兴发集团：与绿水青山同行 价值将进一步凸显

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兴发集团(600141，临床部)

漫步青山绿水

该值将被进一步突出显示

买进

东方证券(600958，临床单位)陈昭

兴发集团是集采矿、电力、化工为一体的独特的综合性磷化工企业。其自身的磷矿资源价值非凡，而有机硅的高市场构筑了利润安全屏障。草甘膦大周期繁荣的恢复给了公司很大的灵活性。该公司有自己的水和电，能源效率的障碍是坚定的；突出的环境优势，有望成为长江保护的标杆。

加强环境保护带来巨大机遇。严格的环保是行业向上繁荣的基本逻辑，公司领先。从源头上看，磷矿在环保和有限生产的背景下，促进了以矿石为中心的行业横向整合，凸显了公司自身资源的价值。在长江保护的背景下，公司投资10亿元对环保设备进行扩建和改造。市场担心该公司将在2020年面临“归零”的风险。长江沿岸1公里范围内的7万吨老草甘膦厂也在进行环保工艺升级，预计今年6月恢复正常负荷。我们相信长江不会有一刀切的保护，公司近两年的产量不会有大的波动，有望成为长江保护转型的标杆。

产业布局的转变是明确的。不限于“依山吃山”，公司以磷酸盐资源价值最大化为战略核心，通过下游延伸和上游整合优化整个产业链，成为众多子行业的领导者。公司逆潮流而动，扩大了有机硅和草甘膦的生产，通过环保和产业合作的优势脱颖而出。目前，公司拥有10万吨有机硅中间体生产能力(股本5万吨)；其草甘膦生产能力为18万吨(权益为14.75万吨)，这是草甘膦最大弹性的目标。有机硅利润大幅上升，而草甘膦正处于经济复苏的大周期。每上涨1000元，公司的业绩弹性分别为4300万元和1.2亿元。

精细磷化工建设增长。公司是精细磷酸盐的全球领导者，在国内外的份额稳步增长；公司的电子级磷酸等产品拥有很高的市场地位。近日，公司作为八大电子化工新材料企业之一，参加了工业和信息化部电子化工新材料短板工作座谈会。随着中国集成电路产业的加速发展，公司未来将拥有广阔的空成长空间。

财务预测和投资建议。我们预测公司18-20年的每股收益分别为1.14元、1.35元和1.48元。根据可比公司18年17倍的市盈率，我们给出了19.38元的目标价和买入评级。