累计净回笼逾1.4万亿元 资金面料略微收敛

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2月7日，央行继续暂停公开市场操作，1000亿元央行反向回购实现了自然净提。这是自1月24日以来，央行连续第11天通过央行反向回购等方式实现流动性净提，累计净提超过1.4万亿元。此外，财政部和央行将于今日启动为期三个月的中央国债现金定期存款1200亿元的竞价，并投放一定的中期流动性。

市场参与者指出，随着金融机构有序使用“临时准备金使用安排”，临时释放的准备金有效吸收了央行反向回购到期和现金交割的影响。今年春节前的流动性状况有望好于往年，但节前现金交割压力有望进一步加大，市场资金可能不会像以前那样宽松。

最近，市场资金一直保持宽松，这与往年春节前的表现大不相同。2月6日，短期货币市场利率普遍保持低位。关于银行间债券的质押式回购，隔夜品种上涨1个基点至2.53%，代表性的7天回购利率(dr001)继续下跌1个基点至2.71%。新年第14天和第21天的品种分别上升了3个基点和8个基点，但长期一个月回购利率下降了17个基点。

在外汇市场上，2月6日，上海证券交易所的短期回购利率上下波动，隔夜品种下跌17个基点，至2.74%，7天品种小幅上涨6个基点，至3.21%，在整个春节期间，7天品种可在14天内上涨5.5个基点，在28天内上涨10个基点。

交易员表示，随着春节的临近，对跨部门资本整合的需求从14天大幅增加至21天。幸运的是，供应方对其给予了强有力的支持，上午的供应仍然宽松，而下午的供应有所下降。然而，整合需求仍能得到满足，整体市场资本呈现出均衡和宽松的态势。

在央行净撤出1.4万亿元人民币、居民现金撤出导致大量资本外流的情况下，银行体系流动性总量仍能保持较高水平，关键在于央行新出台的“临时准备金使用安排”。

“临时准备金使用安排(cra)”被视为2016年春节期间推出的“临时流动性工具(tlf)”的升级版本。理论上，可动用准备金的峰值接近3万亿元，操作范围也有所扩大，涵盖了国有银行和股份制银行。

"与tlf相比，cra更类似于“临时RRR缩减”. "市场参与者表示，与央行此前实施的定向RRR降息一样，中国央行释放了法定存款准备金，资本成本极低，远低于央行在2016年使用的反向回购、mlf和tlf等工具。虽然有30天的服务年限，但足以覆盖春节前的现金密集型交割期，规模也足以充分满足商业银行春节前的准备金需求。

与RRR减息相比，cra的不同之处在于它只适用于一些金融机构。这意味着，当一些中小金融机构面临现金回笼等各种压力时，仍有可能出现流动性紧张，但作为货币市场主体的大型金融机构已经稳定下来，流动性的整体波动和极端波动基本避免。此外，由于主要银行拥有大量低成本流动性，当市场结构紧张、市场利率上升时，它们也会有向外融资的动机。春节前后没有监管评估因素的干扰，因此不太可能出现类似2017年底的另一次异常结构性紧张。

但是，随着节前现金提取高峰的到来，银行的横截面资本需求有所增加，市场资本难以维持之前的宽松态势，预计未来几天宽松程度将会减弱。不过，总体而言，今年春节前的资金预计将比往年宽松。

一些机构建议，中国外汇管理局(cra)释放的外汇储备将在节后再次冻结，以对冲节后提现的影响，或打破春节后流动性改善的季节性规律。总体而言，春节前后波动有望回落，稳定的流动性预计将保持在3月初左右。(张钦锋)