连平：下半年宏观政策积极效应将进一步显现

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2020年初COVID-19突然爆发的肺炎影响了中国经济。在政府积极出台一系列宏观调控政策的共同努力下，3月后经济复苏态势基本确立，复苏力度逐步加大。根据国家统计局7月16日发布的数据，第二季度国内生产总值同比增长3.2%，实现了强劲的“正增长”。如何判断下半年宏观经济政策的走向？这项规定会有多有效？

当前，积极财政政策的关键是做好“六稳”和“六保”，政策力度明显加大。下半年，随着国内经济进一步复苏，财政收入同比下降的幅度将会缩小，随着各项稳定增长措施的实施，支出可能会同比上升。财政支出的大幅增加将不可避免地需要更多的财政融资。1-5月，国债社会融资规模达到3万亿元，存量同比增长17.2%。考虑到从筹集资金到使用资金，再到发挥作用之间存在一定的时滞，上半年发行的地方政府专项债券和专项抗疫债券的有效性有相当一部分将在下半年体现出来。截至7月16日，已发行12期抗疫专项债券，总发行量7200亿元，完成1万亿元发行任务的72%。下半年可能在第三季度上半年发行抗疫专项国债，而财政部可能在7月份再次发行地方专项债务额度。今年地方专项债务总额为3.75万亿元，不包括已使用的1.9万亿元，其余1.85万亿元也可能在第三季度发行。可以看出，到第二季度末，积极财政政策将实施不到一半，其有效性的主要部分将只在下半年出现。

下半年，重点安排“两新一重”重大基础设施建设资金，优先安排铁路、轨道交通、农林水利等交通基础设施和市政、工业园区基础设施建设。通过专项转移支付机制，向县市发放3000亿元专项防疫国债，主要用于保障就业、保障基本民生和保护市场主体；通过政府资金向县市转移7000亿元，主要用于公共卫生、重大疫情防治体系建设、应急物资保障体系建设等基础设施项目。这部分资金可以作为项目资金。

根据5月22日公布的政府工作报告，2020年的财政赤字率计划在3.6%以上，实际预留0/12365；だよ对于下半年可能出现的不确定性影响。政府借入的大部分资金将在下半年逐步投入使用。考虑到财政资金的乘数效应，财政政策的积极效应将在下半年更加强烈地显现出来，这将有助于更有力地推动经济复苏。

至于货币政策走向，2019年RRR五次降息仍将对2020年的经济运行产生影响。“宽货币+重结构+降价”的货币政策组合可能不会改变，但鉴于流动性较为充裕，下半年可能会更加强调“重结构+降价”。一方面，通过创新货币政策工具，我们可以把握政策的力度、重点和节奏，支持实体经济，尤其是中小企业。另一方面，通过降低再融资的再贴现利率和mlf、lpr等工具的利率，实体经济的融资利率将进一步大幅降低。为了配合发行特殊的抗疫政府债券和恢复国内需求以推动投资和融资活动，货币政策也将留有一定的宽松空.

今年下半年，货币政策将进一步推动银行受益于实体经济。大型银行因其规模大、综合经营能力强而拥有丰富的盈利资源，而中小银行因其存储能力弱、竞争力差而可能面临一定的经营压力。货币政策可能侧重于补充中小银行的资本，以提高它们的贷款能力。考虑到发行特殊抗疫债券需要一定的债券到期收益率作为支撑，如果利率下降过快，债券到期收益率会下降，这可能会损害银行认购债券的积极性。因此，在发行特殊的抗传染病政府债券之前，不太可能再次下调利率。在第三季度中后期，可能会实施降息，以引导低利率下降30-40个基点。鉴于中国经济强劲复苏，全年实现经济正增长应该没有悬念，可能会达到中低速增长水平，融资利率也不应该被空.下调(中信经纬应用)