中国卫星：卫星制造与应用并举 业绩实现稳健增长

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中国卫星(600118，诊断单元):卫星制造和应用实现稳步增长

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中泰证券约翰·杨

公司发布2017年年报，实现营业收入73.85亿元，增长16.54%，归属于母亲的净利润4.1亿元，增长3%，基本每股收益0.35元/股，加权平均净资产收益率8.16%。公司拟向全体股东每10股(含1.1元)派发现金股利

税收)。

业绩稳步增长，基本达到预期。该公司是国内卫星研究和应用服务的领先企业，专门从事小型卫星和微型卫星的研发、卫星地面应用系统和设备的制造以及卫星运营服务。2017年，公司收入为73.85亿元(增长16.54%)，其中4.1亿元(增长3%)归属于母亲，整体实现稳定增长。主营业务毛利率为12.69%，同比下降0.56%，主要是因为材料和外包成本增加较多。在期间费用方面，销售费用为7627.11万元(增长23.47%)，管理费用为3.49亿元(增长7.97%)，主要是由于卫星应用区域市场扩大带来的员工工资和场地租金的增加；财务费用-2702.77万元，同比下降70.81%，主要原因是财务费用减少，金融贷款利息补贴利息收入增加。R&D投资8772.5万元，同比下降58.72%，主要是由于融资项目的完成和R&D投资规模的缩小。

筹资项目实施完成后，小型/微型卫星发展的领先地位保持稳定，预计发射次数将在2018年及以后恢复增长。公司专注于1000公斤以下小型卫星和微型卫星的研发和生产，产品和服务集系统开发、系统设计、系统集成和在轨服务于一体，占据了中国大部分市场份额。报告期内，公司完成了筹资项目的实施，完成了cast4000小卫星平台的开发，丰富了平台频谱，建立了cast4000平台的标准规范体系，完成了几项关键技术的开发和平台的开发条件。我们相信，公司先进的微型卫星平台的设计和开发能力有望进一步提高。

就发射次数而言，该公司在2017年成功发射了5颗小型/微型卫星，在16年内发射了6颗卫星，与前几年(8-10颗)相比有所下降。航天科技(000901)集团此前在2018年模型工作会议上表示，计划在2018年执行35次发射任务。我们判断，在中国航天发射18年“大年”的背景下，公司的小卫星发射数量也有望恢复增长，从而保证了公司业绩的增长。

公司是航天五院的上市平台，预计将受益于集团的资产证券化和机构重组。在集团层面，据报道，中国航天科技股份有限公司副总经理张建恒表示，航天科技集团“十三五”末的资产证券化目标是45%。目前，资产证券化的比率还不到20%,而空的资产证券化规模相对较大。在公司层面，控股股东空航天第五研究所拥有丰富优质的技术产品，与上市公司有明显的协同效应。作为五家医院的重要上市平台，公司有望受益于集团的资产证券化和机构重组。

盈利预测和投资建议:我们预测2018-2020年公司收入将分别为86.41/100.23/115.27亿元，同比增长17%/16%/15%；归属于母亲的净利润为4.78/5.45/6.09万元，同比增长16.6%/14.08%/11.8%，18-20年的每股收益分别为0.40/0.46/0.52元。随着中国航天工业的快速发展以及国防和民用技术与商业航天一体化的推进，公司收入有望继续保持稳定增长，并受益于集团的资产证券化和机构重组。保持“买入”评级。

风险警示:集团资产证券化低于预期；科研机构的重组少于预期；公司的产品研发低于预期；航空航天工业的发展没有达到预期。