工银国际：美元指数下行空间大于上升空间

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工银国际首席经济学家、工银国际高级经济学家王1日撰文指出，目前美元指数的下跌可能只是一个前奏，宏观经济和政策因素将制约美元的周期性上行。展望2018年，美元指数的下行空大于上行空，而3月将是决定趋势的关键节点。

文章称，美元不仅是美国单一经济的货币，也是全球整个“封闭经济”的主要定价、交易和储存手段。从长期购买力的角度来看，美元在过去40年的贬值是一个主要趋势。从绝对购买力的角度来看，随着全球经济的不断增长和全球化的不断推进，全球总需求的扩大推动了以美元计价的产品价格不断上涨，为美元贬值提供了持续的内生动力。

他们认为，近年来美元走强源于全球化的阶段性倒退和美国经济的相对表现，但10年至20年的美元周期是美元指数变化的主要来源。目前，美元指数的下跌可能是序曲，宏观经济和政策因素制约着美元的周期性上行。尽管美国的税制改革是全球贸易和投资进一步复苏的重要增量驱动力，但需要注意的是，从多元化衰退到多元化上升的内生动能逐渐成为全球经济增长的可持续基础，新兴市场将在其中发挥重要作用。

从相对经济增长潜力变化来看，美国经济复苏已进入下半年，而欧洲仍处于复苏的早中期，经济内生动能仍在积累。在“从高速增长到高质量发展”的新时代到来的第一年，中国经济也将迎来比预期更多的改革措施。从政策担忧的角度来看，尽管特朗普的税制改革将为美国和全球经济带来短期刺激，但其“美国第一”的逻辑将继续带来政策不确定性，美元对国际货币的信心将被削弱。总而言之，美元指数下跌背后有着深刻的根本性影响。今年，美元作为一个整体很容易贬值，很难升值。

此外，文章还指出，美元可能的短期升值源于不确定性的共振，金融市场将在尘埃落定后进行调整。

该机构认为，多元化上涨趋势的逻辑将为美元回归贬值轨道定下基调。从冲击的角度来看，一方面，美元走弱对黄金等大宗商品有利；另一方面，美国股市面临的调整可能会加速。