医药政策免疫力强  延安必康未来更具确定性

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最近，上市制药公司纷纷公布中期业绩。在医改政策不断出台的背景下，医药上市公司的绩效出现了分化。研究机构认为，医药行业政策的影响是正边际衰减，受行业影响较小的上市公司对未来业绩更有把握，延安碧康就是代表之一。

医疗政策的影响正在逐渐减弱

2019年上半年，医药指数和市场指数基本呈现同步变化。截至7月初，神湾制药指数自年初以来已上涨24.70%，表现不及沈虎300指数4.61个百分点，在神湾28个一级产业中排名第九。就行业估值而言，生物医学行业的总体市盈率(历史ttm积分法)为32倍，自2013年以来仍低于中位数。行业内部估值明显分化，医疗服务明显高于其他子行业，中药和医药的商业估值只有20倍左右。

2017年和2018年，大力推行了"两票制"、" 4+7带量采购"、取消药品奖金和处方流出等产业政策。经过两年多的酝酿，该机构认为政策对该行业的影响正在减弱。国泰君安指出，医药行业的政策环境面临压力，但其对资本市场预期的影响一直在边际衰减。未来采购量的扩散是顶层政策的既定方向，后续变化对二级市场的影响将小于对行业的影响，影响程度可能更多地与二级市场自身因素有关，如累计涨幅和估值水平。

财富证券指出，目前，中国医疗改革白热化，产业政策出台加快，产业转型进程加快，产业在政策影响下将继续分化。有人建议投资者应该抓住增长和政策豁免这两条主线。延安碧康就是代表之一。

延安碧康未来的表现更加确定

延安碧康是一家集中成药、化学药品、保健品、保健饮料生产和销售为一体的现代化大型医药企业集团。其业务包括四个主要部门:医药行业、医药业务、新能源和新材料以及医药中间体，其中医药行业和医药业务贡献了其80%以上的收入。首先，让我们来看看延安碧康药业的业务。公司的医药产品以中成药为主，化学药品为辅，非处方药为主，处方药为辅。从业务构成来看，公司产品受“4+7带量采购”和取消药品奖金等政策影响较小，具有较强的政策免疫力。从销售终端和渠道来看，延安碧康产品大多在第三终端和自有渠道销售，而“两票制”主要影响第一终端市场，对公司影响不大。因此，延安碧康完全符合政策免疫标准。

其次，近两年来，延安碧康在医药业务领域不断努力，战略效应逐渐显现。自2017年以来，延安碧康通过并购逐步进入医药业务领域。2017年，该公司收购了两家商业公司，河北润翔和河南百川。收购后，公司加强了综合管理。2018年，医药业务收入占公司营业收入的50%以上。最近，该公司宣布计划收购五家商业公司。目标公司的销售网络覆盖广东、安徽、山东、黑龙江、甘肃、江苏等地。，都是知名的区域性商业公司，具有很强的资源整合和分销能力，有大量的下游客户，合作关系稳定，未来发展潜力和增长空间很大。就成长性而言，延安碧康也符合该机构推荐的选股标准。

根据制度分析，在新的竞争环境中，批发和零售企业有望率先受益。为了尽快适应新的市场环境和未来医药行业的发展趋势，2018年，延安碧康组织了第一次医药产业链纵向联盟——“碧康工商零联盟”，共同应对当前需求变化，促进行业内交流、合作、共同发展，打造工商零命运社区。自2018年9月“碧康工商零联盟”成立以来，中国已有130多家新的合作企业。延安碧康商业版图的不断扩张表明“碧康工商零联盟”的虹吸效应正在逐渐增强。预计未来将有更多高质量的区域性商业公司从合作中脱颖而出，加入碧康的商业体系。

从估值的角度来看，银河证券认为，目前领先的医药流通企业正处于十多年估值的绝对底部，而空的估值修复是充裕的。银河证券认为，目前的估值反映了市场对流通行业过于悲观的预期。事实上，该行业未来的增长率是稳定的，空的估价维修房是充裕的。以银河证券为代表的研究机构认为，医药流通企业有望实现业绩和估值的双重修复，目前时机值得关注。延安碧康药业占其2018年收入的一半以上，其经营业绩和估值将逐渐获得市场的关注和认可。

在医药政策影响力整体边际下降的背景下，对政策有较强免疫力的延安碧康药业业务将在未来吸引更多的市场关注。从2017年开始的医药业务布局在未来将逐渐显示出战略意义，并产生实际的营业收入增长。因此，从政策免疫和未来确定性的角度来看，延安碧康是一个值得长期关注的品种。