亚太药业利润增长停滞 缘何进军工业大麻？

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“投资者网络”罗勇

亚太制药最初从事化学制剂业务，其主要产品包括抗生素药物和非抗生素药物。2015年12月，亚太制药完成了对上海新高峰生物医药有限公司(以下简称“上海新高峰”)的收购，开启了医药制造和医药R&D外包的两翼发展模式。

2018年，亚太制药实现营业收入13.1亿元，同比增长20.94%。其中，医药制造业务收入6.27亿元，同比增长35.89%；Cro服务业务收入6.81亿元，同比增长9.72%；其他业务收入219.66万元。

然而，在过去的两年里，亚太制药的利润增长率几乎停滞不前。2018年，公司返还给母亲的净利润为2.08亿元，同比增长2.79%，远低于20.94%的营业收入增长率。

年报发布后，深交所关注亚太制药业务活动产生的现金流变化与营业收入变化趋势不一致，各季度现金流差异较大。2018年，公司经营活动产生的净现金流量为3700万元，同比下降71.08%。每个季度经营活动的净现金流量分别为4400万元、8000万元、2900万元和2900万元。

作为回应，该公司在回复中表示，主要受原材料市场价格上涨的影响。为了保证原材料的及时供应，公司及时向供应商付款。与此同时，cro服务业务的应收账款未达到收款期，营销、学术推广等销售活动的投资增加也导致业务活动产生的净现金流量出现一定程度的下降。各季度经营活动产生的净现金流量差异较大的原因主要是各季度销售退货、采购和库存以及向供应商支付劳务的变化，这与公司的实际经营状况是一致的，也是合理的。

主营业务竞争力不足

事实上，从外部环境来看，亚太制药行业收入和利润难以增加并不是特例。2018年，中国医药制造业主营业务收入增速保持低位，利润增速大幅下降。据国家统计局统计，2018年，中国医药制造业实现主营业务收入23986.3亿元，同比增长12.60%，同比增长0.1个百分点；利润总额3094.2亿元，同比增长9.50%，同比下降8.3个百分点。随着量入为出等政策的实施和在全国范围内的推广，行业内企业的经营压力依然不小。

就产品而言，抗生素药物和非抗生素药物以及cro业务在化学制剂业务中占绝对份额。自上海和新高峰合并以来，cro业务已占亚太医药收入的50%以上。

根据公开信息，截至2018年底，亚太制药共有100个制剂药品批准文号。目前，生产的抗生素主要有阿莫西林克拉维酸钾分散片、注射用头孢美唑钠、注射用头孢孟多酯钠、阿奇霉素分散片、注射用阿奇霉素和罗红霉素胶囊等52种药品批准文号；非抗生素类药物主要包括消化系统药物、抗病毒药物、心血管药物和解热镇痛药等48个药品批准文号。

值得注意的是，该公司的医药产品所处的市场竞争激烈，有许多制造商，而且大多数产品都是完全有竞争力的品种。就规模而言，本公司的准备业务收入在同行业可比公司中并不高。尤其是近年来，原材料采购的整体单价有所提高。在公司年度报告中，准备业务的成本增加明显高于营业收入的增加。其中，2018年毛利率最高的无抗制剂业务成本同比增长105.06%，远高于营业收入67.86%的增幅。

2015年，亚太制药并入上海新高峰，进入cro领域。上海新高峰原股东对业绩作出承诺，2015年、2016年、2017年和2018年实现的年度净利润分别不低于8500万元、10625万元、13281万元和16602万元，承诺业绩的实现按承诺期累计计算。承诺期届满后，上海新高峰勉强履行了履约承诺，避免了商誉的减值。

另一方面，上海新高峰也给上市公司的应收账款带来了很大压力。截至2018年底，公司应收账款和应收票据总额为4.24亿元，主要用于支付下游客户的货物或服务，其中与cro业务相关的应收账款和应收票据总额为2.97亿元。根据数据显示，公司的应收账款比去年年底增加了34.04%，这主要是由cro项目造成的，但尚未进入结算期。

根据本公司年报，2018年cro业务占营业收入的比例为51.97%(2019年第一季度为54.37%)，其中临床前cro比例略高于临床cro，前者为29.15%，后者为22.83%(2019年第一季度临床前cro比例增至41.39%，临床cro为12.98%)。

据了解，近年来，国家多次出台政策，鼓励开发创新药物。在这种背景下，中国的cro产业得到了快速发展。目前，中国cro行业集中度相对较低，大型cro企业的竞争优势相对明显。与上市公司相比，亚太制药的cro业务在收入能力上与领先企业仍有一定差距。

据业内人士称，cro市场基本上是整个产业链中的一个“堰塞湖”。临床cro业务受到下游医院的限制，如果3A医院获得相关资质，该行业的公司无疑会受到影响。但是，临床前cro业务受制于上游R&D企业。此外，大型企业在项目经验、资金和R&D实力方面都有很大的优势，这对当地的cro企业有很大的影响。

工业大麻是什么样的？

总体而言，亚太制药的主要业务板块仍有一定的盈利能力，但规模并不大。然而，令人费解的是，为什么该公司宣布进入工业大麻。

此前，亚太制药宣布将在加拿大投资成立合资公司，借此机会进入工业大麻领域，重点开发欧美工业大麻的cbd市场。5月7日，亚太制药与基准植物公司、瑞平顿投资公司签署战略合作协议，5月28日，公司再次发布公告，进一步明确了合作模式、各方权利义务等细节。针对深圳证券交易所的询问，该公司介绍了该项目的可行性。然而，投资者网络也注意到，基准植物公司，一个合作伙伴，没有盈利。据公开信息显示，BBT 2018年的年营业收入为42.43万加元，净利润为-607.75万元。

“投资者网”曾就公司cro业务的发展布局以及进入工业大麻是否会陷入“多条线但不强”的局面致函公司，但公司反应积极。(思考金融产生了)■