中信证券：贸易战迫近 新兴产业和风险偏好受压

本篇文章7461字，读完约19分钟

文本

北京时间3月23日凌晨，特朗普签署了一份关于中国贸易的备忘录，声称将每年对中国进口商品征收约600亿美元的关税，以惩罚中国窃取美国知识产权和商业机密。特朗普在白宫的一次演讲中表示，中国必须尽快削减对美贸易顺差1000亿美元。在特朗普宣布之前，参议院财政委员会的罗伯特·莱特希泽(robert lighthizer)概述了适合这一关税的中国产品，包括空航空、现代铁路、新能源汽车和高科技产品。之后，美国贸易代表办公室将在15天内开始对一些中国商品征收关税，而美国财政部将在60天内宣布哪些中国基金将被限制在美国投资。这是特朗普本月的第二项贸易措施。3月8日，特朗普签署命令，对从美国进口的钢铁征收25%的进口关税，对铝征收10%的进口关税。这份专门针对中国的贸易备忘录有其深层原因，并将对中国经济产生一系列影响。

1.20世纪90年代以来美国两次典型贸易摩擦述评

20世纪90年代的中美知识产权贸易摩擦:始于1991年11月美国发起的301调查，终于1992年3月中美签署谅解备忘录，301调查成为美国的谈判筹码

1989年，美国开始将中国列为“特别301条款”的观察国，并于1991年11月宣布对中国知识产权展开“特别301”调查。“第301条”是指美国《1974年贸易法》第301条，该条规定，当美国确认一个贸易伙伴的贸易政策违反了一项贸易协定，或美国单方面认定其不公平、不公正或不合理时，它可以采取单方面和强制性的报复措施，包括中止贸易协定、进口限制如关税、取消免税和强制签署协定。之后，对“301条款”进行了修改，增加了两个详细条款:“超级301条款”用于贸易自由化，以及“特殊301条款”用于知识产权保护。随后，美国提出了“要求中国限期修改著作权法”和“要求中国人民代表大会制定商业秘密保护条例”等要求。在中国逐一驳斥这些指控后，美国在当年12月份列出了包括中国纺织品、服装和电子产品在内的106种产品的总额为15亿美元的税单，而中国则在同一天立即列出了反税单。1992年1月17日，中美达成了一项协议，这一贸易摩擦随着中美签署知识产权谅解备忘录而结束。然而，中美之间的知识产权争端并没有就此停止。此后，美国以中国执行不力为由，于1994年6月和1996年4月将中国列为301条款的重点国家，中美两国再次开始双边谈判，并以签署相关协议而告终。

2002年的美国钢铁贸易战始于乔治·w·布什考虑赢得选票，并于2004年初结束，因为布什担心选票。这些措施最终扩大了美国的贸易赤字

2002年是乔治·w·布什总统上任后的中期选举年，当时共和党需要巩固其在权力中的主导地位。3月5日，乔治·w·布什宣布，他将对从欧洲、亚洲和南美进口的大部分钢材征收8%至30%的进口税，为期三年，以保护受到外国进口廉价钢材影响的国内钢铁行业。欧盟立即威胁要对美国商品征收报复性关税，并起诉了世界贸易组织(世贸组织)仲裁委员会。在世界贸易组织裁定美国征收的惩罚性钢铁关税非法后，欧洲和日本对美国钢铁、橙汁、苹果、太阳镜、纺织品、摩托艇和复印机征收了总计超过20亿美元的报复性关税。2003年12月，欧洲联盟威胁对出口到美国的汽车和其他商品征收报复性关税。在国内外的压力下，乔治·w·布什提前于2004年取消了进口钢材的关税。然而，在关税措施实施后的一年多时间里，美国市场发生了巨大的变化。美国的贸易逆差不仅从2002年12月的3615亿美元扩大到2003年12月的4939亿美元，而且净出口对国内生产总值的拉动率也从2002年的-0.19下降到2003年的-4.02。由于担心贸易战会导致经济复苏流产，S&P 500指数下跌了近30%，美国10年期国债收益率也相应下跌，美国债券市场迎来了牛市。由于美国不是中国的主要钢铁出口国，美国钢铁进口关税的实施并没有对中国产生很大影响。

2.这场贸易战背后的原因:既有特朗普的政治诉求，也有限制中国高科技产业发展的目的，相关产业也会受到一定程度的影响

首先，特朗普发动对华贸易战是出于交换政治和经济筹码的考虑。自参加选举以来，特朗普一再表示希望减少贸易赤字，但他未能扭转这一趋势。2017年，美国对华贸易逆差甚至从2016年的3470亿美元上升至3752亿美元，达到2010年以来的最高点。2018年中期选举即将到来，但特朗普没有兑现他的承诺。对于特朗普来说，为新一轮贸易战交换足够的选票无疑非常重要。

其次，特朗普对知识产权的强调限制了中国高科技产业的发展。2018年2月28日，特朗普政府发布了《2018年贸易政策大纲》和《2017年年度报告》，指出“有必要确保美国在研究和技术方面的领先地位，保护美国经济免受我们的知识产权竞争对手的不公平准入。”在这方面，美国发起了301调查(针对中国)，以阻止中国通过不合理和歧视性的措施获得(美国的)技术和知识产权。知识产权保护涉及各行各业，其中技术密集型产业受其影响最为严重。美国参议院财政委员会罗伯特·赖特·赫泽透露的消息证实了这一点，他提到这一关税的目标包括空航空、现代铁路、新能源汽车和高科技产品等。近年来，中国的高新技术进一步发展，在高压输电、高铁、替代能源汽车和超级计算领域处于优势地位。然而，就中国的高科技产业而言，现阶段仍需要一个广阔的海外市场。如果这场中美贸易战进一步发酵，中国的高科技产业将受到一定程度的冲击和影响。至于对其他行业的影响，则需要等待美国完整名单的公布。

3.中国政府的态度:寻求探索平等的新途径，但做最坏的打算

3月23日凌晨，新华社发布了一份文件，称美国的贸易保护主义已经过时，两国应该做更多的补充。新华社指出，特朗普政府“对从中国大规模进口的商品征收关税，限制中国企业在美国的投资和并购”的蛮横做法，“在国际上既吃不下，也行不通。”“解决中美经贸关系中的问题，关键在于多做补充，探索平等的新途径，改善合作中的不平衡，实现共赢的和谐共处。”“。中国从未刻意追求盈余，而是做好了最坏的打算。”

3月21日早些时候，外交部发言人华春莹在3月21日的例行记者会上也提到，解决中美贸易问题的正确途径是开放对方市场，做大合作蛋糕，而不是打贸易战或买卖。“中国不想和任何人打贸易，但如果有人不强迫我们打，我们不会害怕，也不会躲起来。”她说，如果美方采取损害中国利益的行动，中国将采取坚决和必要的措施维护自己的合法权益。

根据中国政府目前的反应态度和过去的情况，中国政府很可能会选择一种更温和的方式来促进两国之间的磋商。到目前为止，中国的讲话从未放弃对中美合作的呼吁，因此不太可能直接采取“报复性关税”政策。从中美贸易摩擦的历史来看，自20世纪90年代以来，美国对中国发起了六次“301”调查，最终以中美谈判和签署相关协议告终。这可能不是一个例外。

4.市场影响:新兴产业和风险偏好面临压力，避险需求对债券市场有利

在美国贸易战的背景下，中美贸易将受到影响。因为中国政府也会采取对策，进口可能同步下降，进出口可能出现被动顺差。结合中国的基本面和利差因素，我们预测中国将采取一些对策来维护中国的相关利益，稳定人民币汇率。昨天离岸汇率有所下降，所以我们需要关注未来的汇率和资本流动趋势。从股市的角度来看，由于这场贸易战主要针对新兴产业和制造业，它对相关产业产生了影响，考虑到风险偏好的下降，总体影响也是负面的。就债券市场而言，风险偏好的下降对市场有利。然而，应当指出，最初的周期与2002年不同，它仍处于加息和去杠杆化的周期。中性流动性回报和不断上升的控制杠杆仍是政策目标，因此债券市场仍是一个动荡的城市。考虑到美国今年有两次加息，我们认为谈论牛市还为时过早。

自2017年初以来，我们跟踪市场流动性，观察流动性的“投资和收益”。在增量方面，我们根据反向回购、slf、mlf等央行公开市场操作和国库现金存款的规模计算总量；在减少方面，根据2018年2月m0较2016年12月累计增加13，120.4亿元，外汇账户累计减少4，551.6亿元，财政存款累计增加10，365.2亿元，我们粗略估计了居民现金支取的流动性、外资占用的减少和税收的损失，并考虑了公开市场操作的到期日，计算出每日流动性减少总额。同时，我们监控公开市场操作的到期。

(注:2018年1月，中国人民银行为金融机构开展了254.5亿元人民币的长期贷款便利化操作，其中7天31.8亿元人民币，利率3.5%；每月222.7亿元，利率3.85%。2018年2月，中国人民银行共为金融机构提供了273.8亿元人民币的长期贷款，其中隔夜贷款1.5亿元，利率3.35%；7天105亿元，利率为3.5%；每月167.3亿元，利率3.85%。截至2月底，长期贷款余额为213.4亿元。(

信用债券述评

市场利率

3月22日，短期内债券收益率下降。其中，aaa中奖彩票1y下降1个基点，3y下降2个基点，5y下降1个基点；在美国航空公司，机票价格下跌1个基点，3y持平，5y持平；赢得aa的机票价格在1年下降1个基点，在3年持平，在5年上升2个基点。

评级关注度

(1)[富贵鸟:偿还“14只富贵鸟”的转售资金存在重大不确定性]

3月22日，富贵鸟宣布“14只富贵鸟”的赎回日期为4月23日。到目前为止，公司的回购资金和利息没有明确的安排，债券转卖资金的偿还存在很大的不确定性。请注意投资风险。(消息来源:傅贵伯德有限公司公告)

相关债券:14只富贵鸟

(2)[富鸟:涉嫌非法利用信函和债券融资，被中国证监会调查]

3月22日，富国证券在香港证券交易所宣布，该公司已于3月21日收到中国证监会的《调查通知书》，指出该公司涉嫌在信息披露和使用债券募集资金方面违反法律法规，并决定根据有关规定对该公司进行调查。(消息来源:傅贵伯德有限公司公告)

相关债券:14只富贵鸟

(3)[凯蒂新能源:“10凯蒂债务”等6种债券暂停]

3月22日，凯蒂新能源宣布，由于凯蒂生态(000939，股票咨询)重大问题的不确定性，自3月22日下午开市以来，“10凯蒂债”已经停牌，以避免价格波动。此前，“11凯蒂债务”、“16凯蒂01”、“16凯蒂02”、“16凯蒂03”和“16凯蒂债务”已于今日早盘开盘后停牌。(消息来源:阳光凯蒂新能源集团有限公司公告)

相关债券:10凯蒂债券、11凯蒂债券、16凯蒂01债券、16凯蒂02债券、16凯蒂03债券、16凯蒂债券

(4)[柳州剑龙投资:2018年取消发行首张7亿元中期票]

3月22日，柳州剑龙投资宣布，由于市场波动，决定适时发行2018年第一张中期票，规模为7亿元。具体时间将另行通知。(消息来源:柳州剑龙投资发展有限公司公告)

相关债券:18剑龙投资001

(5)[博尔塔拉蒙古自治州国投:取消2018年第一张2亿元中期票的发行]

3月22日，博尔塔拉蒙古自治州的SDIC宣布，由于近期市场波动，决定取消发行规模为2亿元的2018年第一张中期车票，具体时间另行公布。(消息来源:博尔塔拉蒙古自治州国有资产投资管理有限公司公告)

相关债券:18泊头mtn001

(6)[靖江港:2018年短期融资一期取消发行6亿元]

3月22日，靖江港集团宣布，由于近期市场利率波动，2018年第一期短期融资规模6亿元，将适时重新发行。(消息来源:靖江港口集团有限公司公告)

相关债券:18靖江港cp001

(7)[三香印象(000863):“16三香债”转售金额40615.2万元]

3月22日，三相印象宣布“16三相债券”转卖金额为4061520元，转卖金额为40615.2万元(不计利息)，剩余托管金额为5938480元。(消息来源:三翔印象有限公司公告)

相关债券:16种三香债券

(8)[花城地产:计划3月30日提前赎回“苏华城16号”

3月22日，华城地产宣布计划于2018年3月30日提前赎回“苏华城16号”，赎回价格为100元/张，并支付2017年6月16日至2018年3月30日的应计利息。(消息来源:苏州工业园区华成房地产开发有限公司公告)

关联债券:苏华成16

(9)[泰州凤城河建设开发:改变“18凤城河mtn001”募集资金用途]

3月22日，泰州凤城河建设发展有限公司宣布，拟变更使用“18凤城河MTN 001”5亿元人民币偿还发行人及其子公司的计息债务。(消息来源:台州凤城河建设发展有限公司公告)

相关债券:凤城河18号001

(10)[苏州高辛(600736)区国有资产管理:变更“18苏信国有mtn001”募集资金用途]

3月22日，苏州高新区国有资产管理公告称，由于发行人的资金需求发生变化，根据发行人目前的实际资金需求，对“18苏州新国有mtn001”募集的5亿元资金用途进行了相应调整。(消息来源:苏州高新区国有资产管理公司公告)

关联债券:18苏信国有mtn001

(11)[日照市投资:变更“18日照市投资cp001”募集资金用途]

3月22日，日照市建设投资集团宣布，计划调整和变更银行贷款，以“18日照市投资cp001”剩余募集资金替代，优先偿还短期流动资金贷款。(消息来源:日照市建设投资集团有限公司公告)

相关债券:18日照市投资cp001

(12)[宁德市国有资产投资与管理:“13宁德国投债券”提前赎回议案通过]

3月22日，宁德公布了国有资产投资运营情况，称债券持有人会议审议通过了提前支付“13期宁德投资债券”的议案。(消息来源:宁德国有资产投资管理有限公司公告)

相关债券:13只宁德国投债券

可转换债券述评

3月21日，在可转换债券市场，平价指数收于90.59点，下跌0.52%，可转换债券指数收于105.72点，下跌0.24%。在58只上市的可转换债券中，除嘉澳可转换债券和陶氏可转换债券外，24只上涨，32只下跌。其中，航电可转换债券(1.74%)、康泰可转换债券(1.67%)和崇达可转换债券(1.37%)涨幅居前，宝信可转换债券(3.54%)、金河可转换债券(1.98%)和孙可转换债券(1.63%)跌幅居前。可转债58只，除嘉奥环保(603822，诊断股)、陶氏科技(300409，诊断股)、蓝色光标(300058，诊断股)、常熟银行(601128，诊断股)、光大银行(601818，诊断股)14只。其中，AVIC电子(600372，诊断学)(4.52%)、龙基(601012，诊断学)(3.07%)、江南水务(601199，诊断学)(1.56%)领涨，宝信软件(600845，诊断学)()。

周三，沪深股市向同一个方向变化，上证综指下跌0.29%，深成指下跌0.88%。上周，可转换债券市场因正股而略有调整，而收益率溢价暂时稳定，正股成为近期可转换债券市场的决定性因素。短期而言，股票市场的分歧仍然很大，这可能进一步加大可转换债券的波动程度，成为近期市场的新风险因素。我们最近三周的周报一再强调，不推进、相对低价的策略取得了良好的效果，而可转换债券的差异化可能会进一步加剧。昨天的市场表现再次证实了我们的判断。从操作策略的角度来看，一方面，以正股为锚，承受市场潜在的短期波动，我们在基础研究系列报告中提出了一系列以收益率为目标的可转换债券筛选指标，经过近一个季度的跟踪检查，仍然值得关注；另一方面，它仍然强调从单个债券的绝对价格的角度布局，一些低价目标具有优良的性能价格比。例如，我们的双环可转换债券比正股有更好的安全缓冲，正股是埋伏正股拐点的绝佳工具。这些目标仍然值得关注。从具体目标来看，仍建议是仓底配置的大金融板块，其次是孙可转换债券、宝信可转换债券、可转换债券、宇宏可转换债券、赣丰可转换债券、崇达可转换债券、龙基可转换债券、万信可转换债券、国珍可转换债券、可转换债券、双环可转换债券。

风险警告:与凭证相关的公司业绩低于预期。

利率债务

3月22日，在可转换债券市场，平价指数收于88.64点，下跌0.72%，可转换债券指数收于103.67点，下跌0.43%。在59只上市的可转换债券中，除嘉澳可转换债券、陶氏可转换债券和亚太可转换债券停牌外，14只上涨，42只下跌。其中，泰晶可转换债券(4.23%)、崇达可转换债券(0.73%)和中信可转换债券(0.40%)涨幅居前，金河可转换债券(1.74%)、大足可转换债券(1.19%)和德意可转换债券(0.96%)跌幅居前。在59只可转换债券中，18只上涨，35只下跌，除了嘉奥环保和陶氏科技、光大银行、上海电气(601727，诊断股票)、洪涛(002325，诊断股票)和模塑技术停牌。其中，泰晶科技(603738) (10.01%)、中兴真菌产业(002772) (1.73%)、崇达科技(002815) (1.34%)涨幅居前，大足激光(002008)为诊断单位。

周四，上海和深圳股市向同一个方向变化，上证综指下跌0.53%，深证综指下跌0.94%。上周，可转换债券市场因正股而略有调整，而收益率溢价暂时稳定，正股成为近期可转换债券市场的决定性因素。短期而言，股票市场的分歧仍然很大，这可能进一步加大可转换债券的波动程度，成为近期市场的新风险因素。我们前两周的周报反复强调，不推进、相对低价的策略取得了良好的效果，可转换债券的差异化可能会进一步加剧。从操作策略的角度来看，一方面，以正股为锚，承受市场潜在的短期波动，我们在基础研究系列报告中提出了一系列以收益率为目标的可转换债券筛选指标，经过近一个季度的跟踪检查，仍值得借鉴；另一方面，它仍然强调从单个债券的绝对价格的角度布局，一些低价目标具有优秀的成本绩效。例如，我们在前期专门提出的双环可转换债券就是一个例子。相对低价的可转换债券比积极股票有更好的安全垫，是埋伏积极股票拐点的好工具。这些目标仍然值得关注。从具体目标来看，仍建议是仓底配置的大金融板块，其次是孙可转换债券、宝信可转换债券、可转换债券、宇宏可转换债券、赣丰可转换债券、崇达可转换债券、龙基可转换债券、万信可转换债券、国珍可转换债券、可转换债券、双环可转换债券。

风险警告:与凭证相关的公司业绩低于预期。

可转换证券

a股市场动态

债券市场

衍生品市场

外汇市场

海外市场

中信证券(600030，诊断)明明研究小组

来自金融部门金融渠道的作品都是有版权的作品，未经书面授权禁止任何媒体转载，否则将被视为侵权！