逆回购连停11日 降准窗口开启？

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新京报讯(记者孟)宋一通中央银行的公开市场操作已经连续关闭，要求市场减持的呼声再次高涨。3月14日上午，央行宣布，由于纳税期限等因素的影响，银行体系流动性总量有所下降，但仍处于合理充足的水平，当日不会进行反向回购操作。这是央行连续第11个工作日暂停反向回购操作，市场越来越多地呼吁RRR方面降息。分析师预测，2019年第二季度，RRR仍有定向减持的可能，RRR整体减持的频率约为三倍。

具体来说，鉴于当天没有到期的反向回购，央行实现了零释放和零回报。这是因为自2月28日以来，央行已经连续11个工作日没有进行反向回购操作。从央行此前11次暂停公开市场操作的声明中可以看出，“流动性总量处于较高水平”的说法屡见不鲜，而央行3月13日的公告称“银行体系流动性总量虽有所下降，但仍处于合理、充足的水平。”对此，资本证券R&D部总经理王建辉分析说，银行的总流动性主要是与需求相匹配的，而需求的缺乏也将导致对总额的需求不会进一步上升。在资本供求相对平衡的状态下，央行没有必要通过反向回购注入新的流动性。

一些市场参与者预测，后续资金可能会继续收紧，一旦流动性超出合理的充裕程度，公开市场操作的关闭不会持续太久。苏宁金融研究所宏观经济研究中心主任黄智龙今天在接受《新京报》采访时表示，央行是否启动反向回购操作，一方面取决于资金是否到期，另一方面也将密切关注资本市场的利率水平。总体而言，央行将保持合理充裕的流动性，预计近期将重启反向回购操作。

在资金方面，3月14日，上海银行间同业拆放利率全面上升。其中，shibor隔夜报告2.3100%，上涨23.1个基点；7天期shibor报2.5980%，上涨10.5个基点；3个月期shibor报2.7770%，上涨0.9个基点。央行的反向回购已经持续暂停，资金收紧再次引发市场对降低RRR和降息的讨论。黄智龙进一步指出，目前，资金仍将保持在合理充裕的水平之上，但央行已多次强调不会出现洪灾，RRR定向降息的结构性宽松政策仍值得期待。

在过去一年左右的时间里，央行已经多次使用RRR减息工具。2018年，央行分别在1月、4月、7月和10月实施了四项RRR目标削减。央行将来会减少RRR吗？它会下降多少？3月10日，中央银行行长易纲在出席十三届全国人大二次会议新闻发布会时也作了回答。易纲表示，稳健货币政策的内涵没有改变，中国存款准备金率处于国际中等水平。目前，它已经降低了一定的空，但它比往年小得多。

然而，许多分析师认为，RRR的减持行动可能会在第二季度进行。王建辉指出，下一次降息和RRR降息的调整时间应该在第二季度初左右，预计存款准备金率可能在4月和5月进入观察调整阶段。黄智龙预测，2019年第二季度，RRR仍有定向减排的可能，RRR整体减排的频率约为三倍。

根据野村证券发布的报告，流动性短缺将在第二季度加剧。预计央行将在4月份尽快下调存款准备金率50个基点，并在下半年再次下调RRR，累计下调100个基点。

“央行清理货币传导、支持私营企业信贷扩张的政策已经发挥了作用。预计央行将在今年第二季度再次下调RRR利率，并配合采取降低长期贷款和便利利率的方式，继续发挥货币政策在稳定经济中的作用。”花旗银行首席中国经济学家刘立刚说。

民生银行(港股01988)首席研究员文彬持不同观点，他表示，今年RRR降息的力度可能低于年初的预期。“如果空的总体存款准备金率收窄，就有必要通过降低政策利率来降低金融机构的资本成本，进而引导实体经济的融资成本降低。”

关于降息，黄智龙指出，短期内，央行降息的可能性仍然很低。当然，企业融资的实际利率偏高，主要是因为金融机构在基准利率的基础上增加了较高的风险溢价，政策的重点应该是降低这一风险溢价。