大股东频繁质押惹关注 贵州百灵大半业绩摆在应收款中

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“投资者网络”张伟

在持续的广告轰炸下，专注于苗药研发、生产和销售的贵州百令企业集团医药有限公司(以下简称“贵州百令”，002424.sz)，始终给人“民族医药领先品牌”的感觉。

然而，近几年来，也许是因为业绩压力，贵州百令的大股东姜维及其一致行动频频质押股份，并将所得用于投资文化旅游、房地产、飞机制造等项目。姜维家族在资本市场的闪光也导致贵州百灵多次被监管机构质询。那么，贵州百灵的跨境投资会影响公司主营业务的发展吗？

高应收账款被称为“账面财富”

贵州百令有一则广告，曾经风靡全国南北:一个白胡子的爷爷拿着一根草对他的孙子说:“这都是一个婴儿。”我们苗家几代人就靠它治咳嗽。”

“好药出山”，贵州百令的确有好药看家。

据公开信息，贵州百令主要从事心脑血管药物的研发，并独家生产银丹心脑通软胶囊。这与恒康医药(002219.sz)旗下的独一味胶囊的市场地位相似，属于生物制药行业的独特产品。

然而，在这些令人印象深刻的成就背后，贵州百令被指责为“纸上谈兵”。

根据财务数据，贵州百令的营业收入从2010年的8.64亿元增加到2018年的31.37亿元，但应收账款(包括应收票据和应收账款)也从同期的5.85亿元增加到23.40亿元，全年应收账款占营业收入的40%以上。特别是2018年，应收账款占营业收入的近75%，是贵州百令上市以来的最高水平。

至于应收账款比例高的原因，贵州百灵告诉投资者。主要受客户信用期、产品销售季节性变化、基层医疗机构收款能力弱、两票制等因素影响，导致公司应收账款逐年增加。

贵州百令认为，“公司应收账款主要在一年内账龄，且期后支付情况良好。应收账款坏账准备充足、合理，不会对公司生产经营和盈利能力产生重大影响。”

大股东经常认捐

在a股市场，上市公司大股东质押股份的现象十分普遍。然而，贵州百灵的大股东姜伟却很少将股权质押的全部资金用于非上市公司的项目投资。

根据公告，贵州百令实际控制人姜伟持有7.54亿股，占总股本的53.46%，其中85.81%为质押；姜伟的一致行动人姜勇持有1.56亿股，占总股本的11.05%，其中96%为质押。然而，从这些股权质押中获得的资金并没有用于丰富贵州百令的发展。

在回应深交所的询证函时，贵州百灵表示:“公司控股股东取得的资金及其与股权质押的一致行动，全部用于补充姜维家族非上市公司的流动性和投资。投资行业包括:文化旅游业、房地产业等。”

据公开信息，贵州百令近年来投资了太子参、胶原蛋白饮料、gap种植基地、安顺希尔顿酒店等多个项目。根据2018年年报，除中草药等主营业务外，年报中仅出现化肥和纯净水业务，这些项目的收入仅占贵州百令同期营业收入的0.3%。

根据市场分析，贵州百灵的大股东和一致行动方频繁质押其股份，是因为非上市公司的经营现金流存在问题，需要资金周转。为了赎回质押股份，大股东和一致行动人必须挪用上市公司的现金流。这导致贵州百灵的大股东和一致行动者不得不多次质押其股份。根据调查数据，姜伟仅在2018年就质押了100股。如果这些质押股份被清算，可能导致贵州百灵陷入财务困境，甚至威胁上市公司的控制权。

“投资者网”就“股权质押存在清算风险，会不会影响上市公司的运营，上市公司是否有防范此类风险的对策”向贵州百灵提出了质询。回复为:“公司控股股东将采取补充质押股票、逐步减少负债、补充资金、提前返还融资资金等措施，并与相关金融机构协商，积极应对股价可能下跌触及预警或清算线的风险。”

贵州百令还表示，“目前，控股股东救助计划正在实施中，救助计划的实施将有效解决大股东股权质押率高的问题。目前，公司生产经营正常。”

加强R&D和渠道拓展

然而，贵州百令并非没有亮点。在创新和R&D方面，贵州百灵建立了以国家企业技术中心为核心的“2211”创新体系，通过科研院所、高校和企业在“产、学、研、用”方面的资源整合，不断提升公司在R&D药品的核心竞争力。

在此基础上，贵州百令还充分利用当地资源优势，构建了以银丹心脑通软胶囊、可舒堂糖浆、小儿柴桂退热颗粒等苗药为主导的强势产品结构和品牌体系，不断加强R&D创新体系建设和R&D投资，优化产业布局，各项业务健康持续发展。

与此同时，贵州百令也加大了开发力度，积极下沉基层营销渠道。根据贵州百令向投资者提供的数据。截至2018年底，贵州百令已发展到二级以上医院4200多家，其中三级医院1500多家，在全国各省市建立了3200多家一级和二级企业，与全国80%以上的终端客户建立了业务关系，拥有40多万个客户群，销售网络的深度和广度在全国范围内不断扩大。

至于贵州百灵能否依靠核心业务的持续研发和创新走出目前的困境，投资者网络将继续关注。(思考金融产生了)■