强大的运营能力都显示了爱尔眼科独角兽的特色。自2017年2月3日《爱尔眼科五省七地非十佳门店助力业绩起飞——调研分析报告》发布以来，公司股价上涨了74.56%，我们当年的逻辑得到了验证。目前，市场对爱尔眼科有三大疑问:1)长期的空房和合理的估价；2)县级医院和验光诊所的规划能否延续过去的成功；3)什么特征铸就了爱尔眼科在眼科的领先地位。

我们测量了公司目前所有的医院，根据现有的医院数据返回公司收入和利润率的增长曲线，并根据收入/国内生产总值曲线参照各城市的国内生产总值水平进行预测

根据净利率曲线，预测不同年份门店的净利率，最后总结出爱尔眼科2018-2025年的整体收入和利润。需要强调的是，我们在预测过程中都遵循谨慎的原则，对收入和利润都给予折扣。结果如下:考虑到M&A资金的注入和县级医院的规划，爱尔眼科2025年的净利润有望达到47亿元。

不管延期与否，公司2025年归母净利润预计将达到28亿元；考虑到M&A五大基金的现有目标是注入身体，预计2025年公司返母净利润将达到40亿元；据深圳证券交易所披露，该公司计划到2020年建设1000家县级医院。我们谨慎假设，到2020年，公司将新建500家县级医院，并考虑在未来注入M&A现有医院的资金和500家新的县级医院。2025年，公司回归母公司的净利润预计将达到47亿元，2025年的增长率为21%。

采用绝对估值法，我们认为爱尔眼科是领先的医疗服务，具有1000亿美元的潜在市场价值。根据dcf模型，我们估计公司目前的合理估值为816亿元，不考虑延期；考虑到M&A五大基金现有目标的注入，公司目前的合理估值为1116亿元(假设现金收购，已考虑资本支出)；考虑到未来注入M&A现有医院资金和新增500家县级医院，公司目前的合理估值为1273亿元(假设为现金收购，已考虑收购的资本支出)。

盈利预测和投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为74.0亿元、98.7亿元和12.9亿元，同比分别增长33%、33%和31%，相应的每股收益分别为0.47元、0.62元和0.81元。我们使用绝对估价法进行估价，不考虑延伸，并给公司一个816的目标估价