锁短放长有玄机 货币调控存空间

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分析师认为，“锁定空头”的实质是为了避免市场利率过低，“让多头”的目的是为了向实体经济释放更多资金。多目标的考虑更好地解释了适度货币政策的取向。与2016年不同，目前收紧货币监管并不意味着货币监管可能会略微收紧。监管当局在降低利率方面可能会更加谨慎，但在当前的经济形势下，货币监管仍将分阶段进行结构性放松。

自去年10月以来，这些基金没有按照预期的脚本进行解读，央行也没有按照市场预期发行自己的卡。最近资金短缺和中期贷款机制的出现令市场感到意外。随着停止反向回购、实施mlf操作和降低RRR，央行锁定卖空和释放多头的迹象越来越明显。

分析师认为，“锁定空头”的实质是为了避免市场利率过低，“让多头”的目的是为了向实体经济释放更多资金。多目标的考虑更好地解释了适度货币政策的取向。与2016年不同，目前收紧货币监管并不意味着货币监管可能会略微收紧。监管当局在降低利率方面可能会更加谨慎，但在当前的经济形势下，货币监管仍将分阶段进行结构性放松。

这些资金不是根据“脚本”来解释的

自9月底以来，资金一直处于宽松和紧张状态，表现出人意料。直观的表现是，短期货币市场利率上下波动。

过去，“十一五”后的头两周，资金相对宽松。原因有三:一是监督考核的干扰在季末消退；二是9月末财政支出强劲，加大了金融机构的超储规模；第三，长假过后，现金回流到银行系统。今年，这三个因素的影响也是存在的，财政支出比往年要大。根据央行的数据，截至9月底，金融机构的金融存款减少了7026亿元，与去年同期相比减少了约3000亿元。此外，央行在9月份实施了全面的RRR降息，释放了约8000亿元人民币的长期资金。国家统计局局长、央行发言人阮透露，9月末，超额准备金率为1.8%，为2016年以来的最高水平。

10月上半月，这些基金似乎没有表现出预期的宽松。据各方分析，长假过后，央行的反向回购集中到期，同时还有准备金补充、国债发行和支付等。，这会对短期流动性产生叠加影响，并在月初限制基金的表现。

Mlf比例增加，指向锁定短期和长期

这些基金没有按照剧本来玩，央行也没有按照市场预期来玩牌。

9月15日和9月，在RRR削减的综合政策中有针对性的RRR削减开始实施。央行的公告称，这一次，仅在省级行政区域运营的城市商业银行被定向下调0.5个百分点，释放约400亿元的长期资金。16日，在完成“既定行动”后，央行启动了一年期2000亿元人民币的mlf操作。这个月，mlf还没有到期，这是一个“自由游戏”。

在一些市场参与者看来，保持传销运作的连续性和提前应对纳税期的影响可以解释传销运作的动因。然而，不应忽视的是，自第二季度以来，央行已加强了公开市场上的多边基金业务。截至10月17日，自第二季度以来，央行已进行了3.83万亿元的反向回购操作和3.06万亿元的mlf操作；2018年全年数据分别为10.84万亿元和4.95万亿元。

自今年4月以来，多边基金运作的比例有所增加。这一变化的结果是，央行锁定短期，释放长期，即减少短期流动性，释放更多中长期流动性。这一特征在与RRR归约和psl等运算结合时更为明显。

这次有点不同

目前，很少有人认为货币监管会收紧。一些分析师指出，我们不妨将央行近期的流动性操作理解为“锁定空头”和“放任多头”。“锁定卖空”的实质是防止市场利率过低。自2018年以来，市场利率大幅下降，当前利率不高，避免了市场利率走低，反映了央行对风险防范、稳定房价、稳定汇率等多重目标的考虑。“延长”不仅是为了维持基础货币的合理增长，也是为了更好地匹配银行的资产侧期限。与反向回购相比，央行通过多边基金投资的资金显然更有可能用于贷款或债券投资。央行提供稳定的中长期资金，这反映了金融服务面向实体经济的方向。

与2016年的基本环境相比，“锁定空头、放开多头”的动机有所不同。目前，市场更多的是在讨论如何进行反周期调整。虽然货币政策可能不是主要事件，但货币政策的协调对于财政政策提高其有效性是不可或缺的。可以预期，货币政策将保持稳定的导向，加强预调整和微调，保持合理充裕的流动性。在释放长期流动性方面，除了RRR减债和mlf外，定向中期贷款(tmlf)和抵押补充贷款(psl)业务也发挥了作用。下周，季度纳税高峰期即将到来，tmlf能否及时运营值得期待。