并购基金迎来发展新机遇

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“目前，中国M&A基金市场面临诸多挑战，包括国际经济形势变化、国内政策环境趋紧、市场竞争日益激烈、基金管理机构专业能力不足等。然而，在政策鼓励、国有企业改革和产业整合的强烈需求以及互联网巨头横向并购步伐加快等客观因素的推动下，中国M&A基金市场发展迅速。”零点二宝研究中心最近发布的《2017年中国M&A基金发展研究报告》做出了上述判断。

经历高增长后回归理性

中国的M&A基金市场始于2000年，当时外国M&A基金收购了国有企业的股份。2003年，弘毅投资的成立标志着M&A本土基金的崛起。在随后的几年里，以弘毅投资和中信M&A基金为代表的地方机构募集了大量M&A基金，并深入参与了国企改革和产业整合的浪潮。此后，以硅谷天堂为代表的pe机构发展出了具有中国特色的“pe+上市公司”的运营模式。

根据零点二宝研究中心的数据，2010年至2017年，中国股票投资市场共募集了986只M&A基金，其中813只披露了募集金额，募集规模为7040.61亿元。在股权投资市场快速发展的背景下，M&A基金因其延伸创新的投资模式以及在产业整合和国有企业改革中的重要作用，越来越受到投资者的关注。

2010年至2017年，M&A基金在中国市场完成了1222笔M&A投资，其中797笔披露了投资额，投资额达到689.34亿元。从投资行业来看，最活跃的行业是生物技术/医疗卫生、信息技术和互联网行业，分别为292例、191例和108例；投资规模最大的三个行业是金融、清洁技术和生物技术/医疗卫生行业。北京弘毅2010年股权投资中心(有限合伙)以48.78亿元人民币收购新华人寿2.34亿股，提升了金融业的整体投资额。从地理分布来看，M&A基金投资主要集中在京、沪、深、浙、苏等经济发达地区。

深入参与国有企业改革有助于加快产业整合

被誉为“国有企业改制专家”的弘毅投资自2003年成立以来，15年来参与了33家国有企业的38个改制项目，总投资超过190亿元。2005年至2006年，中联重科进行了股权分置改革，弘毅投资2.74亿元，通过协议转让给中联重科，成为其第二大股东。在随后的12年中，弘毅投资参与了中联重科在全球市场的海外收购、重大项目建设的私募和再融资、香港股票上市、发行美元债券以及战略布局中奇瑞重工的收购等重大发展举措。零点二宝研究中心分析师万豪表示，一方面，弘毅投资作为专业投资者，充分发挥了自身的融资能力。上述合作累计投资超过24.26亿元，为中联重科的多项重大投资提供了充足的资金。支持；另一方面，作为公司管理层的协调行动者，充分发挥其在战略制定、并购整合、资本运营和优化管理方面的经验，深入参与企业决策。中联重科逐步淘汰过剩产能，引进先进技术，不仅稳定了国内市场地位，也逐渐赢得了海外市场的一席之地，M&A基金也从中获得了可观的收益。

中关村M&A母公司基金成立于2016年，是目前中国最大的M&A母公司基金。该基金定位于支持北京市海淀区重点行业龙头企业的境内外并购，主要服务于中关村优质上市公司。产业方向集中在tmt、消费升级、健康和高端制造业。中关村M&A母基金参与投资了一只M&A基金、一只产业基金和一个直接投资项目。中关村M&A母公司根据其成立宗旨和投资方向，投资了信息安全、清洁能源、物联网芯片等行业。，它们都是新兴产业，这两个参与的子基金服务于上市公司的长期战略发展。根据万晓的分析，中关村M&A母公司基金整合了国有资产、企业、金融机构等资源。通过与实体的深度绑定，在实现对鼓励性行业投资的同时，也有效分散投资风险，满足各方利益。

百丽国际作为中国最大的女鞋零售商，在电子商务冲击和消费升级的大环境下，鞋类业务收入持续下滑。2017年7月27日，印稿资本、CDH投资以及百丽国际控股有限公司执行董事吴语和方胜组成的财团共同完成了百丽国际的私有化。私有化后，高淳资本等收购方将从电子商务和大数据入手，在前端销售和后端供应方面做出努力，以帮助百丽更快地了解市场和消费者需求，并使订单和库存问题的处理更加灵活。万晓表示，这种通过M&A基金对上市公司进行私有化的方式，既不是pe机构独立发起的，也不是完全由内部经理人出资的传统管理层收购，而是更接近于投资者主导的收购(ibo)模式，即外部投资者和管理层共同收购。Mbo是目前国际上主流的M&A模式，但目前在中国很少有这样的M&A形式，主要是因为中国的M&A市场还不够成熟。高陵资本通过并购将百丽国际私有化。如果能够成功地管理和增值企业，中国M&A基金的运作模式在未来可能会更加成熟和多元化。

欢迎开发新机器

M&A基金在中国起步较晚，在国有企业改革和产业整合的巨大市场需求下，近十年发展迅速。同时，由于M&A基金复杂的运作模式、对基金管理机构综合能力的高要求以及政策对退出渠道的巨大影响，中国市场的主流M&A基金只起到融资的作用，与国际上常见的“买断”模式相比仍有一定差距。从长远来看，国家继续鼓励基于产业整合的并购，M&A退出渠道的畅通程度不断提高；以推进国有企业改革和产业整合为核心目标的地方政府设立的政府引导基金为M&A基金提供了充足的资金支持；与此同时，新兴产业蓬勃发展，传统产业升级改造需求依然强劲，这为M&A基金提供了发展机遇。