2018货币政策定调：保持中性 要松紧适度

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3月5日，李克强总理在《政府工作报告》中指出，稳健的货币政策应该是中性和适度的。

《国家商报》记者注意到，与往年不同，今年的政府工作报告没有描述社会融资存量和m2的预期增长率。然而，国家发展和改革委员会《关于2017年国民经济和社会发展计划执行情况的报告》和《2018年国民经济和社会发展计划草案》指出，2018年社会融资规模存量和广义货币m2的预期增长率与2017年的实际增长率基本一致。

交通银行金融研究中心(601328)(港股03328)首席金融分析师e永健分析称，政府工作报告没有提到m2的具体目标值，这与有关方面认为m2增速与经济运行的关系发生了变化，未来货币政策更加注重价格调控有关。

谨慎的货币政策保持中立

自去年以来，广义货币m2逐月呈下降趋势，货币市场利率波动上升。市场将拭目以待，看看2018年货币政策是否会收紧。数据显示，2017年社会融资存量同比增长12%，m2同比增长8.2%。

《2017年第四季度中国货币政策执行情况报告》以列的形式分析了m2和增长率与实体经济的关系，指出随着金融市场和金融产品的日益复杂，m2对实体经济的可测性、可控性和相关性都在下降。在完善货币统计的同时，可以更加关注利率等价格指标，逐步推进从数量调控向价格调控的转变。

在今年的《政府工作报告》中，关于货币政策的表述是:稳健的货币政策应该是中性的，适度从紧的。管理好货币供给的大门，保持广义货币m2、信贷和社会融资规模的合理增长，保持流动性的合理稳定，提高直接融资特别是股权融资的比重。疏通货币政策传导渠道，利用好差别准备金、差别信贷等政策，引导更多资金投向小微企业、“三农”和贫困地区，更好地服务实体经济。

《2017年政府工作报告》指出，货币政策应保持稳定和中立。今年，广义货币m2和社会融资规模余额预计将增长12%左右。要综合运用货币政策工具，保持流动性的基本稳定，合理引导市场利率水平，疏通传导机制，促进更多的金融资源流向实体经济，特别是支持“三农”和小微企业。坚持汇率市场化改革方向，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位。

与2017年相比，今年的货币政策声明增加了“紧缩性和适度性”。菲克信道(ficc Channel)驻克里斯蒂娜首席全球经济学家邓海清指出，这表明货币政策既不能太宽松，也不能太紧缩，这有助于降低市场对可能出现“货币紧缩”的担忧。

2017年，在金融去杠杆化政策的推进和美联储加息等内外因素的共同影响下，货币市场资本价格普遍上涨。

叶永健还指出，今年货币政策的基调没有改变。《政府工作报告》中提出的“稳定的货币政策保持中性”与之前的“稳定的中性”没有区别。今年货币政策的基调没有改变，除非出现大的“黑天鹅”外部冲击，否则政策总原则将保持稳定和中性。

没有提到m2增长目标

今年的政府工作报告没有描述社会融资存量和m2的预期增长率。叶永健表示，这与m2增速与经济运行关系的变化有关，未来的货币政策更加注重价格调控。2017年，当m2增长率大幅下降时，经济增长率出现反弹，这反映了这一变化。市场应该适应m2的低增长率，更多地关注价格工具的变化。

《2017年第四季度中国货币政策执行情况报告》指出，m2增速与经济增长存在高度相关性，但随着结构性因素的变化，上述关系会发生一些变化。从2017年的实践看，m2增速适度回落，宏观杠杆率稳定，经济保持平稳较快增长。随着中国经济结构的逐步优化，较低的m2增长率仍能支撑经济实现高质量发展。在供给侧结构改革和优胜劣汰的市场导向机制的推动下，中国经济的总供给和总需求更加均衡，消费、服务业和技术进步的贡献在上升，经济增长也在放缓。此外，经济内生增长势头增强后，资本周转和货币流通速度将加快，因此相对较慢的货币增长率仍能支撑经济平稳较快增长。

对于m2的持续低增长，《中国货币政策执行情况报告(2017年第四季度)》指出，虽然贷款和社会融资对实体经济起到了强有力的支撑作用，但金融体系内部的杠杆率下降，银行资金使用更加规范，金融部门内部的资金流通和套汇减少。在外部需求总体改善、国内需求相对稳定、经济供需更加平衡的背景下，主要由金融体系内部杠杆作用导致的m2增速适度下降对实体经济影响不大。

民生银行(600016)(港股01988)首席研究员文彬分析，随着金融创新的快速发展，m2作为货币政策中介目标的可测性、可控性和经济相关性也在下降。结合第十九次全国代表大会报告提出的利率和汇率市场化改革的深化，这意味着中央银行实施货币政策调控，加快从数量工具向价格工具的转变。

尽管m2增长率与经济增长之间的关系已经发生了变化，但叶永健指出，这并不意味着m2完全没有意义。在经济结构调整、金融机构资产负债结构变化和新的金融产品出现的情况下，有必要在m2运行之前重新调整其与实体经济的关系。m2仍然是观察金融和实体经济之间关系的重要变量之一。