洋河股份：淡季动销势头有望改善 估值提升在望

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洋河股票

淡季销售的势头有望改善

估值改善指日可待

范劲松中泰证券

首先，淡季销售势头有望改善

在淡季，价格体系反弹，第二季度的销售势头有望改善。今年，白酒行业的超额回报引人注目。目前，洋河对补偿性增长的需求最大。自今年年初以来，该公司的增长率一直落后于其他名酒。主要抑制因素是春节期间该省的总销售额，这拖累了第一季度的增长率。我们预计公司第一季度的收入增长率为10%-15%。根据最近的渠道跟踪，库存在第一季度被完全消化后，第二季度略有增加。全省核心产品价格体系开始回升，销售趋势有所改善。作为回报，南京市场开始增长。我们预计省内市场在第二季度实现正增长，省外市场预计将继续增长20%。总体收入增长率预计将逐月提高。考虑到降低增值税对增加利润的影响，利润方面的增长率预计会更快。全年，公司销售口径计划收入增长15%，报告方也有望实现两位数增长。

第二，省里的领导地位仍然不能动摇

新产品已经达标，在省内的领先地位仍然不可动摇。继2018年第三季度蓝色经典新产品提价后，目前梦蓝的价格表现相对较好，春节期间海天在部分市场没有达到预期效果。进入第二季度淡季后，蓝色经典终端价格小幅上涨5-10元，渠道利润逐步提升。面对竞争产品的快速发展，公司在南京、淮安等核心市场组建团队，制定针对性的阻击措施，同时推出面向国际市场的新产品，定价在480元左右。我们相信，短期的市场竞争氛围将有助于企业提高危机意识，竞争格局将有助于促进产品创新和管理体系优化。由于这个世界和洋河在产量上有很大的差异，洋河在全省的领先地位在本质上仍然是稳定的，其市场份额预计在未来将继续增加。

第三，继续看好省外市场的充分发展潜力

公司具有明显的长期竞争优势，并继续看好省外市场的充分发展潜力。与其他优秀的葡萄酒企业相比，洋河的周期属性较弱，底盘坚实。公司拥有优秀的治理结构、完善的产品和渠道体系，长期竞争优势依然明显。近年来，公司在产品实力和品牌实力上做出了很大的努力，梦蓝的加速成长表明消费者对它的认知度正在迅速升温。我们相信，品牌的增长势头将会充足，护城河将会越来越强，省外收入已经超过50%，中长期增长的上限将会完全放开，未来3-5年的业绩仍有望实现稳定增长，仅为2019年的19倍。结合外资持续流入的趋势，重构领先的高质量消费品评估体系，建议从中长期角度配置优秀企业，继续注重推荐。

四.投资建议

重申“购买”评级。我们预计公司2018年至2020年的营业收入分别为241.22、272.33和312.74亿元，同比分别增长21.10%、12.90%和14.84%；净利润分别为81.05、92.84和107.98亿元，同比分别增长22.30%、14.54%和16.31%，每股收益分别为5.38元、6.16元和7.17元。

风险警告。三工的消费限制加大，省外增速放缓，食品质量事故发生。