央行打响稳增长第一枪 专家：年内降准或逾三次

本篇文章3544字，读完约9分钟

[摘要]1月4日17: 20，央行官方网站宣布，决定将金融机构存款准备金率下调1个百分点。其中，1月15日和1月25日分别下调了0.5个百分点。这一削减将释放约1.5万亿元的资金和约8000亿元的净长期资金。

周末晚上，不寻常。

1月4日17: 20，央行官方网站宣布，为了进一步支持实体经济，优化流动性结构，降低融资成本，央行决定将金融机构存款准备金率下调1个百分点。其中，1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点；将于2019年第一季度到期的中期贷款将不会展期。

2019年，第一次被放下的靴子终于着陆了。

这一削减将释放约1.5万亿元的资金和约8000亿元的净长期资金。深湾宏源(港股00218)证券固定收益总部副总经理魏凡向《时代周刊》记者指出，短期内，此次RRR降息是为了缓解春节前元旦后的资金紧张。“元旦前后，政府债券反向回购率一直处于较高水平，峰值约为20%。”根据华创证券团队的分析，基于五个因素:央行货币政策工具的到期、1月份的纳税潮、春节期间提取现金的需求、法定存款准备金的支付以及地方债券的提前发行，预计2019年春节前将出现4万亿至4.5万亿元的流动性缺口。

从长远的角度来看，此次RRR降息意在对抗经济下行压力，实现稳定增长。

2018年底召开的中央经济工作会议明确指出，2019年中国经济运行“平稳多变，变化中有隐忧”。外部环境复杂而严峻，经济仍面临下行压力。”会议指出，宏观政策应加强反周期调整，继续实施“积极的财政政策”和“稳健的货币政策”——央行的RRR降息已经开启了2019年稳定增长的第一枪。

“目前，整个实体经济相对脆弱，风险加剧。作为国内宏观经济调控的两个核心部门，央行和财政部肯定会采取行动。”对外经济贸易大学教授丁在接受《泰晤士报》采访时指出，“财政政策和货币政策的双重扩张是不可避免的，一年内几次下调标准是大势所趋。”我认为今年的RRR削减幅度将至少达到三倍。”

为什么我们要把RRR分成两步？

市场早就预测到了这次RRR降息。事实上，自2018年下半年以来，关于降低RRR和降息的讨论从未停止过。当时，市场对降息仍有不同意见，但对RRR降息基本达成共识，但具体时间无法预测。

新年伊始，RRR减少的信号越来越明显。

1月2日，央行发布通知称，自2019年以来，惠普金融定向削减小微企业贷款的评估标准已从“单户信贷低于500万元”调整为“单户信贷低于1000万元”；1月4日上午，国务院总理李克强先后拜访了中国银行惠普财务部(港股03988)、中国工商银行(港股01398)和中国建设银行(港股00939)，强调银监会召开座谈会时，要加大宏观政策反周期调整力度，进一步采取减税和减费措施，充分利用RRR综合减排和RRR定向减排工具，支持民营企业和小微企业融资；下午，央行发布消息，决定下调RRR利率。

与过去相比，央行RRR降息的两步操作相对少见。对此，央行相关负责人表示，RRR降息政策实施了两次，与春节前的现金投放节奏相适应，有利于保持银行体系流动性总量合理充裕；同时，它还考虑了内外均衡，有利于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

央行有关负责人在解释RRR降息的总体方案时表示，RRR降息属于定向调控，不属于洪水灌溉，稳定的货币政策取向没有改变，并强调“(RRR降息)有利于金融机构继续加大对小微企业和民营企业的支持力度。”

目前，经济下行压力进一步凸显。2018年12月底连续发布的两大数据再次说明了这一压力:11月，规模以上工业企业利润同比下降1.8%，为三年来首次；12月的pmi数据自2016年7月以来首次跌破繁荣-萧条线，反映出制造业令人担忧的繁荣。在接受《时代周刊》采访时，许多专家指出，RRR降息的最终方向仍然是实体经济。

“从中长期来看，此次RRR降息更多的是为了稳定2019年的实体经济。”魏凡告诉《时代周刊》记者:“从后续预期的经济数据来看，制造业投资、房地产投资和进出口都有一定的下行压力。此时，降低存款准备金率是释放金融市场流动性、放松信贷(特别是民营企业信贷)和增强市场对经济增长信心的需要。”

“真的用钱”

回顾2018年，央行实施了四次RRR削减，“小微企业”和“实体经济”一直是关键词。此外，自去年以来，央行还创造了多种与传统工具合作的货币工具，如2018年6月扩大了mlf抵押品的范围，定向支持“债转股”，10月设立了一个私营企业债券融资工具，11月设立了一个股权融资支持工具，去年年底设立了一个定向中期贷款工具(tmlf)。各种措施旨在帮助私营企业和小微企业解决困难和昂贵的融资问题。但是从实际效果来看，宏观目标和微观感受之间的差距仍然不小。

中国国际经济交流中心副首席经济学家徐洪才在接受《时代周刊》采访时表示，在经济下行压力加大、去杠杆化溢出效应加剧等因素的影响下，结合宏观数据分析，市场、金融机构和企业仍感觉货币流动性吃紧。“狭义货币m1代表活期存款和现金流通业务单位。这是活钱，而去年11月m1的增长率创下历史新低，仅为1.5%；备受关注的m2增速为8%，也低于0.7个百分点的名义gdp增速。”

“通过反向回购、slf、mlf等工具，为短期资金提供了短期和高利息。RRR降息提供了低息长期资金，因此RRR降息势在必行。”徐洪才进一步解释说，“此外，RRR减息也有利于改善央行资产负债表的结构性失衡。去年4月17日，央行决定将目标下调一个百分点，释放基础货币1.3万亿元，并对冲9000亿元的到期日。实际上，净投资是4000亿元，这是为了调整股票结构。”

中国人民大学金融与金融学院副院长赵锡军向《时代周刊》记者强调，实施RRR减息后最关键的一步在于如何将合理充裕的流动性转移到微观层面。“中央经济工作会议提出要‘改善’货币传导机制，但之前的声明是‘畅通无阻’。这意味着钱应该被真正使用，但传递过程必须通过商业银行或金融机构。因此，对于金融机构来说，有必要完善传导机制；就金融市场而言，有必要直接提高融资比例，这也是央行定向调控的最终目标:支持小微企业，服务实体经济。从这个角度来看，这个RRR削减是结构性的，不能完全释放。”

货币政策扩张与汇率和房价的关系

2019年将是中国经济稳步增长的一年。许多业内人士预计，许多反周期政策将在今年上半年大力推出，随后的组合拳击可能涉及货币、财政和产业政策。

但就像硬币的两面一样，宽松的货币政策会导致人民币汇率贬值吗？

去年12月13日晚，中国央行行长易纲在新浪长安论坛上发表讲话，称中国经济正处于下行周期，需要一个相对宽松的货币环境，但不应该太宽松。“我们应该在内部平衡和外部平衡之间找到平衡”。

平衡点在哪里？事实上，易纲心里已经有了答案。在同一天的论坛上，他进一步指出，当内部均衡和外部均衡之间存在矛盾时，有必要优先考虑内部均衡，并考虑外部均衡，以找到最佳平衡点。也就是说，当“稳定的经济”和“稳定的汇率”不能平衡时，应该首先考虑“稳定的经济”，然后再考虑“稳定的汇率”。

因此，央行RRR降息的完美逻辑链是宽松货币政策促进经济增长、生产率提高和实际汇率升值，从而稳定人民币汇率。然而，央行拥有选择RRR降息的决策权，但它没有能力决定向谁放贷，也没有办法要求资金流入高生产率的实体经济。能否真正完善货币传导机制成为关键。

赵锡军向《泰晤士报》记者指出，从RRR降息对汇率的直接影响来看，尽管美联储目前的收紧力度低于预期，但美元仍处于加息通道，人民币贬值压力依然存在；然而，从间接影响和心理因素来看，此次RRR降息是符合市场预期的。如果它真的能够刺激消费、投资和对外贸易，并通过稳定的经济增长支撑国内对人民币汇率的信心，它还可以对冲上述直接影响。"所以最终的结果仍然取决于三人复杂的角力."

此外，赵锡军强调，完善货币传导机制需要从多方面入手。“大型金融机构是否积极为实体经济服务并降低融资成本；市场是否愿意承接优质企业的债券和股票；从金融机构和市场到企业的投融资渠道是否顺畅有效？这些是需要考虑的关键。”

鉴于RRR降息对房价的影响，该政策咨询研究中心主任张宏伟向《时代周刊》记者表示，对于2019年的房地产行业而言，楼市调控仍是基调，政策方面对房企融资渠道设置了许多防火墙。「房屋企业的资金仍会十分紧张，而物业市场价格下调的大趋势不会改变。这可以从房地产企业的融资仍然紧张并没有得到太多的好处这一事实看出。

“业内人士预测，未来可能会有三、四次RRR下调，空市场的RRR下调幅度为2%。”丁还强调，“要刺激经济措施，就要设定底线，防范新的风险。至少观察一下财政和货币政策是否真的能带来强有力的支持，或者只是缓解暂时的困难。”