汇川技术：工控龙头多点开花 稳健增长穿越周期

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汇川科技(300124，诊断单元)

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稳定的增长跨越了周期

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首先，国内工业控制的领导者

诞生于华为国内工业控制领导者的本地化替代推动了高速增长。汇川科技成立于2003年，其创始团队诞生于华为和艾默生。公司已从变频器制造商成长为中国最大的中低压变频器和伺服系统供应商，是国内工业控制产品替代产品的领导者。经过更多的努力，公司已迅速进入新能源汽车电机控制器、工业机器人(300024)和轨道交通领域的行业领先梯队。2010年至2017年，公司收入复合增长率达到32.26%，归属于母公司股东的净利润复合增长率达到25.16%。

其次，增长跨越了周期

R&D驱动+垂直行业解决方案，强大的执行力贯穿整个周期。该公司是一家由R&D驱动的企业，在技术上很快赶上了海外竞争对手。R&D在永保的投资约占总收入的10%。过去，变频器、伺服系统等产品长期被海外供应商垄断，国内制造商很难在短时间内实现技术超越。竞争的突破是通过提供本地化的快速响应和垂直行业集成解决方案来降低客户的通信和使用成本。从2009年到2012年，该公司的电梯集成专机年复一年几乎翻了一番，并迅速抢占了市场份额。同时，依靠公司多年积累的服务经验，当2015年电梯行业增长率达到低点时，公司仍逆势实现增长，体现出较强的反周期性。目前，公司分为70个子部门，专注于开发深入的行业解决方案。我们相信，公司的工控产品有望摆脱行业景气周期的约束，实现持续高速增长。

第三，汽车和轨道交通创造新的增长

新能源汽车补贴乘用车市场，轨道交通进入绩效兑现期。2008年，公司开始涉足新能源汽车的电控领域，2015年收入超过8亿元。未来公司将布局乘用车市场，重点发展A、a0乘用车，同时通过设立产业基金和与瑞士布鲁塞尔公司的深入合作，进一步提高产品的技术含量和进口电机产能。在轨道交通领域，公司于2015年收购了江苏经纬，江苏经纬是中国唯一一家全面承接欧洲技术平台并实现自身核心技术的民营企业。自2017年底以来，已中标宁波、苏州、贵阳轨道交通项目，并于2018年逐步进入绩效兑现期。汽车和轨道交通的扩张为公司创造了新的增长点，经过一段时间的大规模投资后，公司业绩有望加速增长。

四.盈利预测和评级

我们预计公司2018-2020年实现营业收入60.87亿元、74.18亿元和90.63亿元，实现归属于母公司的净利润12.25亿元、14.05亿元和17.08亿元，分别相当于每股收益0.74元、0.84元和1.03元。我们相信，公司的人均效率和行业外的稳定增长带来了确定性溢价，使其估值溢价达到30%。根据2018年的水平，该公司目前的估值处于合理水平，首次覆盖，并给予其“增持”评级。