COMEX铜期货期权交易活跃度攀升

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6月初，国内外铜价从4月份到5月份发生了变化，并在窄幅波动，显示出突破性的上涨。到6月中旬，随着中美贸易摩擦的升级，6月初的增长在短短一两个交易日内逆转，对需求前景的担忧拖累铜价，使铜价难以维持在高位。

从6月份推动铜价上涨的因素来看，主要有以下几个方面:一是全球铜显性库存下降。从全球占主导地位的铜库存来看，5月份有明显下降。今年的最高纪录是4月4日创下的89.5万吨，5月25日降至78.3万吨，6月1日一周增至80万吨，6月15日一周又降至75.5万吨。统计数据显示，上海铜活跃合约的收盘价与全球铜显性库存之间存在-0.48的相关性。然而，目前全球铜显性库存仍比去年同期高出22.9%，因此全球铜显性库存下降只是6月初铜价上涨的部分原因。

其次，铜矿商担心薪资谈判。埃斯孔迪达铜矿的劳工谈判可能是铜价上涨的直接原因。埃斯孔迪达铜矿是世界上最大的露天铜矿，年产量约为100万吨。2017年初，该铜矿因劳资谈判未能达成共识而罢工44天，导致产量减少18万吨。2017年上半年，除了主要矿业巨头因埃斯孔迪达铜矿罢工导致产量下降外，其他铜矿产量也有所下降，导致必和必拓、力拓、自由港、可口可乐和英美资源集团等13家铜矿企业的产量同比下降10.8%。

第三，印度韦丹塔的冶炼厂被关闭。今年5月，当地政府下令永久关闭韦丹塔拥有的斯特莱特冶炼厂，韦丹塔已提起诉讼。数据显示，2017年斯特莱特冶炼厂的粗精炼能力为40.2万吨，精炼产量为21.6万吨。2017年，中国从印度进口了344，800吨精炼铜，占精炼铜进口总量(3，243，800吨)的10.6%。因此，一旦斯特莱特冶炼厂永久关闭，中国从印度进口的精炼铜将受到影响。假设sterlite精炼铜产量的40%出口，国际精炼铜出口将损失86，000吨。

第四，从中国市场来看，第一批中央环保检查人员的“回头看”行动影响了废铜生产粗铜的能力，包括对粗铜和阳极铜产量的影响，粗铜加工费下降。6月中旬，粗铜加工费从5月初的1800-2000元/吨下降到1600-1800元/吨；进口粗铜的到岸价格加工费从5月初的220-240美元/吨下降到190-220美元/吨。

然而，随着sterlite冶炼厂的关闭，一部分铜矿将被空消耗，这将使国际铜矿供应变得宽松。根据亚洲金属网的调查数据，自5月中下旬以来，中国市场25%进口铜精矿的tc明显回升，6月6日达到76-83美元/吨，回到1月底的水平和去年同期的77-82美元/吨，表明海外铜矿产量稳定，市场预测的减产没有实现。5月份斯特莱特冶炼厂的关闭也是一个重要原因。然而，由于缺乏大型铜矿、罢工、品位下降等因素，大多数机构并没有改变对未来几年铜供应紧张的预期。

此外，铜价中长期走势的决定性因素取决于需求。全球铜产量增长率的下降不一定导致全球铜价的大幅上涨。从1996年到2002年，全球铜产量增长率从10.1%下降到-0.42%。在此期间，上海铜业活跃合约的年收盘价从20640元/吨降至15960元/吨。同样，在2007年和2013-2014年，全球铜产量增长率明显下降，但铜价同时下跌。5月份，中国固定资产投资增速继续回落，除房地产投资保持10%的增速外，基础设施投资增速继续回落。从外部需求来看，6月15日，美国宣布将对中国约500亿美元的进口商品征收25%的关税，中国也做出了回应。贸易摩擦的升级将增加以不一致的速度中断全球经济复苏的风险。

因此，对铜市场而言，供应方的干预可能是短期和中期因素，而需求方在下半年更加灵活，面临更大的下行风险，包括中美贸易摩擦升级、美元走强引发的新兴市场经济动荡以及美国股市通胀反弹引发的资产破裂风险。

在策略方面，笔者建议铜市场的波动性在短期内应该是长期的，应该购买comex铜期货期权交叉组合或comex铜看跌期权。在铜价大幅下跌的情况下，comex铜期货看跌期权更贵，comex铜期货看涨期权可以卖出(在持有多头铜期货的情况下)。6月6日，纽约商品交易所铜期货合约未平仓量上涨6.28%，为2011年6月以来最大单日涨幅。