日本央行：2018年将按兵不动？

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一些研究人员认为，尽管从经济基本面(尤其是通胀)的角度来看，日本不具备英格兰银行和欧洲央行在2018年加息或启动退出计划的基础，但市场不应轻视日本央行。尽管日本央行目前谈论退出可能为时过早，但如果日本经济和金融环境在2018年发生变化，日本央行今年进行政策调整的可能性可能不会为零。

许多分析师将日本银行排在2018年全球央行趋势跟踪的最后，甚至认为它应该在2018年从央行研究的核心名单中删除。原因很简单，与美联储今年持续加息相比，欧洲央行(ECB)是否会启动货币政策正常化，英格兰银行(Bank of England)是否能两次加息，以及新兴国家的利率是否会发生变化。今年，日本央行将没有什么可看的——市场主流观点是，它将在2018年停滞不前，不会继续扩大宽松政策的力度，也不会打开退出的“大门”。除了遵循之前的负利率和资产购买计划之外，日本银行在2018年似乎没有什么事可做。

然而，最近一些研究人员认为，尽管从经济基本面(尤其是通胀)的角度来看，日本没有基础让英国央行和欧洲央行在2018年加息或启动退出计划，但市场不应轻视日本央行。尽管日本央行目前谈论退出可能为时过早，但如果2018年日本经济金融环境发生变化，日本央行今年进行政策调整的可能性可能不会为零。

首先，自2016年2月日本银行将超额准备金率下调至-0.1%并实施负利率政策以来，各界一直对这一政策持怀疑态度，主要关注的是日本银行业的盈利能力和稳定性。同年9月，日本银行推出“收益率曲线控制”，以支撑收益率曲线的斜率，维持收益率曲线的长短期利差，缓解日本银行业的压力。

然而，根据东北证券(000686)的研究报告，在上述政策的影响下，日本银行业仍将面临三重困境。首先，传统的短期借贷和长期借贷的利润模型受到收益率曲线变平的影响。如果roe低于coe(股本成本)，这将导致银行不愿放贷；第二，日本的存款利率降至负利率之初的空，这远比欧洲差，后者也引入了负利率政策，导致负利率成本没有转嫁到储户身上；第三，行业集中度通常决定企业定价权和盈利能力的可持续性。目前，日本共有130家金融机构，分属不同的财阀，其中大部分都是低效的“僵尸”银行，由于财阀系统之间的相互帮助和协助，这些银行依然存在。产能过剩进一步降低了日本银行业的盈利能力。

第二，从经济基本面来看，虽然日本的经济形势在七国集团(g7)中垫底，但相对而言，已经出现了许多改善和提高的迹象。得益于日元疲软，最新统计数据显示，2017年第三季度，日本调整后的实际国内生产总值(gdp)年化增长率为1.4%，实现了连续7个季度的正gdp增长。国内外需求的上升使得日本工业产值快速增长，为国内生产总值的增长提供了动能。与此同时，日本的失业率为2.8%，为10年来的最低水平。值得一提的是，日本股指的表现优于其他国际竞争对手。在通货膨胀方面，截至2017年11月，日本核心cpi在2017年连续9个月上升，但呈现出相对强劲的上升趋势；然而，通货膨胀率仍然居高不下，9月份核心cpi同比仅增长0.2%；仍远低于日本银行2%的通胀目标。

从最近的经济数据来看，全球经济复苏越来越好，越来越稳定。除了美国的持续增长，欧元区经济也强劲复苏，中国经济正在企稳。随着经济前景的改善，第一季度的全球通胀可能是一个高概率事件，而日本的通胀也将上升。因此，一些经济学家表示，如果日本经济继续改善，在2018年全球通胀上升的背景下，通胀有所改善，这可能会给日本银行带来空时间和政策调整的动能。

第三，从日本政策制定者的角度来看，一些官员发出了严厉的信号，表明他们的内部不再是“一潭死水”。作为全球四大发达国家中唯一的央行，其行长在2017年11月多次口头干预以调整市场预期，表明超宽松政策的成本效益比可能接近临界点。2017年11月6日，黑田东彦表示，他“意识到长期宽松政策的风险”。就在黑田东彦发表讲话的几天后，日本银行审议委员会主席布诺(Yukio Buno)公开表示，宽松政策造成的政策成本已达到不可忽视的极限，日本银行必须对此保持警惕。黑田东彦后来表示，逆转利率不仅损害了银行的利益，还限制了放贷，这实际上是对经济的伤害，而不是帮助。这被认为是黑田东彦最强烈的“偏鹰”暗示。

这些话在短期内引发了广泛的市场投机，推高了日元。但随后，黑田东彦的“语气”急转直下。2017年11月28日，黑田东彦在亚洲金融危机20周年之际发表讲话，表示他不认为宽松政策损害了银行的中介功能，并表示逆转利率是帮助理解适当收益率曲线的一个好主意。他还暗示，日本目前的货币政策不会损害国内金融体系。

作为黑田东彦尖锐语调的最好诠释，这是日本首相安倍晋三2017年11月28日的措辞。他表示，尽管具体的货币政策由日本央行决定，但没有必要改变日本央行和政府在2013年达成的抗击通缩的协议。他还表示，希望日本央行继续实施大胆的货币刺激政策。众所周知，日本银行是安倍经济学的“支柱”之一，安倍对它的强调是显而易见的；多年来，日本银行一直在超级宽松的道路上飞奔，这也凸显出安倍对日本银行的强大影响力。黑田东彦担任日本银行行长的任期将于今年4月结束。他是否连任或谁是他的继任者也将成为观察日本银行未来政策是否会改变的“窗口”之一。