利率债信用债走势继续分化

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记者仲孙编辑陈郁

上周，随着央行5月份宏观经济数据出炉，避险情绪释放，利率债券收益率大幅走低，国债期货在4月份“RRR降息”后逼近新高。

利率债券是有利的和频繁的。信用债券被重新定价

尽管预期中的RRR降息没有再次出现，但央行选择的“静态刹车”足以令市场兴奋。

上周四上午，美联储将联邦基金利率的目标区间上调了25个基点，从1.75%上调至2%。中国人民银行没有像预期的那样提高公开市场的操作利率，而是选择了不动，这对银行间市场无疑是一个利好。

5月份的宏观经济数据显示，消费和投资数据的增速均有所放缓。其中，5月份社会消费品零售总额同比增长8.5%，市场预期值为9.5%；1-5月，全国固定资产投资同比增长6.1%，1-4月增速回落0.9个百分点。

受此影响，国债期货和现货价格一起上涨。其中，10年期国债期货主合约突破95元大关，距离95.775元的反弹高点只有一步之遥。

同时，公开市场的流动性保持稳定。其中，上周的净投资为2400亿元。6月15日，央行启动了中央国库对商业银行1000亿元定期存款的现金管理，并发放了605亿元抵押补充贷款(PSL)。就市场利率而言，2007年国债保持相对稳定的状态，上周四甚至大幅走软。

“数据弱于预期，年中的流动性是无忧的，这将有助于利率债券市场迎来新一轮市场。”新湖期货分析师李鸣宇认为。

与利率债券不同，信用债券市场疲软，这使得市场开始追逐利率债券。

“在本轮金融去杠杆化和打破刚性赎回的背景下，应该观察所有的变化。”兴业银行首席经济学家鲁正伟(601166)告诉记者，以前，经济表现越弱，信贷息差越小。陆政委认为，这种现象是由于刚性支付的存在。然而，在今年的宏观经济背景下，许多债券相继违约，加速了信贷息差的扩大，这与以往不同。在这方面，市场准备是不够的。

风能数据显示，截至上周末，信用债券的息差越来越大，上周五aa的三年期收益率上升了400个基点，至9%。

光大证券(601788)首席债券分析师张旭认为，国债与信用债券的定价差异包括期限利差、流动性利差和信用利差。当前的模式需要关注。在本轮信用债券违约风暴中，信用债券和利率债券的收益率表现出反向特征。也就是说，利率债券的收益率较低，而信用债券的收益率较高，价格较低。以前，没有类似的情况。2016年，当信用债券出现多次违约时，由于外包资金减少，信用债券收益率和利率债券收益率基本上同时上升。

利率债券仍有波段交易机会

对于上周飙升的市场，不少机构都在关注利率债券。一家买方机构告诉记者，事实上，从本轮利率债券的小牛市来看，上涨运动伴随着资金的放松，与年初相比，公开市场上的资金整体价格已经下降了10个基点。

张旭表示，无论央行是在年初实施普遍的RRR降息，还是在4月份推出替代性的RRR降息，甚至在近期扩大mlf抵押品的范围，都是一种定向宽松的方式，市场应该客观看待资金方面。

“由于美联储的加息仍在进行中，国内债券市场的定价将在未来受到抑制。因此，这一轮利率债券更像是一轮小牛市，未来仍大多是高震荡格局。”买方代理说。

更重要的是，目前利率债券的配置价值不高。张旭认为，如果风险事件减弱，利率债券的收益率上升风险与信用债券相同，因为配置的资金正在减少。

国泰君安(601211)发布报告称，当前的债券市场通常由交易力量决定。从实际收益率来看，目前10年期国债和CDB国债没有明显的贷款优势，其配置价值也不如铁路债务和地方政府债务。从这一点来看，长期利率配置的现值相对缺乏，并且由于金融去杠杆化，总体配置并不乐观。然而，年初以来，受利率债券的获利效应和信贷风险发酵的影响，投资者更愿意参与利率债券的波段交易机会。