惠誉：预计绿地杠杆率将降至60%，但非地产业务依然薄弱

本篇文章1295字，读完约3分钟

最近，国际评级机构惠誉评级(Fitch Ratings)将绿地控股集团有限公司的评级前景从“负面”调整为“稳定”，并确认其对外币和本币发行人的长期违约评级为“bb-”。与此同时，惠誉确认格陵兰集团的高级无担保评级及其所有未偿债券的评级为“bb-”。

惠誉指出，绿地集团抑制了杠杆率的上升，并在此基础上对评级前景进行了调整。2017年，绿地集团净负债减少170亿元，销售回报率保持在80%。惠誉预计，该集团有望将其杠杆率降至60%左右，并认为格林兰集团财务状况恶化的风险已经降低。

具体而言，惠誉认为，2018年格陵兰集团将继续保持正的经营现金流，这将有助于去杠杆化。绿地集团2017年的现金回报率达到80%，土地收购步伐也有所放缓，这是其经营现金流表现强劲的驱动因素。

惠誉指出，截至2017年底，绿地集团持有的现金总额约为650亿元，不足以支付约1010亿元的短期债务。然而，截至2017年底，绿地集团拥有1350亿元人民币的银行信贷额度和各种国内融资渠道。预计2018年集团运营产生310亿元现金流量，能够满足经营和融资需求。

此外，绿地集团的现金回报率在2018年第一季度升至120%，但惠誉表示，这一高回报率是不可持续的，因为它是由2017年第四季度1030亿元的高销售额推动的，而2018年第一季度的销售额为460亿元。

除了经营现金流的改善，惠誉预计格陵兰集团的息税前利润将保持在23%左右，这将在2017年前降低20%或更低。息税折旧及摊销前利润的改善是由于格陵兰集团确认的平均售价较高，平均土地购买成本较低。

然而，惠誉认为，绿地集团的非房地产业务仍然疲弱。2017年，其非房地产业务仅占息税前利润的10%。这些企业产生的经营现金不足以支付格林兰集团的利息。从中期来看，非房地产开发业务的息税折旧摊销前利润(ebitda)与已付利息的比率可能保持在0.2倍至0.3倍之间。

就绿地集团的建筑业务而言，虽然该业务2017年的收入增长了37%，该部门的净负债很小，但息税前利润仍处于不到3%的低水平。与中国建筑业同行4%以上的息税前利润相比，绿地集团这部分业务的盈利能力较低，在这种情况得到改善之前，其对息税前利润的贡献不会太大。

尽管格林兰集团的杠杆率有所下降，但它在bb评级的同行中仍然排名最高。惠誉估计，格林兰集团房地产部门的应付账款将超过其三个月的合同销售额，这不利于缓解集团的高杠杆率。

同时，惠誉还认为，格陵兰集团的杠杆率在未来两到三年内不太可能降至50%左右的低水平，这样高的杠杆率将继续限制其评级。

此外，惠誉将绿地集团的“支持度”评为10分，这是惠誉评级调整指引中最低的一个类别，表明绿地集团获得了独立评级，该评级不会受到母公司(上海市国有资产监督管理委员会、上海市国有资产监督管理委员会)进一步评级调整的支持。

据时代财经称，2016年，由于格林兰集团杠杆率上升，惠誉将其对国内外货币发行者的长期违约评级从垃圾级的“bbb-”下调至“BB+”;评级前景是“负面的”。与此同时，惠誉将该公司的高级无担保评级和所有未偿债券评级从“bbb-”下调至“bb+”。