加盟模式“阻碍”生长 爱迪尔珠宝的“疑难杂症”

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“投资者网络”郑小林

作为首家在深圳上市的珠宝公司，2015年，爱迪珠宝有限公司(以下简称“爱迪珠宝”，002740.sz)敲响了上市的钟声。面对无限的活力和可能的机遇，阿迪尔珠宝的品牌传奇在中国不断重复，其品牌网点不仅覆盖省会城市，还延伸至克拉玛依、高和拉萨。截至2018年底，爱迪珠宝已覆盖中国259个主要城市，拥有668家品牌专卖店和7家线下自营店。

然而，在资本市场经过几年的争斗后，不仅资本链变得紧张，高管们也相继离职。此外，有人质疑在最初的“押马”中使用的特许销售模式能否在保持稳定的同时继续保持进步。

资本链与利润困境

6月25日，爱迪珠宝发布了两项公告，其中一项是截至2019年6月24日，公司已全额返还募集资金3.8亿元。

二是临时补充流动资金，决定增加不超过1.8亿元的闲置资金。对此，该公司表示，预计部分募集资金将在未来12个月内闲置。为了避免资金闲置，充分发挥募集资金的使用效率，降低公司的财务费用。

据“投资者网”报道，利用募集资金补充营运资金早已是“熟悉之路”。

2018年6月25日，爱迪珠宝宣布，决定增加部分不超过1.8亿元的闲置募集资金，用于临时补充营运资金，期限自董事会审议通过之日起12个月内有效。2018年8月6日，爱迪珠宝再次宣布决定使用部分闲置募集资金临时补充营运资金，总额不超过2亿元人民币(含)。

经常使用“募集资金”的主要因素是:净利润下降和资金链紧张。

根据年报，2016年至2018年，Adil珠宝的营业收入分别约为11.84亿元、18.43亿元和18.77亿元，上市公司股东应占净利润分别约为5779.58万元、6034.07万元和2814.09万元，营业收入自上市之初增加至18.77亿元。

从表面上看，Adil珠宝的收入是稳定的，但实际上，对比2017年和2018年归属于股东的净利润，不难发现Adil珠宝下降了50%以上，这是自2015年公司上市以来最严重的利润下降。

同时，财务报告显示，2019年第一季度，Adil珠宝的应收账款达到12.1亿元，比2018年公司应收账款9.5亿元增加了2.6亿元，2015年至2018年公司应收账款分别为3.45亿元、3.65亿元、5.83亿元和9.5亿元，呈上升趋势。2018年，爱迪珠宝应收账款周转率由3.89倍下降至2.48倍，同比下降36.25%。不仅如此，公司2018年存货达到10.34亿元，占总资产的39.62%，存货周转天数从2017年的171.37天增加到233.33天。因此，不难看出Adil珠宝的整体盈利能力正在下降。

据“投资者网”报道，Adil珠宝不仅面临应收账款逐年增加、周转率下降、累计库存高达10亿元的压力，而且连续四年经营活动净现金流量为负，凸显“资金短缺”的困境。

自上市以来，Adil珠宝业务活动产生的净现金流连续四年为负。2015年至2018年，公司投资活动产生的净现金流量分别为-1.12亿元、-5100万元、-8100万元和-1.15亿元，其中从筹资活动产生的现金流量中借入的现金从2015年的1.43亿元增加至6.40亿元。

值得一提的是，由于产生的净经营现金流全年为负，公司除了使用募集资金外，还必须使用短期借款来解决资金短缺。财务报告显示，2015-2018年Adil珠宝的短期贷款分别为1.13亿元、2.72亿元、5.31亿元和5.34亿元，短期贷款从1.13亿元飙升至5.34亿元，而短期贷款的增加直接导致了公司的利息支出。增加，2018年，公司利息支出为4227.91万元，同比增长52.86%，计入财务费用。

“由于票据融资的增加，贷款利息分期摊销，贴现利息记为财务费用的一次性增加。2018年，爱迪珠宝的财务支出为4561.04万元，同比增长139.08%。”阿迪尔珠宝公司这样说。

过度依赖特许经营模式

为了快速占领市场，爱迪珠宝采取了特许销售、分销销售和自助销售的模式。

年报显示，2018年，公司特许经营销售营业收入约为9.99亿元，毛利率为16.61%，分销销售营业收入约为8.2亿元，毛利率为8.56%；直销营业收入约2300万元，毛利率18.03%；虽然直销毛利占比相对较高，但目前有7家直销店和688家专卖店，截至2018年底，阿迪尔珠宝的特许经营和分销总营业收入已从96.59%上升至98.64%。

与前几年相比，“投资者网络”发现，即使是加盟模式也不再是业绩增长的“助推器”。

据投资者网络不完全统计，2016-2018年，阿迪尔珠宝特许销售毛利率从34.85%降至16.61%，特许经营模式毛利率越来越低，甚至低于自营和直销的毛利率，从2017年底至2018年底，阿迪尔珠宝特许店数量从687家降至668家。

“Adil珠宝的特许经营模式使公司能够迅速占领市场，但过度依赖特许经营模式可能会带来一定的经营风险，尤其是当产品销售面临放缓甚至下滑时，公司的业务发展将受到不利影响。”业内人士告诉投资者。

因此，随着特许经营和分销经营收入占总经营收入比例的增加，较低的毛利率可能会限制公司的发展。如果你想在未来保持稳定的收入，阿迪勒珠宝需要“跑来跑去”或改变其新的盈利模式。

高管们已经“逃脱”

2018年，当净利润减半时，阿迪尔珠宝公司的高管开始减持股份。2018年4月16日，Adil珠宝宣布，公司副董事长兼秘书朱、董事兼副总经理苏、监事会主席苏江红、财务总监因个人资金需要，拟减持公司股份，减持比例不超过其所持公司股份的25%。其中，朱持股3.22%，苏持股1.77%，苏江红持股0.21%，李成丰持股0.21%，四人合计持股5.41%，即公司股份减少1.35%。

2018年11月，Adil珠宝宣布苏减持0.39%，苏江红减持0.05%，减持0.05%，而朱没有减持。同一天，Adil珠宝再次发布预披露公告，表示董事和高级管理人员打算减持股份，而朱打算继续减持公司股份。

2019年2月27日，本公司控股股东、实际控制人苏日明、狄爱玲及其一致行动人、朱、苏、苗志国，拟以协议转让方式将本公司全部3600万股股份转让给汇金集团和永胜发展。

除了股份减持和转让，高管辞职也接踵而至。2018年11月1日，阿迪尔珠宝总经理苗志国辞去总经理职务，仅担任公司董事。金艺文化原董事兼执行总经理黄翠娥被聘为公司总经理。然而，上任不到两个月，黄翠娥就主动辞职了。

今年1月21日，爱迪珠宝董事长狄爱玲提交了书面辞职报告，称由于工作调整，她申请不再担任公司董事长和战略委员会成员，只担任公司董事。当时，Adil珠宝的创始人苏日明再次担任公司董事长、战略委员会委员和总经理。

4月26日，爱迪珠宝宣布公司董事会秘书朱、财务总监分别辞职，任命孙海龙为公司副总经理兼董事会秘书，任命鲍为公司财务总监。

增加产业链中的投资和并购。然而，至少就目前而言，如何提高盈利能力以及如何在内部治理中留住高管决定了公司的短期和中期发展前景。(思考金融产生了)■