应收账款占总资产已过半 瑞康医药拟发4亿元超短融

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◆经济导报记者韩祖亦在济南报道

为了缓解目前资金链紧张的局面，康瑞医药(002589)在尝试了多种盘活账面资产、增加融资的措施后，将补充流动资金缺口的希望寄托在债券市场上几个月。

2日，康瑞医药在银行间市场宣布，计划在2018年发行第二批超短期融资券，金额为4亿元，期限为180天，以补充公司的流动性需求。由于生产经营周转的需要，公司需要增加流动资金40亿元。

《经济导报》记者注意到，由于债务总额和应收账款数据的快速增长，自去年下半年以来，康瑞医药多次使用直接债务融资工具筹集资金。与此同时，为了实现关键业务领域并加快向全国市场的扩张，康瑞制药有意在制药和医疗器械行业进行并购。

药品和医疗器械有并购意向

作为一家直销企业，由于其经营模式和业务特点，康瑞制药的资产负债率、应收账款、库存规模和期间费用等财务风险一直伴随着公司的发展。

据《经济导报》记者查询，公司最近三年及2017年1月至9月(以下简称“最近三年及一期”)的资产负债率分别为67.85%、61.24%、52.08%和61.62%。此外，自2011年以来，康瑞制药的债务总额也呈现出快速增长的趋势。截至2017年9月30日，其计息债务余额已达40.61亿元。

应收账款也是悬在康瑞医药头上的“达摩克利斯之剑”。

近三年及一期，公司应收账款账面价值分别为32.43亿元、44.44亿元、78.19亿元和120.63亿元，分别占总资产的57.11%、50.14%、49.94%和51.66%，占比较大。同期，公司应收票据、应收账款和其他应收款余额分别为36.24亿元、51.23亿元、87.01亿元和139.08亿元，较上年年末分别增长30.95%、41.36%、69.83%和59.84%。

康瑞医药证券事务代表王秀婷曾告诉《经济导报》记者，该公司属于一个赚钱的行业。“例如，公司向上游支付2到3个月的费用，而下游向公司支付4到6个月的费用，两者之间存在时间差。”

同时，康瑞医药近3年的平均采收期分别为129.90天、141.90天和141.31天，呈上升趋势。

对于应收账款余额高且增长迅速，康瑞药业解释说:“公司应收账款数额大是由于公司销售规模扩大、销售客户欠款增加、医院客户发展以及医院客户应收账款增加造成的。同时，为扩大经营规模，在风险可控的前提下，放宽了应收账款基金的支付期限，导致近年来应收票据、应收账款等应收款快速增加。”

“目前，医药销售企业与生产企业之间、销售企业与医院之间、销售企业与企业之间都存在不同程度的资金拖欠。相关企业的正常资金周转也将受到这一现象的影响。”康源药业股份有限公司负责营销的副总经理胡霞告诉《经济导报》记者。

此外，近年来，康瑞制药频繁并购，也在一定程度上增加了公司的应收账款余额。

《经济导报》记者了解到，康瑞药业计划在未来五年内打造一个全国领先的医药产业平台。为了实现关键业务领域并加速向全国市场的扩张，公司有意在制药和医疗器械领域进行并购。

近年来，康瑞医药先后收购并设立子公司，将其销售网络扩展至全国。仅去年上半年，康瑞制药就成立了11家新子公司，收购了30家。其中，厦门嘉昊医疗设备有限公司、厦门普信生物科技有限公司、云南金江源科技有限公司等多家新收购的子公司对公司业绩有很大影响。然而，部分被收购子公司在2016年遭受投资损失，未来存在一定的商誉减值风险。

康瑞医药也承认，“过去三年，公司总资产周转率分别为1.54、1.20和1.27，整体呈下降趋势，主要是由于公司通过并购吸收资产，新收购子公司经营效率较低，以及物流建设方面的投入。这一增长导致总资产周转率下降。”

“如今，医药流通行业竞争激烈，行业内大型企业布局已基本完成。医药商业企业想扩大国内市场，压力越来越大。”胡霞告诉《经济导报》记者。

康瑞医药的三期费用(包括销售费用、管理费用和财务费用)也在一定程度上支持了胡霞的观点。过去三年及一期，公司三期支出分别为4.42亿元、7.08亿元、14.42亿元和17.65亿元，分别占营业收入的5.69%、7.27%、9.23%和10.59%。“公司已经打开了全国医疗器械市场。自2016年以来，公司的费用大幅增加，费用在营业收入中的比重也有所增加。在一定程度上，这将增加提高营业利润的难度，影响公司的盈利能力。”康瑞制药说。

融资模式的转变

《经济导报》记者注意到，近年来，康瑞医药一直同时采用股权融资和债务融资，特别是从去年下半年开始，债务融资工具成为其筹资的“新宠”。

去年8月21日和25日，康瑞医药分别在银行间市场公开发行了金额为10亿元和20亿元的超短期融资券，发行期限为30天。与超短熔产品中常见的270天周期、210天周期和180天周期相比，30天周期产品相当少见，这充分说明了“超短”的定义。目前，2017年的第一笔和第二笔超短期贷款已经按期发放。

去年10月20日，康瑞医药在2017年发行了第一批规模为10亿元、期限为3年的公司债券，用于补充公司的营运资金。

去年11月17日，康瑞医药2017年第一期应收账款产权信托开始计息，规模为5亿元，期限为2年，为日常业务周转筹集资金；几天后，11月24日，康瑞制药一期应收账款专项资产支持计划规模为12.1亿元，期限为2.5年，用于补充母公司营运资金、偿还贷款和调整债务结构。

今年1月26日，康瑞医药在2018年发行了第一期超短期融资，规模为6亿元，期限为90天，用于补充公司的流动性需求。

在此之前，康瑞医药主要依靠固定收益融资。其中，2015年，公司私募融资11.8亿元，全部用于补充营运资金；2016年，私募募集资金31亿元，用于全国医疗器械网络建设项目和医院供应链延伸服务项目，以改善公司财务结构，缓解财务压力。