韵达股份业绩保持较快增长

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大云股票(002120，诊断股票)

运营效率领先

业绩保持快速增长

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吴亦凡华创证券

首先，业绩保持快速增长

2017年，大云公司主营业务收入100.25亿元，同比增长36.39%，大云公司净利润15.8亿元，同比增长34.2%，基本每股收益1.30元。净利率是16%。从季度来看，第四季度收入为31.86亿元，同比增长28.5%，净利润为4.04亿元，同比增长23.4%，净利率为13%。(前三季度，收入增长率为40.4%，应占净利润增长率为38.4%，净利率为17%。)根据月度报告，第四季度的业务量为15.13亿件，同比增长44%；单程票收入为1.97元，同比下降8.1%。

第四季度，公司的业务量增长率高于行业的19.7%，市场份额持续上升，收入增长率高于行业的7.97%，与前三季度相比，公司单季收入的增长率和归属于公司单票收入的净利润同比下降8.1%(第四季度行业终端价格同比下降3.0%)。但是，由于收费标准、产品结构、直营网点比例等多种因素的影响，单票收入同比下降。

第二，专注于快递的主要业务，并在运营效率方面领先

干线转运中心直运率接近100%，全网合作更好，信息智能与业务深度融合等三大因素，共同提升了包裹取货、订单处理、干线运输、中转配送等五个环节的运营效率，实现了快递及时性、人均效率、分拣准确率等指标的持续提升，促进了成本提升和质量提升。

在服务质量方面，自今年以来，公司已经多次领先于“三通”。12月，SF排名第一，该公司排名第二。与2016年相比，快递服务的整体时间效率明显加快，体现了公司快递业务服务质量的不断提高。

三.投资建议

我们认为，快递业是一个受益于消费升级的行业，在未来具有讨价还价的潜力。凭借干线转运中心直销率高、全网配合好、信息智能化、业务深度融合等三大因素，大云在包裹收购、面对面订单、干线运输、中转配送等五个环节取得了良好的运营效率，提供了高质量、高性价比的快递服务，增速超过行业平均水平。对公司不断增长的份额和不断增强的议价能力感到乐观。

我们估计2017-2019年归属于公司的净利润分别为15.8、20.6和26.44亿元，相应的市盈率分别为32倍、24.6倍和19.2倍。如果考虑增发，2018-19年的市盈率将分别为26.6倍和20.8倍。连续“推荐”评级。

风险警告。实体商品网上购物的零售增长率达不到预期，并受到电子商务自建物流的影响。