业绩向好 盈利能力有望持续提升

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十七年年报的第三个展望

军事工业

性能正在提高

盈利能力预计将继续提高

国信证券(002736，诊断)李军海

我们关注了80家军事上市公司，其中56家发布了2017年业绩预测。统计结果显示，2017年发布业绩预测的军工企业平均净利润的中位增长率为15%，2016年母公司净利润的中位增长率为15.31%，基本稳定；亏损的军事公司数量继续下降，从2015年的9家下降到2017年的2家；总体而言，2015年军工上市公司已经度过了业绩低迷期，预计“十三五”末军工企业盈利能力将继续提高。

首先，行业的整体表现正在改善

2017年，军工企业业绩有所改善，归属于母亲的净利润中值增长率为15%，亏损企业数量大幅下降。我们对军工行业涵盖的80家军工上市公司2017年度业绩预测进行了统计分析。在数据选择方面，在考虑同比增长率的同时，我们也关注公司净利润的净值。首先，我们筛选出有净利润损失和未公布业绩预测的公司。在此基础上，以预测净利润同比增长上下限的平均值作为排序指标，对基础数据进行分析。

有24家公司没有公布业绩预测，占公司总数的30%。在已发布业绩预测的公司中，有2家公司出现盈利亏损，即AVIC三鑫(002163，诊断股)和中国船舶(600150，诊断股)，主要受行业低迷影响；有15家公司利润同比下降，占19%；有7家企业同比增长0-10%，占9%；有11家企业利润同比增长10%-30%，占14%；有3家企业利润同比增长30%-50%，占4%；利润增长率在50%以上的企业有18家，占23%。

母亲平均净利润的中位增长率为15%，2016年返还母亲净利润的中位增长率为15.31%，基本保持稳定。2015年亏损或利润同比下降的公司最多为9家，17年来继续下降至2家。2017年，有18家公司的增长率超过50%，超过了2016年的15家公司。还有24家上市公司业绩尚未公布，主要是军工中央企业。考虑到中央企业利润增长率的评估要求，我们相信此类公司的利润增长率也将在0%至30%之间。

在已公布业绩的公司中，前5位增长率分别是AVIC申飞(600760，诊断股)(前身为AVIC豹，主要资产重组)、中国海防(600764，诊断股)(前身为中电广通，主要资产重组)、太阳鸟(收购亚光电子合并)、彭其科技(600614，诊断股)(是的，损失和跌幅最大的5家企业是AVIC三鑫、中国造船、四川九洲(000801，咨询股)、航天长风(600855)业绩增长率最高的5家公司主要是大型资产重组，并购资产的合并带来了较高的业绩增长。一般来说，业绩增长率在50%以上的公司主要是由于重大资产重组的整合造成的。

第二，国防军事部门具有高度的灵活性

从2000年到2017年，我们统计了神湾一级产业国防军工行业在各自然年的增长排名。在28个子行业中，国防和军工行业8年的增长率约为44%，后1/3期为44%，中1/3期为12%，表现出较高的股价表现弹性。从2015年到2017年，军事部门连续三年排名较低。从2018年初至今(2月9日收盘)，国防和军工行业排名第26位。自2015年军事改革以来，军事工业受到了需求侧改革的极大影响，其业绩在经历了15年的低点后开始稳步上升，但增长并不明显。这三年来，需求没有明显改善，加上军事部门估值较高，这是该部门近年来增长排名较低的一个重要原因。我们认为，随着2014年5月军品行业整体估值回落到65倍左右，以及军品改革三年后主要机构到位的调整，18年后半年和“十三五”后整整两年，军工行业对装备采购的需求将会加速，18年后军工上市公司的业绩将是加速增长的拐点。

第三，预计2018年行业表现将加速

我们选择了在四个业务方向上没有重组的代表性公司:空航空、航空航天、船舶和民用陆军，并分析了它们在“十二五”期间的收入。统计结果表明，五年规划资金投入(即上市公司收入)具有前低后高的特点，第三年将是投资增长和公司业绩的转折点。根据历史规律，明年将是“十三五”规划的第三年，也是军事改革实施的第三年。军队采购部门人员将进行适当调整，资本投入将增加，2018年军队上市公司业绩将进一步提升。

我们统计了军工企业的净资产收益率(稀释)指标，其中2016年净资产收益率大于10%的重点军工企业有15家，连续三年净资产收益率大于10%的有AVIC光电(002179，诊断单元)、北方国际(00065，诊断单元)、常颖信托(002664，诊断单元)和郭蕊。在行业需求不断增长的背景下，高净资产收益率、低市盈率的军工上市公司值得关注。

四.投资建议:继续推荐改革和加强军事两大投资路线

军品市场是独一无二的，深化改革将带来制度红利。军工产品具有技术和资金密集型、高附加值和保密要求等独特特征。国家不仅是市场供应方军事工业集团的实际控制者，也是下游需求方军队的实质性资助者。军事市场的计划经济特征在历史上是显而易见的。目前，军事市场的需求方、供应商和市场规则正在进行广泛而深入的改革。在需求层面，顶层军事改革已基本完成，装备采购预计在18年内实现恢复性增长；在供给方面，国有企业改革和机构改革取得实质性进展，资产证券化水平的提高将刺激行业市场；在市场规则方面，价格机制改革、降低进入壁垒等一系列措施将促进国防和民用技术一体化的深入发展。此外，我们看好军民通用技术的军工企业，通过军转民，打破空空间在军事市场的上限限制，推动中国制造业转型升级。

建立强大军队的目标是明确的，主要作战装备制造商的基础将得到改善。第十九次全国代表大会确定了新时期加强军队建设的目标和路线图。我们认为，加强陆军的主要方向包括战略空陆军、远洋海军、国防信息化建设和陆军装备更新。先进武器装备的采购预计将在未来三年加速，这将继续有利于整个行业的根本改善。空军事装备:对新型号的需求很高，空航空发动机行业迎来了一个拐点；海军装备:建立远洋海军和航空母舰舰队；国防信息化:雷达是三军的通用核心装备，市场规模接近1000亿；陆军装备:地面主战装备的0/12365だよ被市场低估，领先企业具有强大的垄断优势。

改革和加强军队这两条主要投资路线的主要建议如下:

？中航机电股份有限公司(002013):航空空机电系统被誉为飞机的血液和肌肉，公司业绩增长的确定性和提高改革盈利能力的灵活性都非常出色。

？AVIC光电有限公司(002179):军用连接器的领先性能稳步增长，传统的军用产品和力拓新兴的民用产品得到深度培育，是国防和民用技术融合的高质量标准。

？内蒙古第一机械(600967，诊断单元)(600697):军工资产证券化绩效增长和效益的核心目标。

？中智有限公司(600038):性能稳定，军用直升机将进入高需求拐点。

？航空动力(600893):现代工业皇冠上的明珠，航空空发动机工业的双转折点即将到来。

？风险警告。军工企业业绩增长低于预期，中央企业改革进展不尽人意。