肖钢：不正常的“牛市情结”导致牛短熊长

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昨天，全国政协委员、原中国证监会主席肖钢在第76届集门法治金融论坛上做了题为“终结“牛市情结”的演讲——你从2015年的股市危机中学到了什么，反思2015年股市异常波动的原因和后果。

肖钢表示，过度的“牛市情结”会影响监管者的心理和行为，而媒体在股市中的作用变得越来越重要和复杂。财务委员会的成立是完善应急机制的重要一步，纠正监督“家长式”有六个转变。目前，杠杆风险发生了新的变化，这是不可低估的。

股市上涨不应被视为政治成就

从过去的趋势来看，a股市场缺牛多熊是一个客观事实。“我主张牛市。不过，如果这是一个不正常的“牛市情结”，它将不会对真正的牛市产生好的影响，这将导致多头和空头。”小刚说。

肖钢说，目前整个社会存在“牛市情结”。原因是市场参与者在上升的市场中获得了利益。在“牛市情结”下，政策主要是基于宽松的基调，表现出“多刺激政策，少控制政策”的特征，这导致了股票市场发展的政策驱动特征。

他进一步强调，监管机构将股市上涨视为成就是一种过度复杂的行为。

a股市场政策是“宽严相济的空”，有许多长期的市场政策。这是非常严格的空市场政策，但它往往适得其反，这使得市场more/きだよ 0

肖钢表示，纠正监管中的“家长式作风”，是我们总结历史特别是2015年股市异常波动和危机的一个非常重要的教训。

作为一个监管者，首要的职责应该是明确的，即如何发展市场。证券监管意味着“两个维护、一个促进”，即维护市场的公开、公平、公正，维护投资者特别是中小投资者的权益，促进资本市场健康发展。

肖钢建议实现六个转变，推进监管转型。第一，监管方向从注重融资转变为注重投融资平衡和风险管理职能，更好地保护中小投资者；二是监管重点从注重市场规模发展转向加强监管和执法，规则、结构和质量并重；三是监管方式实行事前审批，改为加强事后监管，实行全过程监管；第四，监管模式已经从分散和分段监管转变为共享和职能监管；第五，监管手段从统一、强制和封闭向多元化、协商和开放转变；第六，监管的运行已经从缺乏透明度和稳定性转变为公平、透明、严谨和高效。

当前市场

警惕杠杆风险

肖钢认为，经济转型不一定导致股市泡沫，但股市泡沫往往发生在经济转型时期。货币政策和信贷投资往往相对宽松，实体经济的回报率很低。充裕的流动性会对各种金融资产产生全面或反复的冲击，从而产生资产泡沫。从以往a股市场的经验来看，过于宽松的货币政策和充裕的流动性很容易影响资产市场价格，导致泡沫。

他认为，2015年中国股市泡沫不是孤立的，而是有客观必然性的。主要因素包括a股结构分化、现金股利水平低、上市公司治理水平低、股票市场供需失衡、快速上涨和估值过高。股市自身制度和机制的完善不是股市上涨的必要前提。

肖钢表示，从过去的趋势来看，a股市场牛少熊多是一个客观事实。造成这一现象的主要原因是上市公司质量普遍不高，企业进出不畅；二是a股投资功能相对薄弱，价值投资理念难以落实；第三，缺乏做空的权力和制约；第四，政策目标频繁转移，影响市场预期；第五，中小股的长期估值较高；第六，监督短期行为。

肖钢表示，2015年股市异常波动与此前暴跌的区别在于，2015年的股市危机是由资本杠杆引发的流动性危机，引发了投资者的大规模恐慌，情况异常危急。如果不是杠杆基金，市场本身有一个稳定的机制，这将趋于平衡。在杠杆基金的影响下，它将加速市场的下跌，并导致股票市场的踩踏。在这种情况下，政府必须果断行动，防范可能的系统性风险。

值得注意的是，肖钢对当前市场的风险提出了警告。在他看来，当前市场可能存在杠杆风险，这不仅表现在借钱交易股票上，还表现在融资质押的风险上。