国库现金管理操作工具的选择

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国库现金管理通常是指在保证国库现金支出的前提下，使国库库存余额最小化、投资收益最大化的一系列国库资金运作活动。20世纪70年代末，美国率先开展国库现金管理业务，其他发达市场经济国家纷纷效仿，积累了许多值得借鉴的成功经验。中国的中央国库现金管理始于2006年2月，而地方国库现金管理始于2015年初，这是方兴未艾。目前，操作工具仍存在品种单一、期限结构单一等不足，需要进一步优化和完善。

发达国家国库现金管理策略

根据设定国库现金余额管理目标的规模和运作模式，主要有三种现金管理策略。

(a)保守战略。通常，这意味着既不设定国库现金余额的最小值，也不将现金余额投资于金融市场，而是简单地将所有国库库存存储在国库单一账户中，以获得类似于定期存款模型的利息。如果现金余额不足，它将发行短期债券或通过借款来弥补。它的优点是资本的安全性最高，但它的缺点是资本的盈利能力最差。主要用于澳大利亚和其他国家。

(二)稳健战略。通常，政府通常设定一个相对较大但稳定的目标余额，超过目标余额的部分国库现金主要通过商业银行存款获得利息收入。它的优点是国库基金的盈利能力高于保守基金，其安全性也相对较高，但它的缺点是不可避免地会有更多的闲置资金。主要用于美国、德国、加拿大等国家。

(三)积极策略。通常情况下，余额目标会设定得较低，超过目标余额的资金会充分利用金融市场工具进行投资以获取收益。如果现金余额不足，将尽可能通过市场融资解决。它的优点是，国债基金的盈利能力明显高于前两种策略，而它的缺点是，它往往伴随着高风险。主要用于英国、法国等国家。

不同模式下现金管理策略的选择不仅会受到一定时期内经济发展和政策环境等诸多客观因素的制约，还会受到当局风险偏好的主观影响。冒险者往往是积极的，而规避风险的人往往是保守的。在实践中，英国、美国等国家的地方政府都设立了专门机构来负责现金管理业务。

发达国家国库现金管理的操作工具

纵观发达国家的国库现金管理策略，相关的主要操作工具如下:

美国财政部税收和贷款法案投资计划。该计划是美国国库现金管理的基本工具，主要包括商业银行定期存款、活期存款及其活期存款。其中，定期存款主要通过公开招标方式投放，存款金额和利率通过招标方式确定。存款期限通常为3至19天，一般不超过90天。活期存款的方式是财政部将超过单个国库账户目标余额的资金存入需要资金并有足够抵押品的商业银行。根据持有国债活期存款的银行机构的规模，对存款通知采取不同的方式。

(二)英法货币市场交易。英国主要通过发行短期国债和货币市场的双边业务来管理国库现金流。根据每日现金流量预测，如果账户日终余额高于2亿英镑，将临时购买高质量的金融工具并持有；否则，它将通过出售持有的金融工具和发行短期债券来补充账户余额。法国的现金管理工具主要是政府债券回购和反向回购，占国库现金管理交易总额的80%以上，并将国库单一账户日终余额控制在1亿欧元的目标水平。

(3)加拿大定期存款拍卖。定期存款拍卖是加拿大国库现金管理最常用的投资工具。加拿大银行根据每日国库现金余额控制目标和现金流量预测，确定当日定期存款拍卖的规模和时限。每天早上和下午都有定期存款拍卖。此外，还有现金管理债券回购、短期国库券和现金管理债券发行等辅助工具。

(4)意大利中央银行存款和置换。根据惯例，国库资金的余额几乎全部存入中央银行，法律规定，月底中央银行的国库存款余额应至少达到154.9371亿欧元，中央银行根据同期发行的国债的平均利率每半年支付一次利息。替代通常是指用基准国债来换取即将提前到期的国债，主要是偿还期不到18个月的中长期国债，其运作依赖于国库的现金余额。

选择现金管理工具的经验可以借鉴:第一，服务于国库现金管理的核心目标，即保证足够的流动性以满足财政支付需求；将国库收入和支出对货币供应和市场利率的影响降至最低；最大化国库现金管理的收入。虽然发达国家的国库现金管理工具有所不同，但它们都有多种期限结构，能够满足相机选择的双向操作要求。二是符合国内金融市场环境和国库现金管理的实际。金融市场相对发达。例如，美国发达的银行体系和高资产证券化为tt&l票据投资计划提供了近10，000名市场参与者和充足的抵押品；成熟的欧洲债券市场给英法货币市场的交易带来了极大的便利。这符合国库现金管理的实际，例如，英法两国国库现金管理的集中操作便于提前与中央银行协调，避免与中央银行的公开市场操作发生冲突。

我国地方国库现金管理操作工具的优化

目前，我国中央国库现金管理的操作方式包括商业银行定期存款、回购国债、国债回购和反向回购等。但是，地方国库现金管理投资工具仅限于一年内商业银行定期存款的单一模式，融资工具的使用还没有从制度层面涉及。就国际上成功的操作经验而言，地方国库现金管理的操作工具非常丰富，可以借鉴。从服务国库现金管理的核心目标来看，未来可以优化的投融资工具如下:

(一)优化投资工具。首先是商业银行的定期存款。在未来，它仍将是我国的主要道路。下一步应不断充实期限结构，可设定为一个月、两个月、三个月、六个月、九个月、一年等六种存款类别，利率应处于同期基准利率的上调比例水平。第二，回购国债和现金债券。通常，政府会提前支付成本高、流动性弱的政府债券，有时会在财政盈余年提前赎回一些政府债券。现金债券的赎回通常在基准债券大量到期之前使用。第三，反向回购国债。国债回购是反向操作，期限一般较短，品种相对丰富。

(二)融资工具的优化。首先，短期国债。一般来说，是指政府作为债务人承担到期本金和利息，期限不超过一年的债务凭证。这是各国广泛使用的主要融资工具。发行方式可采用美国折扣价投标，期限结构一般为1个月、3个月、6个月、9个月和12个月。二是国债回购。根据国际惯例，时限通常从1天到几天不等。第三，国债现金债券。通常情况下，为了弥补国债资金头寸的不足，临时发行期限从1天到15天不等，最长的短期国债一般不超过1个月，发行方式和条件也比较灵活。第四，货币市场的开放运作。在西方发达国家，直接通过货币市场借入短期资金的操作模式较为普遍，即根据每日国库现金流量预测，在一天的业务结束时，商业银行利用相互借入的资金进行适当的调整。

鉴于我国地方国库现金管理仍处于发展的初级阶段，短期内，投资工具仍应以商业银行定期存款为主要运作模式，辅以回购国债。库存规模控制在合理水平后，债券市场越来越完善，现金管理操作也逐渐成熟，可以尝试发行短期国债等融资工具。