一鸣股份业绩困局待破 鲜奶吧模式利弊几何？

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“投资者网络”钟楚汉

近日，浙江益铭食品有限公司(以下简称“益铭股份”)披露了首次公开发行招股说明书(以下简称“招股说明书”)。公开发行的新股数量不超过6100万股，占发行后股份总数的比例不低于10%。保荐机构(主承销商)为中信证券。

益铭股份有限公司由前“养鸡大王”朱明春于2005年创建，主要从事生鲜乳制品和烘焙食品的研发、生产、销售和连锁经营。其中，乳制品主要包括低温巴氏杀菌奶、风味发酵奶、改性奶、蛋奶、热奶等特殊乳饮料，而烘焙食品包括各种保质期短的面包和米制品。

根据招股说明书，的实际控制人为五名家族成员，即朱明春、、朱立群、朱立群、，五人控制的公司总持股比例为93.38%。

根据招股说明书，益铭股份有限公司首次公开募股计划募集9.27亿元，将用于营销网络直奶酒吧建设项目、江苏益铭食品生产基地项目、年产3万吨烘焙新产品项目、R&D中心和信息化建设项目。

陷入“增加收入而不增加利润”的困境

2016年至2018年，益铭有限公司的营业收入分别为12.54亿元、15.16亿元和17.55亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.49亿元、1.20亿元和1.57亿元。可以发现，益铭股份的营业收入在最近三年一直保持稳定增长，但公司的净利润却没有保持同样的增长速度。2017年，益铭股份母公司净利润同比下降19.79%。虽然2018年归属于母公司的净利润有所增加，但与2016年相比也略有增加。此外，2017年益铭股票的毛利率低于其他年份。2016年至2018年，益铭股票的毛利率分别为39.23%、38.85%和39.49%。

根据公司的财务报告，Investor.com发现，2017年和2018年，益铭股份的运营成本和销售费用较以往大幅增加。2017年和2018年，益铭经营成本分别为9.27亿元和10.62亿元，分别比上年增长21.61%和14.57%；销售费用分别为2.82亿元和3.64亿元，同比分别增长41.42%和28.83%，分别占总收入的15.91%、18.62%和20.72%。

根据招股说明书，益铭80%以上的主营业务成本是直接材料。据益铭股份称，2017年白糖、果酱等主要原材料价格较2016年有所上涨，这也导致公司2017年毛利率较低。2018年，随着直营店渠道收入比重的增加和主要原材料价格的下降。公司的毛利率回升了。原材料价格上涨也是公司运营成本上升的原因之一。

关于销售费用，益铭表示，报告期内，公司的销售费用及其在营业收入中所占比例逐渐增加，主要是由于直营店数量增加，员工工资、交通费、营销费用和租赁费同时增加。

此外，益铭股份表示，2017年，公司还对部分员工进行了股权激励，应计的股份支付费13，459，900元也贡献了当年的净利润

影响。2018年，受增值税税率下调、规模效应改善等因素影响，益铭股份销售净利润同比增长。

目前，益铭的产品主要通过“益铭真实鲜奶酒吧”专业食品连锁店销售，2018年相关销售收入占公司主营业务收入的70%以上。截至2018年底，益铭的门店数量已从2016年初的828家增至1，459家，其中包括1，176家特许加盟店。

就销售面积而言，益铭股票的销售市场主要在浙江省。2016年至2018年，浙江益铭股份收入分别占主营业务收入的92.33%、90.84%和89.75%。报告期内，在基本覆盖浙江的基础上，逐渐进入上海、江苏和福建。

“中心工厂+连锁店”模式的利弊

益铭股份采用“中心工厂+连锁店”的经营模式，通过大规模标准化生产降低产品成本，然后依靠自建冷链物流系统和奶酒吧门店快速将产品销售到市场。

“投资者网”注意到，在鲜奶条模式下，2016年至2018年，益铭有限公司乳制品业务的毛利率高于同行业公司的平均值，低于烘焙行业可比公司的烘焙业务的毛利率。招股说明书显示，2016年至2018年，益铭乳制品有限公司的毛利率分别为40.28%、39.24%和40.66%，同期行业平均毛利率分别为35.63%、33.14%和32.02%。烘焙产品毛利率分别为40.06%、39.47%和40.28%，同期行业平均毛利率分别为48.75%、48.98%和46.48%。

对此，益铭有限公司表示，行业内可比公司的乳制品业务主要基于尚超渠道，通常以批发价销售给尚超客户，而益铭有限公司有一定比例的直营店和自动售货机渠道，直接面向终端消费者，以零售价格销售，销售毛利率相对较高。还有面包店公司

食品的毛利率低于同行业公司的平均值，主要是由于产品类别和渠道结构的差异。在益铭上市的可比公司中，元祖的烘焙产品以蛋糕为主，产品定价高、加工成本高、附加值高，直营店所占比例较高；Maiquer的烘焙产品主要通过直营店销售，因此毛利率相对较高。

值得注意的是，在报告期内，新增加的加盟店每年都保持稳定增长。如果特许经营店的数量在未来继续扩大，可能会导致公司毛利率下降的风险。此外，在烘焙食品业务中，与2016年相比，益铭烘焙食品收入占比从36%提高到37.14%。如果烘焙食品业务今后进一步扩大，也可能导致公司毛利率下降的风险。

此外，投资者网络还指出，在目前的商业模式下，益铭股票的资产负债率高于同行业可比公司的平均水平。2016年至2018年，资产负债率分别为59.25%、54.17%和52.01%。对此，益铭有限公司表示，主要是由于连锁经营模式下会员充值、储值卡等预付费消费政策的实施，使得流动负债中预收账款金额较高。

2016年至2018年，益铭股份的预收分别达到1.33亿元、1.91亿元和1.96亿元，分别占流动资产的31.72%、41.52%和38.72%。其中，预付款主要来源于卡片凭证的预付款。2018年预收卡券余额1.65亿元，预收特许费2659.74万元。

食品安全危害需要关注

根据投资者获得的数据。益铭的子公司已经受到监管部门的处罚。根据宁波市镇海区人民政府网站信息，2015年7月，宁波市龙商食品有限公司因雨水、污水管网分流造成的河网污染及工厂主要污染物直接通过未经处理的雨水管网排放，被宁波市镇海区环保局处罚。根据天燕查信息，宁波龙尚食品有限公司是浙江益铭食品有限公司的全资子公司，目前已被取消。

此外，“投资者网络”发现，益铭食品在食品安全控制方面也存在隐患。根据温州市鹿城区食品安全委员会办公室2013年第三季度食品安全综合监测信息，《鲜奶面包加工方法》(批次:营销:2013年7月15日；生产:2013年7月14日)位于温州市鹿城区站前的义明镇鲜奶酒吧被错误标注，判定结果不合格。

另一位不愿透露姓名的消费者告诉投资者。在2018年下半年，消费者在益铭以9元出售的高端酸奶中吃了一根长发。消费者立即与益铭客服、商场经理和区域经理进行了沟通。在这个过程中，益铭坚持要求公司填充并密封机器，而且不可能掉毛。经过多次谈判，益铭最终以200元的赔偿金解决了这件事。然而，消费者表示，他对易茗在此事上的态度不满意，也不觉得易茗重视食品安全。

此外，“投资者网络”发现，益铭股票涉及更多的诉讼。根据天音超的数据，目前有13起法律诉讼和7起法院公告益铭股票。这些纠纷包括侵犯作品信息网络传播权、合同纠纷、著作权归属纠纷、侵权纠纷、民间借贷纠纷、劳动纠纷、销售合同纠纷等。值得注意的是，益铭股份的上述内容并未在招股说明书中披露。

目前，食品安全存在隐患，资产负债率高于平均水平，处于“增收不增收”的局面。在这种背景下，益铭股份今后需要努力突破目前的局面。(思考金融产生了)■