日本央行缘何要删除通胀目标时间表？

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最近，日本银行的“表现”再次出人意料。作为第二届央行行长黑田东彦的第一次货币政策会议，政策操作政策中的核心指标“关于达到2%通胀目标的时间”被删除。五年前，黑田东彦在他的“首场演出”中高调宣布，他将“在两年内实现2%的通胀目标。”然而，接下来是日本银行连续六次推迟和修改时间表...

现在放弃时间表很容易被市场解释为宽松政策的倒退，这可能导致日元升值和股价下跌。一些人认为，日本央行一直在谨慎寻找退出宽松政策的最佳时机。自2016年底以来，日本政府突然减少了政府债券购买量，但背景是通胀目标仍然遥不可及，甚至日本目前的核心cpi仍徘徊在1%左右。因此，市场将央行的举动解读为“大量的技术性撤出”。

"不要机械地将通胀目标与政策变化联系起来。"黑田东彦强调，删除时间表是为了消除市场误解。然而，现实情况是，policy/きだよききだよ使他们难以展示自己的技能。目前，日本银行的资产负债表与名义国内生产总值的比率接近100%，约为美联储的4倍，欧洲央行的3倍；基础货币的数量是宽松政策前的3.6倍；国债和上市信托基金的持有规模创历史新高，前者比2012年底飙升了3倍，后者甚至占到了股市总市值的近4%。这些数字都表明，日本央行的空政策已经接近极限。

相反，宽松政策的副作用正在扩大。首先，国债和股票市场存在严重扭曲。由于中央银行持有大量国债，国债市场日益僵化，金融功能逐渐丧失；随着大量央行资金进入股市，虽然股价被推高，但也可能导致央行持有的企业缺乏股东监督，最大的隐患是未来退出的风险。其次，由于负利率的影响，金融机构的盈利能力受到了极大的损害。三菱UFJ银行等大银行大幅削减招聘计划，合并或缩减国内网点，并因盈利恶化大举进军海外；支持当地经济的当地银行的情况更令人担忧。2017年，中国105家地方银行的利润规模比2012年下降了97%。第三，零存款利率对喜欢储蓄的普通公民产生了影响，一些依赖银行存款的老年人受到了影响。第四，超宽松的金融政策大大降低了政府的借贷成本，但也大大降低了财政纪律。“短期政策利率为负0.1，10年期国债收益率为零。”这一政策框架设计鼓励日本政府更加依赖财政刺激，导致2020年的金融重建计划搁浅。

删除时间表无疑给了日本银行一定程度的政策自由。例如，当价格没有上升，但经济正在好转时，就没有必要进一步放松，这也为讨论退出量提供了必要的条件。然而，黑田东彦的第二个任期显然将面临更严峻的挑战:2019年消费税上调将对经济造成压力，奥运热潮将在2020年消失。与此同时，美联储仍在稳步推进加息，欧洲央行也开始减少宽松政策，这将给日本央行带来沉重压力。

(作者是南开大学日本研究所副所长)

《人民日报》(2018年5月21日，第22版)