起底火热的场外期权 私募、代理商为何刀口舐血

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自2017年下半年以来，场外股票期权发展迅速，大量私募成为粉丝，其中许多人徘徊在监管的模糊地带...

私募作为卖家借用渠道

3月初，一则关于场外股票期权的新闻在私募圈内被屏蔽:一家中型宏观策略的私募操作场外股票期权，在1月底遭遇了意外的市场调整，导致净亏损近一半。

一位熟悉场外期权操作的公募基金经理告诉CSI君，出现净值如此大幅下跌的极端情况，更有可能是私募与券商签署协议，成为期权卖家。也就是说，经纪人将期权卖方的收益打包到资产管理产品中，私募通过投资资产管理产品间接成为期权卖方。1月底，市场暴跌，购买看跌期权的投资者到期行使权利，以远高于行权时市场价格的价格出售相关股票。作为期权的卖方，私募以远高于标的股票市场价格的价格从期权买方购买标的股票，导致严重损失。

场外期权交易的卖方必须由具有风险承受能力的被许可方承担。既然期权的卖方承担无限的风险并享有有限的回报，为什么私募应该是卖方？

在Janine从事期货私募的交易员告诉CSI，定价权是最重要的原因。

作为卖家，你可以获得版税的定价权。上述熟悉期权交易的公共基金经理表示，利用经纪渠道作为卖家的私人股本基金对自己的判断非常有信心。例如，在上述私募损失案例中，私募基金判断为卖方的标的股票很有可能上涨，如果市场真的判断为私募，购买了看跌期权的投资者将放弃行权，私募将获得特许权使用费。溢价由期权卖方定价。如果私募有信心判断市场趋势，那么做一个卖家是很有吸引力的。

另一位积极参与上海场外期权交易的私募股权投资者最近也表示，私募股权作为卖方参与是非常有吸引力的。一般来说，作为期权卖方，经纪人会通过一定的模型操作相应的股票或股指期货来对冲风险，这需要一定的量化操作能力和财务实力。例如，随着行权日期的临近，期权的增量(衡量基础资产价格变化时期权价格的变化范围)会发生变化。经纪人必须根据变化随时调整自己的头寸，这需要一定的财务实力。

代理显著降低了阈值

自2017年下半年以来，场外股票期权发展迅速。

2017年9月27日，中国期货协会发布了《关于加强风险管理公司场外衍生品业务适度管理的通知》。通知要求风险管理公司不得与自然人客户开展衍生品交易服务。这意味着个人参与场外交易期权的渠道被完全阻断。

然而，随着期权市场的回暖，钟了解到，实践者跨越了障碍，降低了场外期权的门槛，使得仅限于机构投资者的金融衍生品成为普通投资者力所能及的范围，一些互联网平台甚至将投资门槛降至极低水平。

江苏和浙江的一家私募公司最近推出了场外股票期权业务。仲正军要求私募负责人作为客户。私募的相关负责人介绍说，它与一家大型期货公司合作，期货公司是卖方，私募是买方。私募通过互联网平台将散户投资者汇集到一个账户。期货公司将按照一定比例将收到的提成返还给私募。

与此同时，私募仍在发展代理，自2018年开始这项业务以来，已吸引了8家代理加盟。代理加入后，私募将根据通过代理交易的期权溢价进行退款。就代理商而言，只要投资者购买期权，他们就可以获得特许权使用费的回扣，不管投资者是盈利还是亏损。此外，那些想加入的人只有在没有资格证明的情况下从私募机构获得推荐代码才能成为代理人。

仲正军注意到，另一位负责私募的负责人正在通过微信朋友圈和微信群推广个人股票期权。

有些私募不仅从事场外股票期权业务，还从事股票配售业务，有些还向散户投资者推荐热钱股票。上述负责私募的人士表示，配股和场外股票期权业务都包含杠杆，这适合于那些希望做小做大、有高风险偏好的投资者。这些投资者只需支付版税，不需要支付“杠杆费”，实现的杠杆比率甚至高于配套基金。私募基金正试图将投资客户转变为场外股票期权客户。

江苏和浙江的另一家私募公司经营场外股票期权并与热钱推荐业务合作，也表明匹配客户与场外股票期权客户有很大的共性。然而，他表示，场外股票期权相对复杂，将前者转化为后者需要时间。

在代理人的市场机制下，场外股票期权的投资者门槛通常会降低。CSI Jun被引入了“在线选择”应用程序。通过这款应用，投资者可以注册、存款，并选择单只股票的名称、代码和行权期开始交易。当记者打电话给应用程序中显示为投资者的客户服务部门时，客户服务部门介绍他是一名代理人，并作为期权购买者与一家机构签署了一份合同，代表他购买场外股票期权。客服人员补充说，通过他们的应用，他们只需要500元版税就可以参与。

CSI君登录交易场外期权的第三方平台也发现，此类平台大多声称场外期权是一种新的投资方式，而不是场外资金配置，其特点是所有投资者的回报，即使有更多的损失也不会被迫损失，以及资金的安全性。一些商界人士还声称，场外交易期权是交易所推出的金融衍生品，而其他平台则声称，“杠杆行业是最高的，市场份额是最大的，不收取代理费……”然而，在专家看来，一些这样的宣传被怀疑违反了规定，而另一些则具有误导性。

钟了解到，一些券商不仅降低了提成门槛，而且期权期限的设定也比普通券商和期货机构更加灵活。据业内人士透露，一般券商和期货机构的场外股票期权的行权期超过一个月，主要是三个月。然而，网上场外股票期权的一般期限是一周、两周、三周和四周。

一位互联网个人股票期权代理人告诉CSI Jun，不排除有些代理人实际上以代理期权的名义与投资者交易，他们充当期权的卖方。在这种情况下，除了投资本身的风险，投资者还面临合规风险。

对于通过降低投资门槛引导普通投资者接触场外股票期权的行为，法人直言不讳地表示，最终买单的大部分投资者不符合《投资者适格性管理条例》的要求，涉嫌违规。

用多种手段规范市场

SDIC安信期货期权营业部主任洪表示，在规范场外期权市场方面，建议可以集中在以下三点:一是加强对市场投资者的教育。二是规范场外期权业务的主体。实际上，场外期权业务不属于私募机构的业务范围。目前，私募提供的场外期权服务基本上是借贷渠道。建议监管部门进一步规范业务参与者，采取审查资金来源等措施，加强对非法平台的监管和处罚。第三，梳理场外期权业务链。

长江期货期权业务部副总经理李福建议丰富市场期权产品。正是因为现场工具难以满足这些需求，所以才会有如此多的场外技巧。因此，市场应加快推广期权产品，丰富更多产品线，以满足市场的客观需求